CSN é rebaixada para ‘BBB.br‘ pela Moody’s; perspectiva ‘Em revisão para rebaixamento’

No dia 8 de junho de 2026, a Moody’s Local Brasil rebaixou a nota de crédito da Companhia Siderúrgica Nacional (“CSN” ou “Companhia”) para ‘BBB.br’, ante ‘AA-.br’. O rating foi mantido em revisão para rebaixamento. O movimento refletiu, principalmente, os desafios na gestão de passivos no nível da holding, em meio a uma política financeira considerada agressiva, além do aumento das pressões de refinanciamento em um ambiente de maior aversão ao risco. Adicionalmente, a agência destacou a queima de caixa operacional e o elevado nível de alavancagem, bem como a dependência da execução do plano de desinvestimentos para o reequilíbrio da estrutura de capital.

Visão da agência

O rebaixamento do rating corporativo da CSN para BBB.br, de AA-.br, reflete a avaliação da Moody’s Local Brasil de que o processo de gestão das dívidas de curto e médio prazo no nível da holding tem se mostrado desafiador, diante de uma política financeira considerada agressiva e de um ambiente de elevada aversão ao risco. Esses fatores, combinados à expectativa de queima de caixa operacional no curto prazo, pressionada também por indicativos de demanda fraca no mercado de aço, apontam para pressões crescentes de refinanciamento.

A manutenção do rating em revisão para rebaixamento incorpora as incertezas relacionadas à gestão de passivos e ao equacionamento da estrutura de capital, ainda altamente dependente da execução de um plano de desinvestimentos. Esse plano, anunciado em janeiro de 2026, prevê a venda de participações minoritárias em ativos de infraestrutura e de uma participação majoritária no negócio de cimentos, com potencial de captação estimado entre R$ 15 bilhões e R$ 18 bilhões, mas está sujeito a riscos relevantes de cronograma e valuation.

A avaliação da agência também considera a posição de liquidez pressionada no nível da holding. Embora a Companhia reporte caixa consolidado de R$ 12,8 bilhões ao final de março de 2026, parcela relevante encontra-se na CSN Mineração e não está plenamente disponível. Excluindo essa subsidiária, o caixa seria de aproximadamente R$ 4,0 bilhões frente a vencimentos de R$ 5,6 bilhões em 2026, R$ 6,2 bilhões em 2027 e R$ 10,7 bilhões em 2028, reforçando o desafio de refinanciamento.

Do ponto de vista operacional, a agência destaca a deterioração do segmento de siderurgia no 1T26, com queda de volume, redução de preços e aumento de custos por tonelada, em um ambiente ainda caracterizado por demanda fraca no mercado doméstico de aço, apesar da implementação de medidas antidumping. Já os segmentos de mineração e cimentos apresentaram desempenho mais favorável, com preços de minério ao redor de US$ 100 por tonelada e margens robustas no cimento.

A geração de caixa segue como ponto de atenção, com consumo de caixa operacional de R$ 777 milhões no 1T26 e fluxo de caixa livre negativo em R$ 2 bilhões, refletindo desempenho pressionado da siderurgia, elevadas despesas financeiras e alto nível de investimentos. A Moody’s espera redução do consumo de caixa ao longo dos próximos períodos, sustentada pela melhora projetada do EBITDA e manutenção do CAPEX em patamares próximos a R$ 5,5 bilhões.

Em termos de alavancagem, a agência destaca níveis ainda elevados, com indicador de 4,8x no UDM 1T26, e projeção de recuo para 3,5x–4,5x nos próximos 12 a 18 meses, sem incorporar potenciais desinvestimentos. Na visão da holding, ajustada pela exclusão da CSN Mineração, a alavancagem atingiu 7,8x, com cobertura de juros de 0,5x, evidenciando maior fragilidade nessa estrutura.

Adicionalmente, a Moody’s ressalta o elevado nível de endividamento, com dívida bruta ajustada de R$ 51,5 bilhões, podendo alcançar cerca de R$ 68 bilhões ao considerar linhas de risco sacado e pré-pagamento de minério de ferro, instrumentos que também representam potenciais pressões adicionais de liquidez caso não sejam renovados.

Por fim, apesar do robusto perfil de negócios da CSN, sustentado por sua escala, diversificação e posição competitiva nos setores de siderurgia, mineração e cimentos, a agência entende que as pressões de liquidez, o elevado nível de alavancagem e a dependência da execução do plano de desinvestimentos são os principais fatores que motivaram o rebaixamento e a manutenção do rating em revisão para rebaixamento.

Nossa visão

A CSN atua como um conglomerado diversificado, com operações em siderurgia, mineração, cimento, logística e energia, o que contribui para diluição de riscos operacionais e geração de caixa em diferentes verticais. Ainda assim, sua qualidade de crédito permanece sensível à estrutura de capital, marcada por alavancagem elevada e relevante concentração de vencimentos no curto e médio prazo.

No 1T26, a dinâmica operacional evidenciou pressões adicionais, com desempenho mais fraco da siderurgia, impactado por fatores pontuais do setor, enquanto mineração e cimentos mantiveram contribuição mais robusta para os resultados. Em especial, a mineração segue como principal geradora de EBITDA, reforçando a importância dessa vertical na sustentação operacional do grupo.

Do ponto de vista financeiro, a Companhia voltou a apresentar consumo de caixa no período, refletindo despesas financeiras elevadas, pressão de capital de giro e manutenção de um nível relevante de investimentos. Como consequência, houve aumento da dívida líquida e nova deterioração da alavancagem, indicando trajetória ainda desafiadora para as métricas de crédito.

Em termos de liquidez, o empréstimo-ponte contratado contribui para endereçar necessidades imediatas, mas não resolve de forma estrutural o perfil de endividamento, que segue dependente da execução do plano de desinvestimentos. Nesse contexto, a potencial venda de ativos, com destaque para o negócio de cimentos e participações em infraestrutura, permanece como elemento central para redução de alavancagem e alongamento do perfil da dívida.

Por outro lado, a Companhia mantém atributos relevantes, como portfólio diversificado, escala e posicionamento competitivo, além de ativos com capacidade de geração de caixa. Esses fatores, combinados à agenda de desinvestimentos, podem mitigar parcialmente os riscos de crédito ao longo do tempo. Ainda assim, o cenário corrente continua demandando disciplina financeira e execução consistente para estabilização das métricas.

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Fontes

Moody’s e XP Research.

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