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Banrisul (BRSR6): Resultados Positivos, Projeções Negativas | Revisão do 4T20

Os resultados do Banrisul no 4T20 foram marcados por uma boa recuperação trimestral por meio de maiores ganhos e melhor índice de cobertura, mas também por um guidance abaixo das expectativas.

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Os resultados do Banrisul no 4T20 foram marcados por uma boa recuperação trimestral por meio de maiores ganhos e melhor índice de cobertura, mas também por um guidance abaixo das expectativas (embora acreditemos que os preços atuais reflitam o guidance). Juntos, acreditamos que os participantes do mercado verão mais pontos positivos do que negativos no trimestre e reiteramos nossa recomendação de compra e preço alvo de R$ 19 para o banco gaúcho, por considerarmos o mesmo barato, bem defendido e com espaço para melhorar custos/lucratividade.

O resultado

O Banrisul acaba de apresentar bons resultados no 4T20, com um lucro 17% acima de nossas estimativas em R$232 milhões, representando um ROE de 11% (vs. 5,7% no 3T20 e 5,9% no 2T20). A recuperação foi especialmente boa após resultados extremamente decepcionantes no 3T20, com lucros chegando neste trimestre 97% acima do anterior, embora o banco tenha se tornado mais conservador e aumentado seu índice de cobertura em 58 pontos-base para 318%. O resultado foi positivamente impactado por: i) spread, que beneficiou tanto do saldo de captação quanto do custo de captação; ii) as receitas de tarifas, que continuam aumentando com a retomada da atividade econômica; e iii) por menores impostos, já que um maior pagamento de JCP pressionou a taxa efetiva de imposto para 18% (vs. 37% no 3T20).

Projeções oficiais para 2021

O Banrisul também divulgou seu guidance para 2021, com projeções que acreditamos poder render no R$ 1 bilhão de lucro no ano. Tal resultado, embora represente um crescimento de 44% A/A, deve decepcionar os participantes do mercado, pois ainda estaria 22% abaixo de 2019, gerando um pequeno ROE de 12% (próximo ao Ke). Como outros bancos históricos devem apresentar melhor recuperação de lucros, esperamos que o Banrisul continue negociando abaixo do valor contábil no curto prazo.

  • Carteira de Crédito: crescimento de 10-15%;
  • Custo do risco: 3,5-4,5%;
  • Financiamento: crescimento de 4 a 8%;
  • Rentabilidade sob patrimônio líquido: 10-14%;
  • Índice de eficiência: 50-54%;
  • Spread: 6-7%.

Destaques

  • Ativos Rentáveis. A carteira de crédito apresentou ligeiro crescimento de 4,9% no trimestre e 3,9% anualmente. No crédito livre, destaque positivo para a retomada do crédito pessoal não consignado e para as linhas de capital de giro para PJ, no entanto, neste trimestre vemos uma desaceleração do ritmo no crédito consignado. No crédito direcionado, destaque para o crédito rural expandindo 6,7% T/T e 27,5% A/A.
  • Margem financeira bruta (NII). A margem financeira cresceu 18,0% T/T e 4,9% A/A, aos R$ 1.462 milhões. Apesar da menor receita de juros impactada pelo menor resultado de instrumentos financeiros derivativos, a margem seguiu crescendo devido à redução mais acentuada das despesas de captação, com destaque para a queda das despesas com dívidas subordinadas devido à variação cambial e marcação a mercado da obrigação.
  • Receita de Serviços. As receitas de serviços continuam a crescer no trimestre, expandindo 10,4% T/T devido a maior atividade econômica no trimestre.
  • Despesas não decorrentes de juros. Apresentou um crescimento no trimestre devido aos custos com o PDV referentes a 901 empregados, o que somou R$ 177,0 milhões às despesas de pessoal. No entanto, lembramos que este é um evento não recorrente e vemos a redução do quadro de colaboradores como positiva para o banco, dado sua estrutura pouco eficiente.
  • Qualidade dos ativos. O banco aumentou as despesas de provisões em 25,6% T/T, refletindo os maiores volumes de recuperação de crédito, rolagem da carteira e redução dos atrasos, o que refletiu em um índice de cobertura de 318,1%, um aumento de 57,7p.p. T/T e 97,4p.p. A/A. A inadimplência permaneceu baixa em 2,3%, uma redução de 0,67p.p. T/T e 1,06p.p. A/A. Em suma, vemos o banco mantendo um nível seguro de provisões dado que o pico de inadimplência ainda está por vir.
  • Payout e imposto. No último trimestre de 2020, o banco distribuiu R$ 117,2 milhões em dividendos/JCP, atingindo um payout de 30% do lucro conforme o permitido pelo BCB, o que contribuiu para uma menor alíquota de imposto no trimestre.
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