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Bens de Capital: Prévia de resultados do 1T23

Marcopolo e Randon como destaques positivos; trimestre de sazonalidade mais fraca para Embraer

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Esperamos que a Randon seja uma surpresa positiva no 1T23, com resultados mais resilientes do que o esperado apesar de um mercado desfavorável, com receita de R$ 2,5 bilhões +2% A/A sustentada por: (i) impactos mais suaves do que o esperado do Euro 6 no 1T23; (ii) crescimento do volume externo (e incorporação da Hercules); e (iii) sólido desempenho da Fras-le. Ainda do lado positivo, esperamos resultados sólidos da Marcopolo, com recuperação contínua de receita favorecida por ônibus rodoviários e melhores níveis de margem, e da WEG, registrando forte crescimento de vendas em GTD externo e sólido desempenho de EEI. Do lado negativo, esperamos que Embraer e Kepler Weber apresentem resultados fracos, com entregas de aeronaves e investimentos de produtores agrícolas impactados por uma sazonalidade mais fraca no 1T. Para a Aeris, prevemos resultados pressionados, mas melhorando (com os problemas de produção começando a diminuir). Por fim, esperamos resultados pressionados da Tupy e da Iochpe-Maxion, refletindo o desempenho desfavorável do mercado de veículos, bem como margens pressionadas em ambas as empresas.

WEG (=/+). Para o 1T23, esperamos que a WEG apresente mais uma vez um sólido conjunto de resultados, com faturamento de R$ 8,1 bilhões (+18% A/A e +1% T/T) refletindo: (i) forte crescimento de vendas de GTD (Geração, Transmissão e Distribuição) nos mercados externos, especialmente em projetos de T&D na América do Norte; e (ii) desempenho consistente de EEI nos mercados doméstico e internacional. Esperamos uma redução sequencial da margem EBITDA para 19,0% (vs. 19,5% no 4T22), embora permanecendo em um nível saudável e +1,3p.p. acima do 1T22, refletindo custos mais estabilizados e levando a um EBITDA consolidado de ~R$1,5 bilhão (+27% A/A e -2% T/T). Por fim, esperamos um lucro líquido de ~R$ 1,2 bilhão.

Embraer (-). Esperamos que a Embraer publique resultados fracos no 1T23, refletindo a sazonalidade mais fraca do trimestre. Embora as divisões de Defesa & Segurança e Serviços & Suporte devam continuar em uma tendência positiva, esperamos um ritmo de entrega mais lento devido a problemas duradouros na cadeia de suprimentos (prevemos 7 aeronaves comerciais e 10 jatos executivos), levando a um faturamento de US$ 638 milhões (+6% A/A e -68% T/T). Volumes mais baixos devem refletir diretamente nas margens; assim, esperamos uma margem EBITDA de 1,8% (vs. 2,2% no 1T22 e 11,5% no 4T). Prevemos um prejuízo líquido de -US$ 50 milhões para o 1T23 e esperamos resultados progressivamente melhores nos próximos trimestres, apoiados pela carteira de pedidos da empresa, pelo guidance divulgado para 2023 e pela sazonalidade do setor.

Aeris (=/-). Esperamos que a Aeris poste resultados pressionados, mas melhorando no 1T23. Esperamos um faturamento de R$ 802 milhões +49% A/A e +22% T/T, com melhora nos problemas de produção impulsionando o crescimento dos volumes sequenciais e convergindo progressivamente para níveis mais normalizados (esperamos que essas questões continuem a se normalizar ao longo de 2023). Prevemos um EBITDA consolidado de R$ 86 milhões, com margem EBITDA de 10,8% (+1,1p.p. A/A e -1,7p.p. T/T), com prejuízo líquido de R$ 10 milhões ainda impactado por um resultado financeiro mais pesado.

Kepler Weber (-). Esperamos que a Kepler Weber apresente resultados fracos do 1T23, refletindo piora das condições para os produtores agrícolas e uma sazonalidade naturalmente mais fraca no 1T (os investimentos dos produtores tendem a se concentrar no segundo semestre com base nos cronogramas de colheitas e financiamento). Nesse sentido, esperamos que o faturamento desacelere em relação à base comparável difícil de 2022, com receita líquida de R$ 312 milhões (-29% A/A e -38% T/T), com o melhor desempenho relativo de Reposição & Serviços não sendo suficiente para compensar um segmento pós-colheita pressionado. Esperamos um efeito de desalavancagem operacional dos volumes mais baixos, com a margem EBITDA contraindo -8,5 p.p. T/T em 21,7%, com lucro líquido de R$ 43 milhões -54% A/A e -62% T/T.

Marcopolo (+). Esperamos que a Marcopolo apresente sólidos resultados no 1T23, mais uma vez como um dos destaques positivos da temporada de resultados. Prevemos um faturamento de R$ 1,5 bilhão (alta de +58% em relação ao ano anterior e queda de -15% T/T em uma sazonalidade naturalmente mais fraca), apoiado por: (i) recuperação dos volumes de ônibus rodoviários (além da melhoria da dinâmica do Caminho da Escola no 1T23); e (ii) um melhor patamar de preços após os repasses realizados. Olhando para a rentabilidade, esperamos que os fatores acima mencionados (preços mais elevados e mix favorável), bem como a alavancagem operacional, levem a uma margem EBITDA de 14,4% (+10,5p.p. A/A e +2.5p.p. T/T). Por fim, embora os mercados externos devam continuar pressionando os resultados (especialmente a NewFlyer com efeito negativo de equivalência patrimonial), prevemos um crescimento de +67% no lucro líquido em relação ao ano anterior (R$ 164 milhões).

Tupy (-). Esperamos que a Tupy publique resultados mistos do 1T23, com melhoria inorgânica do faturamento compensada por uma menor rentabilidade. Prevemos receita líquida consolidada de R$ 2,8 bilhões, ou R$ 2,3 bilhões excluindo MWM (-3% A/A/T/T em uma base comparável), com sólido desempenho de volumes na América do Norte e Europa contrastando um cenário doméstico mais pressionado devido à implementação do Euro 6. Esperamos margem EBITDA de 9,1%, pressionada pelos menores volumes esperados, bem como pela participação maior da MWM no mix de vendas (a empresa recém-adquirida ainda deve estar operando abaixo de seus níveis de margem normalizados, que por sua vez são inferiores aos da Tupy). Por fim, esperamos lucro líquido de R$ 91 milhões (+23% A/Ae -66% T/T).

Randon (+). Esperamos que os resultados da Randon sejam uma surpresa positiva no 1T23. Apesar do cenário não tão favorável para as vendas de veículos pesados no 1T, acreditamos que os impactos da transição Euro 6 devem ser mais suaves do que o previsto anteriormente no 1T23 para a Randon e, além de (i) volumes favoráveis nos mercados externos e (ii) desempenho consistente da Fras-le, devem levar a resultados do 1T23 melhores do que o esperado. Nesse sentido, prevemos uma receita de R$ 2,5 bilhões (+2% A/A e +15% maior que o consenso atual) com margem EBITDA de 14,5% (-1,8p.p. A/A e +2.9p.p. T/T), impactada positivamente por eficiências de custos.

Iochpe-Maxion (-). Esperamos que a Iochpe-Maxion apresente resultados fracos no 1T23, com vendas lentas e níveis de rentabilidade ainda prejudicados. Esperamos que a Iochpe registre receita líquida de R$ 3,8 bilhões (-11% A/A e -6% T/T), refletindo principalmente as vendas de veículos pesados mais fracas no Brasil (com a implementação do Euro 6), bem como os preços unitários mais baixos (da recente tendência de queda das commodities). Prevemos uma margem EBITDA de 6,5% (-6,8p.p. A/A e em linha com o 4T22), refletindo também as paradas das montadoras durante o trimestre (algumas que foram excepcionalmente atrasadas do 4T22 para o 1T23), levando a um EBITDA de R$ 247 milhões (-56% A/A).

Fras-le (+). Esperamos que a Fras-le publique resultados sólidos no 1T23, impulsionados positivamente por uma demanda resiliente do mercado de reposição. Esperamos que volumes sólidos apoiem o desempenho do faturamento e prevemos receita líquida em R$ 764 milhões (+8% A/A e +2% T/T, mais do que compensando uma sazonalidade mais fraca). O aumento dos volumes e da eficiência de custos também deve refletir na rentabilidade – esperamos uma margem EBITDA de 16,4% (+1,3p.p. A/A e +2.1p.p. T/T). Por fim, prevemos um lucro líquido de R$ 51 milhões, melhorando +86% A/A e +45% T/T.

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