Bens de capital: favorecendo nomes expostos ao mercado interno e atualizando a cobertura

À medida que entramos no 2S25E, estamos atualizando nossas estimativas para nossa cobertura de Bens de Capital. Em uma postura macro, esperamos que os nomes expostos ao mercado doméstico se beneficiem da antecipação de um ciclo de queda de juros no Brasil, com (i)  a Marcopolo como nossa top-pick, apoiada por uma melhora da perspectiva de resultados nos próximos trimestres (reduzindo a preocupação sobre uma história de pico de ciclo de lucros nos próximos trimestres), seguida por (ii) Randon, com o preço atual das ações não refletindo o ponto de inflexão de lucros que vemos este ano (especialmente para a parte mais cíclica e alavancada da empresa). Além disso, também gostamos da Kepler Weber (exposta à tese estrutural de redução do déficit de armazenagem e recuperação esperada do agro no Brasil) e da Iochpe-Maxion (valuation barato, desalavancagem e yields). Por fim, com a recente valorização do real como um obstáculo de curto prazo para nomes dolarizados, permanecemos Neutros na WEG (detalhes aqui) e na Embraer (detalhes aqui).

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Nossa top-pick

Continuamos gostando da história de redução de risco da Marcopolo, com expectativas de melhora de resultados nos próximos trimestres (volumes maiores, melhor mix) mitigando a "preocupação com o pico de ciclo de lucros", com P/L 2026E de 6,3x como atrativo, em nossa opinião. Além disso, com o balanço não mostrando alavancagem até 2025, vemos upside para nossas estimativas de dividend yields (~ 9% em 2025-26E).

Upside

Nossa aposta na Randon é relativamente simples: (i) não vemos a Frasle implicando em significativo downside (com M&As como potencial upside em nossas estimativas); (ii) consideramos justo o valuation implícito do Pátria para o negócio de consórcio da companhia; com (iii) todo nosso potencial de equity upside derivado de seus negócios cíclicos e sensíveis às taxas de juros, com o mercado não precificando o ponto de inflexão para os lucros que esperamos para essas divisões. Nesse sentido, com iniciativas bottom-up para reduzir custos e controlar a alavancagem, esperamos que uma melhora no ambiente doméstico impulsione o equity upside para as ações (62% de upside).

Nossa recomendação

Com a recente valorização do real, uma visão mais otimista em relação aos nomes "beta" domésticos e negociando em múltiplos P/L elevados, continuamos pouco entusiasmados com um novo re-rate de valuation para WEG e Embraer, com espaço limitado para revisões para cima dos lucros (nossas estimativas de lucro líquido para 2026E são de -9% e -4% vs. consenso, respectivamente). Em termos relativos, dado o recente re-rating da WEG e os múltiplos mais próximos de ERJ atualmente em relação aos pares, vemos uma melhor assimetria para a WEG sob as ações expostas ao dólar sob nossa cobertura.

Por fim, também gostamos da Kepler Weber, que deve se beneficiar da recuperação do agronegócio no Brasil, e da Iochpe-Maxion, negociando em níveis de valuation baratos em meio a uma história de balanço desalavancado.