Grupo SBF (SBFG3): 4T com resultados mistos

O Grupo SBF entregou resultados mistos no 4T, com crescimento sólido de receita, mas margem bruta mais fraca devido à maior atividade promocional e ao câmbio. A Centauro continuou acelerando com melhora de produtividade e investimentos estratégicos, enquanto a Fisia se beneficiou de um sortimento DTC melhor e da recuperação do atacado. O câmbio segue como vento contrário para as margens na Fisia, mas deve aliviar a partir do 2S, enquanto o aumento do quadro de funcionários nas lojas e as reformas já estão trazendo resultados na Centauro, ainda que ao custo de menor alavancagem operacional. Olhando para 2026, a companhia está bem posicionada para se beneficiar da demanda relacionada à Copa do Mundo e de dois novos patrocínios de futebol, que já devem favorecer o 1T, enquanto o foco da Fisia em reforçar as categorias de futebol e corrida e aprofundar os relacionamentos B2B deve sustentar o crescimento, embora com dinâmicas competitivas que merecem monitoramento. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Dinâmica positiva de receita em um mercado agressivo. As vendas líquidas consolidadas cresceram 12% a/a (2% acima da XPe), acelerando tanto na Centauro (+16%, +1,2 p.p. t/t) quanto na Fisia (+13%, +3,9 p.p. t/t), com a continuidade de tendências positivas dos trimestres anteriores somada a um ambiente promocional mais forte. Na Centauro, o crescimento de Vendas nas mesmas lojas (SSS) acelerou para +15,7%, impulsionado principalmente por B&M (+15,9% a/a, +0,9 p.p. t/t) e apesar do impacto negativo de 8 lojas parcialmente fechadas para reforma, à medida que a companhia segue entregando melhora de produtividade das lojas (+12% a/a, em R$/m²) a partir de ajustes comerciais recentes, investimentos em headcount e mudanças no layout das lojas (“Destrava”). O desempenho online sólido (+19% a/a) foi majoritariamente puxado por vendas de calçados de corrida e campanhas promocionais sobre estoques mais antigos na Black Friday. Em relação à Fisia, o atacado foi o destaque (+23% a/a), com demanda sólida na Centauro e em distribuidores, combinada com maiores incentivos fiscais. Ainda na Fisia, o DTC avançou 14% com um sortimento melhor nas lojas NVIS e a abertura de 3 lojas NDIS ao longo do ano, enquanto o Digital cresceu 5%, com 1P mais forte (+13%) sendo compensado por ajustes de sellers em 3p (-5%).

Margem bruta da Fisia como o lowlight esperado; EBITDA em linha. A margem bruta consolidada caiu 0,7 p.p., ainda pressionada pela Fisia, enquanto a Centauro ficou estável a/a. A depreciação do BRL em 2024 segue como o principal fator de pressão nas margens da Fisia, parcialmente compensado pelos incentivos fiscais no atacado. Além disso, ambas as unidades operaram com descontos maiores para lidar com um ambiente mais competitivo nas datas promocionais, enquanto o mix de canais foi um fator adicional de pressão na Fisia. Enquanto isso, a SBF continua seus investimentos estratégicos na Centauro para sustentar o crescimento futuro, com maior headcount nas lojas, despesas de marketing e contratações adicionais no 4T trazendo desafios incrementais de rentabilidade, mas parcialmente compensados por controle de G&A. Como resultado, a margem EBITDA ajustada (ex-IFRS) recuou 1,7 p.p., com o número consolidado amplamente em linha com nossas estimativas (1%). Por fim, o lucro líquido atingiu R$162 milhões, superando nossa projeção em função de menores despesas financeiras, enquanto o FCF (excluindo proceeds de M&A) foi praticamente zero (em R$2 milhões) devido ao maior CAPEX, a um pagamento antecipado de patrocínio e a investimentos em estoques antes da Copa do Mundo.

Pontos interessantes a destacar: (i) A companhia vai investir em CDs secundários para aumentar a produtividade e melhorar a capacidade de execução; (ii) a SBF fortaleceu o time de engenharia para apoiar a expansão e a reforma de lojas; (iii) os estoques antigos recuaram tanto na Centauro (-5 p.p. como % das vendas) quanto na Fisia (-42%); e (iv) as lojas superaram em 12,9 p.p. após serem reformadas no final do 4T.

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