Microsoft (MSFT): Aceleração da Azure impulsiona resultado acima do esperado – 3T26

A Microsoft reportou um trimestre forte, com o Azure acelerando acima do esperado e surpresas positivas na receita, no lucro operacional e no lucro por ação. A Azure segue como a maior linha de receita da companhia, somando US$ 33,2 bi (+48% A/A) em receita, com crescimento superior à faixa de 44% a 45% indicada pela companhia em julho e do consenso de US$ 32,3 bi, no primeiro trimestre em que a receita da plataforma é divulgada em dólares. O lucro líquido contábil cresceu 32% A/A, favorecido pela base de comparação: no 3T25, as perdas com a participação na OpenAI tiraram US$ 3,1 bi do lucro, enquanto neste trimestre a participação gerou ganho de US$ 207 mi; sem esses efeitos, o lucro por ação ajustado foi de US$ 4,89 (+18% A/A). Em nossa visão, a aceleração responde à principal dúvida sobre o ciclo de investimentos em IA, ao mostrar que a capacidade adicionada em data centers está sendo convertida em receita em ritmo crescente. Porém, com as ações subindo cerca de 5% após o fechamento e iniciativas de redução de custos, o foco tende a se voltar para a sustentação da demanda e para o guidance do 4T26.

Entre os principais destaques positivos, dentro do segmento de Agents and Infra, a receita da Microsoft Cloud somou US$ 63,9 bi, com crescimento acelerando para 30% A/A (vs. +27% no 2T26), enquanto Agents and Infra, faturou US$ 76,8 bi (+25% A/A). Entre as linhas de produto, o Microsoft 365 em nuvem faturou US$ 27,8 bi (+17% A/A), com crescimento de 17% tanto na versão para empresas (18% excluindo um efeito contábil favorável no ano anterior) quanto na versão para consumidores, enquanto as soluções setoriais, que incluem Dynamics 365 (sistemas de gestão empresarial) e LinkedIn, somaram US$ 5,3 bi (+9% A/A). Os principais pontos de destaque nos segmentos, foram a margem bruta da Microsoft Cloud, que ficou em 66%, acima dos 65% do 2T26, e o lucro operacional de Agents and Infra chegou a US$ 40,6 bi (+24% A/A). No consolidado, o lucro operacional avançou 21% A/A, para US$ 45,9 bi, com despesas de pesquisa e desenvolvimento em alta de 11% A/A e de vendas e marketing estáveis. Vale destacar que, desde a reestruturação da OpenAI no fim de 2025, quando a Microsoft registrou ganho de US$ 7,6 bi, o efeito da participação sobre o lucro passou a oscilar perto de zero, depois de perdas crescentes nos trimestres anteriores, o que reduz o ruído no resultado contábil. Além disso, o caixa gerado pelas operações somou US$ 58,0 bi (vs. US$ 45,1 bi no 3T25), suficiente para financiar o capex de US$ 45,2 bi (incluindo arrendamentos financeiros, +30% A/A) e devolver US$ 10,2 bi aos acionistas, sendo US$ 7,3 bi em dividendos e US$ 2,9 bi em recompras. O capex ficou abaixo dos US$ 50,7 bi esperados, ponto que deve ser detalhado na teleconferência. Por fim, a carteira de receitas contratadas (backlog comercial, receita já contratada e ainda não reconhecida) somou US$ 677 bi (+73% A/A), garantindo visibilidade elevada para os próximos anos.

Do lado negativo, os negócios fora de nuvem seguem pressionados. As reservas comerciais (commercial bookings, valor dos novos contratos fechados no trimestre) caíram 12% A/A, sobre uma base elevada pelo forte crescimento do ano anterior (+112% A/A), e a carteira contratada ficou praticamente estável em relação aos US$ 678 bi do 2T26. No segmento Devices and Consumer, a receita caiu 3% A/A, para US$ 15,5 bi, com Windows OEM e dispositivos em queda de 22% A/A, para US$ 3,6 bi, e Xbox recuando 2% A/A, para US$ 5,4 bi, parcialmente compensados pela publicidade em busca (+12% A/A, excluindo custos de aquisição de tráfego); ainda assim, o lucro operacional do segmento subiu 2% A/A, para US$ 5,4 bi. O licenciamento tradicional de Office e servidores, vendido fora da nuvem, caiu 3% A/A, para US$ 8,4 bi. Junto a isso, as licenças pagas do Microsoft 365 para empresas desaceleraram (+5% A/A, vs. +7% no 2T26), a margem bruta da Microsoft Cloud segue abaixo dos 68% do 3T25 e a depreciação e amortização subiu 44% A/A, para US$ 11,7 bi, acompanhando a expansão da infraestrutura. Apesar da aceleração do Azure, o resultado continua dependente da conversão da carteira contratada em receita e do retorno de um ciclo de investimentos que segue em patamar elevado.