Tupy (TUPY3): Condições adversas de demanda impulsionam outro trimestre pressionado; Resultados do 3T25

A Tupy apresentou resultados pressionados no 3T25, com EBITDA ajustado de R$ 165 milhões, queda de -51% A/A e -21% T/T. A empresa continua enfrentando um cenário de demanda (mais) difícil, com incertezas macro, taxas de frete mais baixas e normalização de estoque de OEMs dificultando a demanda por veículos comerciais, especialmente nos EUA. Nessas circunstâncias e em meio a um câmbio desfavorável, a receita líquida caiu -13% em A/A, para R$ 2,4 bilhões. As margens foram impactadas pela menor diluição dos custos fixos, com margem EBITDA ajustada de 6,9% caindo -5,4p.p. A/A (parcialmente compensado pela margem de ~ 11% da MWM). Apesar desses desafios, o fluxo de caixa operacional foi um destaque positivo em R$ 383 milhões, sustentado por iniciativas de redução de estoques, evitando aumento adicional da alavancagem (dívida líquida/EBITDA de 2,58x). Por fim, esperamos que as iniciativas de reestruturação proporcionem algumas melhorias a partir de 2026, à medida que a empresa ajusta sua capacidade a uma perspectiva de volume menor (R$ 100 milhões em economia de custos esperada para o próximo ano), mitigando parcialmente uma condição desafiadora do mercado, que não vemos se recuperar no curto prazo.

Receita. A receita líquida foi de R$ 2,4 bilhões, queda de -13% A/A e -9% T/T, contrastando com uma sazonalidade histórica positiva do 3T. Vemos as receitas refletindo um (i) cenário desafiador para veículos comerciais, com receitas de contratos de Componentes Estruturais e Manufatura caindo -17% A/A com um cenário macro incerto, preços de frete mais baixos e normalização de estoque de OEMs pressionando a demanda, especialmente para caminhões pesados na América do Norte, e um (ii) câmbio desfavorável, embora parcialmente compensado por (iii) um melhor desempenho dos segmentos de Energia e Descarbonização e Pós-Venda (respectivamente +39% e +6% A/A).

Rentabilidade. As margens foram fortemente impactadas pela menor diluição dos custos fixos, com margem EBITDA ajustada de 6,9% abaixo de -5,4p.p. A/A, levando a um EBITDA ajustado de R$ 165 milhões. Vemos com bons olhos as indicações da Tupy de margens resilientes em MWM, com um nível de 11% (vs. 5% T/T para sua divisão mais tradicional), auxiliado por um melhor mix de produtos e preços.

FCF e alavancagem. Apesar dos desafios acima mencionados, a geração de fluxo de caixa operacional foi um destaque positivo em R$ 383 milhões, refletindo iniciativas de capital de giro, incluindo um projeto de redução de estoque com impacto de R$ 62 milhões (e os próximos R$ 200 milhões a serem liberados até dez’25, conforme indicado pela Tupy). Considerando tudo, a dívida líquida/EBITDA aumentou para 2,58x (vs. 2,45x no 2T25 e 1,81x no 3T24).

Nossa opinião. Vemos uma combinação de condições desfavoráveis pressionando a demanda pelos produtos da Tupy, com menores volumes de vendas gerando resultados fracos, como esperado. Embora vejamos uma recuperação no curto prazo como improvável (com a Tupy mencionando que os próximos trimestres devem permanecer desafiadores), esperamos que as iniciativas de reestruturação forneçam algumas melhorias a partir de 2026, à medida que a empresa se ajusta a uma perspectiva de volume menor. Dito isso, esperamos que uma perspectiva de resultados fracos no curto prazo continue a pesar sobre as ações.

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