Apple (AAPL): Surpresas positivas não escondem a pressão na margem – 3T26

A Apple reportou um trimestre misto, em que as surpresas positivas na receita e no lucro convivem com a frustração na Grande China e uma margem ajustada que ficaria abaixo das expectativas. A receita somou US$ 114,5 bi (+12% A/A), acima dos US$ 113,5 bi esperados e da faixa de crescimento de 9% a 11% indicada pela companhia em julho, com o iPhone faturando US$ 57,6 bi (+17% A/A e vs. consenso de US$ 56,5 bi), recorde para um trimestre de setembro. O lucro por ação de US$ 2,10 (+14% A/A) também superou os US$ 2,00 projetados pelo mercado, mas inclui US$ 0,05 de reembolsos de tarifas. O mesmo efeito adicionou cerca de 1 p.p. à margem bruta de 47,9%, que superou os 47,5% esperados, mas sem esse benefício, teria recuado frente ao 3T25, em um trimestre no qual os custos de memória subiram frente ao 2T26, segundo o CEO John Ternus. Entre as regiões, a Grande China decepcionou, com receita de US$ 17,5 bi, abaixo dos US$ 18,8 bi esperados. Em nossa visão, o trimestre ainda não testa o novo ciclo de iPhones, já que inclui pouco mais de uma semana de vendas do iPhone 18 Pro, lançado com preço US$ 100 mais alto, enquanto a pressão de custos já aparece nos números. A capacidade de gerar caixa sem o ciclo de investimentos que pressiona os pares segue como o principal suporte da tese. Porém, com a escassez global de componentes e o novo ciclo de produtos concentrado no 4T26, o foco tende a se voltar para a trajetória da margem bruta, para as restrições de oferta e para a monetização da inteligência artificial, ainda sem evidências concretas nos números.

Entre os principais destaques positivos, a receita de Services atingiu o recorde histórico de US$ 31,6 bi (+10% A/A). O número veio em linha com o consenso, com margem bruta de 76,0% (vs. 75,3% no 3T25), enquanto o Mac faturou US$ 10,8 bi (+24% A/A), acima dos US$ 9,7 bi esperados. Entre as regiões, o Resto da Ásia-Pacífico somou US$ 9,7 bi (+15% A/A), a Europa, US$ 32,0 bi (+12% A/A), e as Américas, US$ 48,7 bi (+10% A/A). A margem bruta de produtos subiu para 37,2% (vs. 36,2% no 3T25), também favorecida pelos reembolsos de tarifas, e o lucro operacional avançou 10% A/A, para US$ 35,6 bi. O trimestre encerrou o melhor ano fiscal da história da companhia, com receita de US$ 478,8 bi (+15%) e lucro por ação de US$ 8,98 (+20%). Além disso, a geração de caixa segue como o principal contraste com as demais Big Techs: o caixa gerado pelas operações somou US$ 145,1 bi no ano fiscal (vs. US$ 111,5 bi em 2025), com capex de apenas US$ 9,0 bi (vs. US$ 12,7 bi), sendo US$ 2,2 bi no trimestre (vs. consenso de US$ 3,3 bi), enquanto Microsoft, Alphabet e Amazon investiram de US$ 45,2 bi a US$ 77,3 bi somente neste trimestre. Com isso, a Apple devolveu US$ 28 bi aos acionistas no trimestre e reduziu a dívida de longo prazo para US$ 68,2 bi (vs. US$ 78,3 bi no fim do ano fiscal de 2025), em um momento em que pares como Alphabet e Amazon recorrem ao mercado de dívida. Por fim, a base instalada de dispositivos ativos atingiu novo recorde em todas as principais categorias e regiões, e o 4T26 contará com o trimestre completo de vendas do iPhone 18 Pro.

Do lado negativo, a Grande China ficou abaixo do esperado e a expansão da margem depende de itens pontuais. A receita da região cresceu 21% A/A, com iPhone e Mac, sobre uma base de comparação fraca, mas ficou cerca de US$ 1,2 bi aquém do consenso, em um mercado que segue entre os mais importantes para a companhia e onde o crescimento já vinha em desaceleração (+22% A/A no 2T26). Sem os reembolsos, a margem bruta teria ficado perto de 47%, abaixo dos 47,2% do 3T25 e de cerca de 48% no 2T26, refletindo a pressão da memória. O crescimento de Services desacelerou frente aos +12% A/A do 2T26, no ritmo mais fraco em mais de três anos, e o iPad caiu 10% A/A, para US$ 6,2 bi, abaixo das estimativas, enquanto Wearables, Home and Accessories recuou 8% A/A, para US$ 8,3 bi, e o Japão, 1% A/A, para US$ 6,5 bi. Junto a isso, as despesas operacionais subiram 21% A/A, para US$ 19,2 bi, bem acima da receita, puxadas pela alta de 32% A/A em pesquisa e desenvolvimento, para US$ 11,7 bi, movimento que a companhia havia atribuído no trimestre anterior a custos de infraestrutura, incluindo IA, e a pessoal. Com isso, o lucro operacional cresceu menos do que a receita. Os estoques também mais do que dobraram, para US$ 14,5 bi (vs. US$ 5,7 bi no fim do ano fiscal de 2025), e o caixa operacional do trimestre recuou para US$ 28,1 bi (vs. US$ 29,7 bi no 3T25). Além disso, o iPhone Duo, modelo de US$ 1.999 que só chegou às lojas em 23/10, já tem prazos de entrega estimados para 2027, e a companhia reconheceu falhas de tela em um pequeno número de aparelhos. Apesar da força do iPhone, o resultado continua dependente da capacidade de repassar o custo dos componentes sem afetar a demanda e de transformar a nova Siri em receita. O lucro por ação, além dos reembolsos, contou com uma alíquota de imposto menor que a do 3T25 e que a indicada pela companhia para o trimestre.