Arezzo&Co. (ARZZ3): Colocando o pé em novos mercados - Compra

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Análise Fundamentalista - Ações ARZZ3

Preço Atual R$ 89,05
Preço Alvo R$ 110,00
Potencial 23,53 %
Risco (0 - 100) 30 Risco Alto
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Recomendação compra

08/06/2021 20:18:00 • Atualizado em 17/10/2021 02:13:04 • 11 minutos de leitura

Nós temos uma visão construtiva com a companhia uma vez que a vemos como uma empresa de alta qualidade com perspectivas sólidas de crescimento orgânico além de contar com diversas opcionalidades de crescimento (com a entrada em infantil, chinelos e vestuário feminino). Além disso, vemos ela bem posicionada para se beneficiar da retomada/recuperação econômica dado que acreditamos que a categoria de calçados foi duramente despriorizada em 2020, principalmente no que diz respeito a sapatos sociais/casuais (foco da Arezzo).

Tese de Investimento

Com recomendação de Compra e preço-alvo de R$110,0/ação, temos uma visão construtiva com a companhia uma vez que a vemos como uma empresa de alta qualidade com perspectivas sólidas de crescimento orgânico além de contar com diversas opcionalidades de crescimento (com a entrada em infantil, chinelos e vestuário feminino). Além disso, vemos ela bem posicionada para se beneficiar da retomada/recuperação econômica dado que acreditamos que a categoria de calçados foi duramente despriorizada em 2020, principalmente no que diz respeito a sapatos sociais/casuais (foco da Arezzo). Finalmente, a companhia está negociando 25,0x P/L 2022e, o que é um desconto de 20% vs. a média de 3 anos e um desconto e 10% aos pares.

Nossa tese de investimento em poucas palavras:

Desfilando no mercado de calçados. Arezzo & Co. é a líder de mercado em calçados, bolsas e acessórios, com aproximadamente 30% do seu mercado-alvo (classes A/B). A companhia conta com diversas marcas para servir diferentes propostas de valor, tornando-se atrativa em várias ocasiões de consumo e atendendo a variados gostos/estilos pessoais. Além disso, seu foco nas classes mais altas implica em uma maior resiliência de vendas.

Track-record sólido em acompanhar as tendências de consumo. A companhia se destaca por conta do seu track-record sólido de inovação, criando tendências no setor e sendo muito ágil em se ajustar às tendências de consumo. Como referência, mais de 11 mil modelos são criados anualmente, que são selecionados e triados antes de chegar aos consumidores finais. Essa capacidade de inovação é alavancada pelo seu rápido lead time, levando na média 40 dias entre o desenvolvimento e lançamento do produto com reposição entre 3-4 semanas.

Operação de franquia bem sucedida e terceirização de produção implicam em um modelo asset light. A ARZZ conta com um modelo robusto de franquias e multimarcas, que garante uma vasta capilaridade nacional. Além disso, a maior parte da sua produção é terceirizada, mas a Arezzo controla a compra de matéria-prima para garantir sua qualidade e eficiência de custo. Esse modelo permite que a companhia foque no desenvolvimento dos produtos e gestão/construção das marcas enquanto se beneficia de uma estrutura asset light.

Momento de resultados favorável; “Consumo de vingança” como um ‘plus’. Nós acreditamos que a Arezzo esteja bem posicionada para se beneficiar da reabertura da economia e volta à normalidade enquanto o fenômeno de “consumo de vingança” deve ser um adicional no curto prazo. Apesar de vermos esse fenômeno como uma tendência temporária, nós esperamos que ele seja alavancado/sustentado por uma demanda reprimida dado que acreditamos que a categoria foi drasticamente deixada de lado em 2020, principalmente no que diz respeito a sapatos sociais/casuais (foco da Arezzo) uma vez que as ocasiões sociais e trabalho foram mitigados durante a pandemia.

(Tentando) Mapear todas opcionalidades de crescimento

Uma empresa de qualidade com perspectiva de crescimento sólida

Nós estimamos um crescimento médio anual de lucro entre 2019 e 2025e em 25%, baseado no crescimento orgânico da companhia. Nós vemos muito potencial na Ana Capri, Vans e nas marcas mais novas (Alme e Fiever) enquanto há muita sinergia e crescimento a serem entregues na Reserva. A Reserva deve continuar a analisar e explorar novas avenidas de crescimento do seu portfolio, mas permanecendo uma marca básica/casual, com alto potencial de expansão para feminino/infantil.

Opcionalidades de crescimento podem adicionar até R$21,3 por ação

A ARZZ está entrando em mercados novos e não explorados, sendo eles calçados infantis, chinelos e vestuário feminino. Juntos, estes mercados representam um mercado endereçável adicional de R$30 bilhões. Nós trazemos algumas análises de sensibilidade do potencial adicional dessas iniciativas e incluímos R$8,4/ação no nosso preço alvo delas. Ainda, destacamos que vemos M&A como um risco positivo no nosso modelo.

Para maiores detalhes, acesse nosso relatório de início de cobertura das ações de Arezzo & Co. aqui

Principais Riscos

Execução e novas categorias. Apesar de reconhecermos o sólido histórico de execução da Arezzo, esperamos que a companhia continua a avaliar oportunidades de fusões e aquisições, principalmente na categoria de vestuário feminino, enquanto desenvolve organicamente essa vertical. Com isso, destacamos que existem riscos de valuation e execução associados às fusões e aquisições, e reconhecemos que existem riscos de execução ao se entrar na categoria de vestuário feminino (orgânica ou inorganicamente).

Sucessão criativa. A inovação da Arezzo é um de seus grandes diferenciais e enxergamos sua sucessão criativa como um tema importante. No entanto, a empresa já teve uma sucessão de diretoria criativa bem sucedida enquanto não vemos como um risco no curto prazo, dado que Alexandre Birman é ainda muito jovem e envolvido nas iniciativas de crescimento da companhia.

Benefícios fiscais (ICMS). A companhia possui benefícios fiscais, equivalentes a 2%-3% da receita bruta (ou ~40% do lucro líquido). Destacamos que esses benefícios são válidos até pelo menos Dez/22, quando os Estados decidirão se eles serão renovados ou não. Em nossas estimativas, assumimos que os benefícios serão renovados em 2022, mas os retiramos na perpetuidade. Se os incluíssemos de volta ao nosso modelo, nosso preço-alvo seria beneficiado em R$11,0/ação.

Operação Internacional. Apesar de as operações internacionais da Arezzo estarem em um processo de reestruturação, notamos que existem riscos de execução de se manter as operações rentáveis enquanto acelera o processo de crescimento e lançamento de novas marcas. A competição nos EUA é feroz e pode ser um desafio. Mesmo assim, a recente redução das operações e foco no e-commerce reduz a necessidade de investimento de capital, e deve trazer retornos melhores à frente.

Renovação do contrato com a Vans. O contrato de licenciamento com a VF Corporation é valido até 2014, quando deve ser automaticamente renovado por outros 2 anos. Nós perpetuamos esse contato no nosso modelo, já que ele conta com mecanismos que tornam seu encerramento financeiramente pouco atrativo e a Arezzo tem tido uma execução sólida até agora. Como resultado, não enxergamos a renovação de contrato com a Vans como um risco significativo, apesar de destacarmos que, caso isso aconteça, nossas estimativas e preço-alvo seriam impactados negativamente.

Como chegamos no preço-alvo das ações da Arezzo & Co. (ARZZ3)?

Nosso preço-alvo para o fim de 2021 de R$ 110,0/ação é baseado em uma abordagem de avaliação do fluxo de caixa para a firma (FCFF) de 10 anos com nossas principais premissas sendo: (i) 5,0% de taxa de crescimento de longo prazo, (ii) 9,9% de custo de capital (WACC) e (iii) margem EBITDA de longo prazo de 19,4%. Além disso, incorporamos R$ 8,4/ação em nosso preço-alvo como referência às opcionalidades de crescimento da empresa (Arezzo Bambini, Brizza e Schutz Vestuário). Como referência, nosso múltiplo alvo implica um P/L de 31,4x em 2022e, um desconto de ~10% em relação aos níveis atuais (em ~34,3x).

Data da última atualização: 08 de junho de 2021

Um breve olhar sobre Arezzo & Co.

Inovadora e pouco intensiva em capital

Uma empresa de alta qualidade. A Arezzo & Co. é líder no mercado de calçados, bolsas e acessórios femininos, com vasta capilaridade física em todos os estados do Brasil, atuando por meio de um modelo de negócios asset light e gestão eficiente da cadeia de suprimentos. Além disso, a empresa conta com um histórico de entregas sólido, com capacidade de criação e desenvolvimento de marcas e tendências de moda reconhecidas na indústria.

A inovação como um dos seus principais diferenciais. A ARZZ3 conta com uma sólida estrutura de Pesquisa & Desenvolvimento, com equipes criativas responsáveis por cada uma de suas marcas. Embora a maior parte de sua produção seja terceirizada (~90%), eles possuem uma fábrica de amostragem para mapear o uso da matéria-prima e fazer eventuais ajustes necessários. Outro diferencial importante é o prazo de entrega rápido – leva em média 40 dias do desenho do projeto até a disponibilização do produto aos clientes e reestocagem entre 3-4 semanas.

Abordagem de baixa utilização de capital. A empresa atua em diversos canais, com mais de 750 franquias, 5,7 mil lojas multimarcas, 130 lojas próprias e o canal online. Além disso, a maior parte de sua produção é terceirizada, embora a Arezzo controle o abastecimento de matéria-prima de seus fornecedores para garantir a qualidade e a eficiência dos custos. Como resultado, o principal foco da Arezzo é desenvolvimento de produtos e gestão/construção de marcas.

Um breve olhar sobre a Reserva

Aquisição da Reserva como o passo definitivo para a categoria de vestuário

Fundada em 2004 por Rony Meisler e Fernando Sigal, a Reserva é uma marca de vestuário nascida no Rio de Janeiro, com faturamento de R$ 400 milhões em 2019 e presença nacional através de suas 78 lojas próprias, 33 franquias e mais de 1,5 mil multimarcas (Out/2020). Além disso, a empresa possui seis marcas: Reserva (linha masculina), Reserva Mini (infantil), Reserva Oficina (alfaiataria masculina), Eva (feminino), Reserva Ink. (mercado de customização) e Reserva Go (calçados e acessórios).

O valor da transação totalizou R$ 715 milhões, dos quais R$ 175 milhões foram pagos aos acionistas da Reserva após o fechamento da transação e o restante deverá ser pago um ano após a data de fechamento da transação, sendo R$ 50 milhões em dinheiro e o saldo através de ações da ARZZ3. O negócio foi um marco importante para a empresa, uma vez que os fundadores da Arezzo passam a deter menos de 50% da empresa (~45,8%), enquanto os acionistas da Reserva passam a ter 8,7%. Além disso, houve uma reestruturação corporativa após a transação, com Rony Meisler se tornando CEO do segmento de estilo de vida da empresa (“AR&Co”), que é a plataforma da ARZZ focada no desenvolvimento do segmento de vestuário, incluindo oportunidades de fusões e aquisições em potencial.

Sinergias principalmente no lado da produção. O principal fruto da transação da Arezzo é o calçado, por meio de duas frentes principais: (i) internalização de P&D de calçados da Reserva e (ii) lojas Reserva Go (com foco em calçados). Além disso, a ARZZ está atualmente revisando o posicionamento de preço da Reserva (tornando-a mais competitiva) e seu sortimento de produtos, ao mesmo tempo em que trabalha para aumentar a sua presença no canal de multimarcas e converter lojas próprias em franquias. Por fim, existe muito crescimento potencial na expansão para os segmentos de moda feminina (Reserva Girl) e infantil (Reserva Mini), com mercados endereçáveis estimados (classes A/B) em R$ 12,8 bilhões e R$ 6,9 bilhões, respectivamente.

Para mais detalhes sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

Avaliação

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