Santander (SAN): Aquisições ampliam a receita, mas pesam no lucro e no capital – 3T26

O Santander reportou mais um trimestre sólido no lucro, sustentado pelo controle de custos e pela incorporação do Webster, mas com receita levemente abaixo do esperado. O lucro ajustado somou EUR 3,85 bi (+19% A/A), acima do consenso de EUR 3,79 bi, enquanto o lucro atribuído caiu 2% A/A, para EUR 3,43 bi, impactado por EUR 416 mi em baixas contábeis de intangíveis (impairment) e custos de integração das aquisições do TSB e do Webster. Em nossa visão, o banco segue entregando o principal pilar da tese: crescimento de clientes e de volumes combinado a uma melhora estrutural de eficiência, com o índice de eficiência (despesas sobre receitas, quanto menor, melhor) em 42,6% nos nove meses (-2,8 p.p. A/A) e o RoTE (retorno sobre o patrimônio tangível) ajustado em 16,8% no trimestre. Porém, com as ações em queda de cerca de 4% no pré-mercado, o foco tende a se voltar para a recomposição do capital após o Webster e para a qualidade do crédito na América Latina.

A receita líquida de juros (NII) somou EUR 11,9 bi (+15% A/A), favorecida pela incorporação do TSB e do Webster, enquanto as receitas de tarifas e comissões cresceram 11% A/A, para EUR 3,5 bi. Cerca de 95% da receita do grupo está ligada à atividade de clientes, e a base chegou a 189 mi de clientes (+17 mi A/A, dos quais 8 mi vieram das duas aquisições). Do lado de custos, o programa ONE Transformation, que migra as operações para plataformas globais comuns, levou a uma queda de 1% nas despesas nos nove meses, excluindo as aquisições. Por negócio, o lucro de CIB (banco de atacado e de investimento) cresceu 15% A/A no acumulado do ano e o de Wealth Management & Insurance, 19%, com ativos sob gestão recordes de EUR 588 bi, enquanto Payments mais que dobrou o lucro. Além disso, a compra do Webster, concluída em 20 de agosto, adicionou 4,2 mi de clientes e uma base de depósitos de qualidade nos EUA, com cerca de US$ 800 mi em sinergias de custos esperadas até o fim de 2028. O banco reafirmou todas as metas de 2026 (receita crescendo um dígito médio e custos em queda, ambos em euros constantes e sem aquisições, lucro acima dos EUR 14,1 bi de 2025 e CET1 entre 12,8% e 13%) e o plano para 2028, com RoTE acima de 20%, lucro acima de EUR 20 bi e mais de 210 mi de clientes. Por fim, aprovou dividendo intermediário de EUR 12,70 centavos por ação (+10% A/A) e, com a recompra de EUR 1,8 bi em andamento, terá distribuído cerca de EUR 9 bi do compromisso de ao menos EUR 10 bi em recompras referentes a 2025 e 2026.

Do lado negativo, as provisões para perdas com crédito seguem pressionadas e o capital ficou abaixo da meta para o fim do ano. As provisões somaram EUR 3,5 bi no trimestre (+22% A/A), puxadas principalmente pela Argentina; excluindo o país, subiram 6% nos nove meses em euros constantes, em linha com o crescimento orgânico da carteira, e o custo do risco avançou para 1,16% (+3 bps A/A). O CET1 (índice de capital de melhor qualidade) recuou para 12,7%, após absorver impacto de 147 bps da compra do Webster, abaixo da faixa de 12,8% a 13% prevista para o fim de 2026, ainda que o banco tenha gerado 19 bps de capital orgânico no trimestre. Junto a isso, a margem financeira (NIM) caiu para 2,60% (vs. 2,71% no 2T26), afetada pela menor inflação no Chile, pela sazonalidade e mudança de mix no Brasil e pela normalização em CIB, e o lucro antes de impostos do varejo no Brasil caiu 17% A/A nos nove meses, em euros constantes. Apesar da eficiência em melhora e da geração orgânica de capital, o resultado continua dependente da integração bem-sucedida do Webster e do TSB e da normalização do crédito na América Latina.