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Allos (ALOS3): Resultados sólidos com FFO acima do esperado e grandes anúncios de alocação de capital

Confira nossa visão sobre os resultados da Allos (ALOS3) do 1º Trimestre de 2024

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A Allos divulgou fortes resultados do 1T24 e fez importantes anúncios de alocação de capital. Destacamos as vendas dos lojistas em +8,3% A/A e a taxa de ocupação estável T/T em 96,3%, superando o efeito sazonal. Além disso, a receita líquida cresceu 6% A/A, beneficiado por mídia (+49% A/A) e estacionamento (+21% A/A), enquanto o FFO atingiu um forte crescimento de 37% A/A, beneficiado por menores despesas financeiras. Dos anúncios, destacamos: (i) a Allos deve ter uma participação de 15% na aquisição da Rio Sul, e estimamos um atrativo cap rate de 8,6% (considerando taxas de adm.); (ii) novos desinvestimentos devem atingir até R$ 1 bilhão, o que vemos como viável; e (iii) o guidance de dividendos/recompra foi mantido em 50% do AFFO. Reiteramos nossa recomendação de compra e preço alvo de R$ 34,0/ação.

Destaques operacionais

As vendas dos lojistas atingiram +8,3% A/A, acima do crescimento esperado de um dígito médio, enquanto o SSS atingiu 6,1% (-2,2 p.p. vs. vendas dos lojistas), indicando um desempenho positivo das novas lojas. Destacamos a taxa de ocupação estável T/T em 96,3% (-20bps vs. nós), superando o efeito sazonal devido às sólidas assinaturas de contratos no 4T23. Além disso, o SSR veio sólido atingindo 4,2%, apesar dos menores efeitos inflacionários.

Receita

A receita líquida ficou em linha, em R$616 milhões (+6% A/A). Observamos que: (i) a receita de mídia (aluguel + serviços) aumentou 49%, dada a expansão da Helloo dentro do portfólio; (ii) a receita de estacionamento cresceu 21% A/A; e (iii) a receita de aluguel aumentou 3% A/A, apesar do IGP-M pressionado.

Rentabilidade

O EBITDA ajustado atingiu R$447 milhões (+7% A/A), em linha com nossos números. Notamos uma maior provisão para devedores duvidosos (+26% A/A), compensada por (a) custos operacionais de shopping estáveis A/A, e (b) SG&A praticamente estável A/A (considerando números rebalanceados), levando a uma maior margem EBITDA de 72,6% (+12bps A/A).

Lucro líquido

O FFO foi forte em R$ 290 milhões (+37% A/A), acima de nossas estimativas em 9%, enquanto o FFOPS aumentou 41% A/A. Notamos uma forte queda nas despesas financeiras (-21% A/A), apoiada pela sólida gestão de dívida da Allos.

Grandes medidas de alocação de capital anunciadas

Além dos resultados do 1T24, a empresa fez importantes anúncios de alocação de capital. Destacamos: (i) a Allos deve ter uma participação de 15% na aquisição da Rio Sul, e estimamos um atrativo cap rate de 8,6% (considerando taxas de adm.); (ii) um novo programa de desinvestimento foi anunciado, atingindo até R$ 1 bilhão; (iii) o guidance de alavancagem financeira foi revisado para baixo, para 1,4x a 1,9x Dívida Líquida/EBITDA (vs. 1,9x a 2,3x anteriormente); e (iv) o guidance de dividendos/ recompra foi renovado, com proposta de pagamento de min. 50% de pagamento de AFFO para 2024.

Figura 1: Resultados da Allos em números

Fonte: Companhia, XP Research

Notícias positivas para o fortalecimento do portfólio e aumento dos retornos

Além dos resultados do 1T24, a Allos anunciou que seu conselho aprovou: (i) a aquisição de até 15% do Shopping Rio Sul (Participação da Allos), que faz parte de um acordo conjunto com outros investidores para adquirir uma participação de 54% no shopping; (ii) um novo plano de desinvestimento de portfólio, potencialmente atingindo até R$ 1 bilhão em desinvestimentos totais e parciais; (iii) a alienação de sua participação completa no Top Shopping, atingindo R$ 111. 5 milhões (cap-rate de 9,3%); (iv) a revisão para baixo de seu guidance de alavancagem financeira para 2024 para 1,4x a 1,9x Dívida Líquida/EBITDA (vs. 1,9x a 2,3x anteriormente); (v) um novo programa de recompra de ações atingindo até 3,9% das ações em circulação; e (vi) a renovação de seu guidance de retorno aos acionistas, com um valor total de no mínimo 50% do AFFO de 2024 a ser destinado a dividendos e recompra de ações. Analisamos os principais anúncios abaixo:

O negócio da Rio Sul parece ser gerador de valor; consideramos a menor participação da Allos na aquisição como um risco menor

Estimamos um cap rate de 7,5% para o negócio total (detalhamos nossas estimativas na Figura 1) e um cap rate de 8,6% para a Allos, se a empresa mantiver os direitos de administração do ativo, o que achamos provável. Consideramos o valuation atrativo, tendo em vista que o Rio Sul é um dos shoppings mais fortes da cidade do Rio de Janeiro e o cap rate da transação parece comparável aos últimos desinvestimentos da Allos (8,2% em média). Além disso, vemos a menor participação da empresa no negócio (até 15%) como uma diminuição de risco para a tese, uma vez que vemos que o nível de desembolso da Allos (~R$ 320 milhões) não deve ser significativamente prejudicial à alavancagem financeira.

Outra rodada de desinvestimentos para focar nos ativos core

O novo programa de desinvestimento da Allos (até R$ 1 bilhão) parece positivo, pois deve continuar a agregar valor ao seu portfólio. Em suma, achamos que o plano é possível dado (i) o cenário ainda forte de emissão dos FIIs no início de 2024; e (ii) que a Allos ainda parece ter alvos claros de desinvestimento em seu portfólio (escrevemos uma seção inteira sobre alvos potenciais em “Nascida para crescer”).

Bastante espaço para retorno, reforçando nossa compra

Acreditamos que a revisão para baixo do guidance de alavancagem financeira e a renovação do guidance de dividendos/recompra demonstram o foco da Allos no retorno aos acionistas, mesmo considerando a aquisição da Rio Sul. Como resultado, acreditamos que a Allos ainda oferece uma boa combinação de crescimento e retornos, reiterando nossa recomendação de compra e preço alvo de R$ 34,0/ação para o ano seguinte.

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