Amazon (AMZN): AWS acelera, mas varejo e caixa pesam sobre o resultado – 3T26

Os resultados de Amazon mostraram que a tese de nuvem (AWS) está cada vez mais forte, mas o restante do negócio passa por instabilidades. Apesar da aceleração da AWS e a margem operacional recorde, a receita e o lucro por ação ficaram abaixo do esperado, pressionados pelo segmento de varejo, que sentiu a antecipação do prime day para o 2T26 nos principais países, desajustando a base de comparação. Vemos que a companhia segue entre as principais beneficiárias da demanda por infraestrutura de IA, com o CEO Andy Jassy projetando crescimento acima de 40% para a AWS em 2027 e 2028, mas a surpresa modesta da AWS diante de expectativas elevadas e a fraqueza da publicidade, que alimenta preocupações com assistentes de compras baseados em IA, aumentam o nível de atenção sobre o varejo. A performance negativa das ações no pós-mercado indica uma cobrança principalmente do resto do negócio e da trajetória de caixa da companhia, uma vez que a grande surpresa negativa no fluxo de caixa livre (-US$ 43,4 bilhões vs. estimativas de -US$ 8,0 bilhões) foi proveniente não apenas do capex acima das estimativas para o trimestre, mas também da baixa geração de caixa operacional (US$ 42,4 bilhões vs. US$ 63,1 bilhões esperados). Com a manutenção do guidance de capex para 2026, temos um investimento implícito de aproximadamente US$ 44,3 bilhões, o que deve aliviar a geração de caixa livre. Ao mesmo tempo, caso o guidance para 2027 venha acima das estimativas do mercado (US$ 286,5 bilhões vs. US$ 282,8 XPe), é provável nova realização nos preços, apesar de ainda vermos retornos justificáveis.

Entre os principais destaques positivos, a AWS cresceu 39% A/A, no maior ritmo em quase cinco anos, atingindo um run rate (receita anualizada) de US$ 184 bi, com lucro operacional de US$ 17,8 bi (vs. US$ 11,4 bi no 3T25) e margem de 38,7%. A demanda por IA segue como principal motor: no Bedrock, serviço de inferência da AWS, os gastos das empresas da Fortune 500 cresceram quase 7 vezes em um ano, e a companhia fechou novos contratos com clientes como Meta, Nvidia, OpenAI e Oracle, reforçando sua posição como fornecedora de infraestrutura tanto para laboratórios de fronteira quanto para grandes empresas, em disputa direta com Microsoft e Google. No varejo, as vendas da América do Norte cresceram 6% A/A, para US$ 112,9 bi, e as do segmento Internacional 5% A/A, para US$ 43,1 bi; sem o efeito do Prime Day, o crescimento consolidado teria sido cerca de 4 p.p. maior. Ainda assim, o lucro operacional da América do Norte subiu para US$ 8,7 bi (vs. US$ 4,8 bi no 3T25). Por fim, Jassy afirmou que nunca existiu um segmento com receita de US$ 1 tri e que a Amazon pode ter dois em horizonte de cinco a dez anos.

Do lado negativo, os investimentos seguem consumindo caixa e elevando o endividamento. O fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses ficou negativo em US$ 42,4 bi (vs. positivo em US$ 14,8 bi um ano antes), com as compras de equipamentos e imóveis somando US$ 77,3 bi apenas no trimestre (vs. US$ 35,1 bi no 3T25), em grande parte voltadas a IA. Para financiar a expansão, a companhia captou US$ 48,1 bi em dívida de longo prazo no trimestre, e o saldo chegou a US$ 173,1 bi (vs. US$ 65,6 bi no fim de 2025), com as despesas com juros subindo para US$ 1,7 bi (vs. US$ 0,5 bi no 3T25). Junto a isso, a publicidade desacelerou de forma relevante em relação ao 2T26 (+26% A/A, excluindo câmbio) e a margem da AWS recuou levemente frente aos 39,4% do trimestre anterior. Além disso, para o 4T26, a companhia projeta lucro operacional entre US$ 28,5 bi e US$ 33,5 bi (vs. US$ 25,0 bi no 4T25) e receita líquida entre US$ 240 e US$ 247 bi, ambos ficaram aquém das expectativas mais otimistas do mercado. Apesar da aceleração da AWS, o resultado continua dependente da capacidade de transformar o ciclo de investimentos em geração de caixa sem ampliar demais a necessidade de financiamento. O lucro por ação caiu para US$ 1,89 (vs. US$ 1,95 no 3T25), já que a base de comparação incluía ganhos de US$ 9,5 bi antes de impostos com a participação na Anthropic, sem equivalente neste trimestre.