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3Tentos (TTEN3) | O novo caminho de crescimento está definido; positivo, mas não consensual

Todos os investimentos devem agregar positivamente; reiteramos a recomendação de COMPRA

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A 3Tentos anunciou um plano de CAPEX de R$ 2 bilhões para o período 2024-2030, definindo o próximo passo para sua tese de crescimento. Os investimentos incluem: (i) uma indústria de processamento de milho em Porto Alegre do Norte/MT; (ii) abertura de novas lojas na região do Vale do Araguaia (MT); (iii) expansão da capacidade de esmagamento de soja; (iv) expansão da capacidade industrial de sementes e fertilizantes; (v) terminal no Arco Norte, já anunciado. Todos os investimentos deverão ser positivos, em nossa opinião, e reforçarão a estratégia de verticalização da Companhia e seu ecossistema único no setor de agronegócios. Esperamos uma reação positiva nas ações ao anúncio e reiteramos nossa visão otimista com a tese de crescimento da 3Tentos.

Como temos dito, o terceiro trimestre foi abaixo das nossas estimativas e das estimativas do consenso, especialmente considerando as despesas de vendas acima do esperado, um desvio que ainda não está totalmente claro para nós e que foi uma surpresa para um raro consenso positivo no mercado. Em nossa opinião, a 3Tentos teve gargalos durante a execução do crescimento da nova planta em MT, o que deve se normalizar no médio a longo prazo, mas deve prejudicar os resultados de curto prazo. Apesar de acolhermos com satisfação o novo caminho de crescimento, o esmagamento de milho deve aumentar a complexidade operacional e a exposição da empresa às oscilações políticas do governo, de modo que há menos espaço para erros.

O principal investimento é a nova indústria de esmagamento de milho, enquanto as novas lojas e a expansão da capacidade de esmagamento de soja, sementes e fertilizantes devem aprimorar seu já único ecosssitema no agro. Embora não tenha ficado claro para nós o quanto será direcionado para o etanol anidro ou hidratado, estimamos que a planta de etanol de milho poderá adicionar até R$ 150-200 milhões em EBITDA para a Companhia até 2026.

Frustrando parte da expetativa do mercado de que a Companhia poderia realizar outra emissão de ações (o que deveria melhorar a liquidez das ações), os investimentos serão financiados por: (i) 25% através de operações estruturadas; (ii) 45% em financiamentos de longo prazo; e (iii) 30% através recursos próprios.

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