Alphabet (GOOG): Google Cloud dispara, mas caixa e lucro decepcionam – 3T26

A Alphabet reportou um trimestre negativo. Em meio ao ciclo de forte investimentos em inteligência artificial, a geração de caixa ficou abaixo do esperado e foi negativa pelo segundo trimestre consecutivo, pressionado por fluxo de caixa operacional aproximadamente US$ 10 bilhões abaixo das estimativas, mesmo que compensada por capex US$ 4,5 bilhões mais leve. A receita somou US$ 127,6 bi (+25% A/A), o maior ritmo de crescimento desde 2021, porém levemente abaixo do consenso, e o lucro operacional de US$ 40,6 bi (+30% A/A) ficou aquém dos US$ 43,2 bi projetados pelo mercado. No detalhamento da receita, Google Search, Subscriptions e Youtube Ads decepcionaram, mas foram parcialmente compensadas pela continuidade do expressivo crescimento do segmento de Cloud. Em nossa visão, a companhia ainda segue entre as maiores beneficiárias da demanda por infraestrutura de IA, principalmente com a divulgação do backlog de US$ 561 bilhões, mas aumenta o nível de atenção necessária aos demais segmentos, principalmente com a queda do Google Search alimentando preocupações dos investidores com chatbots canibalizando parte da receita. O foco deve continuar recaindo sobre o custo da expansão e da geração de caixa no curto/médio prazo, embora ainda vejamos retornos justificáveis para alavancagem e continuidade dos investimentos em infraestrutura para inteligência artificial. Por fim, apesar do guidance abaixo do esperado no trimestre, esperamos investimentos de aproximadamente US$ 295 bilhões para 2027, contra ponto médio de US$ 200 bilhões projetados pela companhia para 2026, indicando um crescimento de 47% A/A, em linha com a sinalização de "aumento significativo" da companhia para o próximo ano.

O Google Cloud faturou US$ 30,7 bi (+103% A/A), acima dos US$ 28,7 bi esperados, com lucro operacional de US$ 11,1 bi (vs. US$ 3,6 bi no 3T25) e margem de 36,2% (vs. 23,7%). O crescimento foi puxado pela Google Cloud Platform (GCP), tanto em infraestrutura e soluções de IA para empresas quanto nos serviços tradicionais de nuvem, e as vendas de sistemas de TPU (chips de IA desenvolvidos pela própria companhia) já contribuem de forma relevante para a receita. Em Google Services, a receita cresceu 11% A/A, para US$ 96,3 bi, com Search avançando 12% A/A, para US$ 63,4 bi, YouTube Ads 9% A/A, para US$ 11,2 bi, e assinaturas, plataformas e dispositivos 11% A/A, para US$ 14,3 bi; segundo a companhia, o volume de buscas cresceu no maior ritmo dos últimos cinco anos, impulsionado pelos recursos de IA. A margem operacional do segmento subiu para 40,7% (vs. 38,5%), ainda que a base de comparação inclua a multa de US$ 3,5 bi da Comissão Europeia. No ecossistema de IA, o aplicativo Gemini superou 1 bilhão de usuários mensais, tornando-se o produto de crescimento mais rápido da história do Google, e os modelos próprios processam cerca de 32 bilhões de tokens (unidades de texto processadas pelos modelos) por minuto, mais de quatro vezes o volume de um ano atrás, evidenciando os esforços intensos da companhia em aprimoramentos no crescimento para competir com laboratórios de fronteira independentes, como Anthropic e OpenAI. Por fim, o capex somou US$ 51,4 bi (+114% A/A), abaixo dos US$ 55,8 bi esperados pelo consenso.

Do lado negativo, a intensidade de capital pesou sobre o caixa e levou a companhia a recorrer ao mercado de capitais. O fluxo de caixa livre ficou negativo em US$ 9,1 bi (vs. positivo em US$ 24,5 bi no 3T25 e consenso de US$ -2,7 bi), com o fluxo de caixa operacional caindo 13% A/A, para US$ 42,3 bi, insuficiente para cobrir o capex. Para financiar a expansão, a Alphabet levantou US$ 12,4 bi com a venda de ações pelo programa at-the-market (emissão gradual de ações diretamente no mercado) e US$ 28,7 bi em títulos de dívida, não recomprou ações no trimestre (vs. US$ 11,5 bi no 3T25) e viu a dívida de longo prazo subir para US$ 125,1 bi (vs. US$ 46,5 bi no fim de 2025). Junto a isso, os gastos com pesquisa em IA compartilhada, registrados fora dos segmentos, subiram para US$ 7,7 bi (vs. US$ 4,5 bi no 3T25), as despesas de pesquisa e desenvolvimento cresceram 36% A/A e a receita de Search ficou abaixo dos US$ 65,0 bi esperados. Apesar da força do Google Cloud, o resultado continua dependente da capacidade de transformar o ciclo de investimentos em geração de caixa antes que a necessidade de financiamento externo aumente. O lucro por ação contábil caiu para US$ 2,12 (vs. US$ 2,87 no 3T25), pressionado por uma perda de US$ 8,7 bi com a remarcação de participações acionárias, principalmente SpaceX, que reduziu o lucro por ação em US$ 0,55; excluindo esse efeito, o lucro por ação foi de US$ 2,67, também abaixo das estimativas.