Juros na Europa: O Banco Central Europeu elevou as taxas em 0,25 p.p. em setembro, e o trabalho terminou

Numa decisão apertada, o Banco Central Europeu (BCE) aumentou as suas três taxas de juro de referência em 25 pontos base, marcando a décima alta consecutiva das taxas. A decisão veio em linha com as nossas expectativas, embora os analistas do mercado estavam divididos entre uma pausa e um último aumento de 25 bp,  atribuindo probabilidade de cerca de 50% para cada. A comunicação sugere que o ciclo de alta terminou.

Conforme antecipávamos, o balanço de riscos entre a persistência da inflação elevada e o enfraquecimento da atividade econômica estava tornando-se mais equilibrado na Europa, e os membros votantes teriam que avaliar o trade-off entre esses dois fatores. Por um lado, a inflação permanece elevada e deve terminar o ano acima dos 4,5%, em meio a pressões salariais persistentes e moeda mais fraca. Com efeito, as expectativas de inflação aumentaram em julho e devem ser contidas. Por outro lado, os indicadores de atividade econômica deterioraram-se significativamente ao longo dos últimos dois meses, sugerindo que a Zona do Euro deve entrar num período de contração em breve, especialmente a Alemanha. Por exemplo, o índice PMI, um indicador antecedente de atividade econômica, caiu em agosto pelo quarto mês consecutivo para 46,7 pontos (território contracionista).

Na nossa opinião, o risco de a inflação permanecer acima da meta por mais tempo supera as preocupações com o crescimento, o que justifica a decisão de hoje, especialmente tendo em conta que o BCE ficou atrás da curva durante o ciclo atual. Além disso, o mercado de trabalho apertado tende a pressionar preços, e novas preocupações advindas do aumento do preço do petróleo global é um fator de risco adicional para a inflação. Portanto, acreditamos que as taxas de juro terão de permanecer restritivas por mais tempo, e é provável que a economia da Zona do Euro tenha que passar por um período de fraqueza para que o processo desinflacionário evolua por completo.

No agregado, o BCE aumentou as três taxas de juros de referência em 450 pontos base durante o atual ciclo de aperto. A taxa principal de refinanciamento atingiu 4,5%, entrando em território ainda mais restritivo, enquanto a taxa de depósito aumentou para 4,0% e a taxa de empréstimo para 4,75%. As taxas de juro situam-se no seu nível mais elevado desde que o euro foi introduzido como moeda comum na região.

Além disso, o BCE publicou as suas projeções econômicas revisadas para os próximos três anos. O BCE projeta que a inflação medida pelo IHPC apresente média de 5,6% em 2023 (5,4% antes), 3,2% em 2024 (3,0% antes) e 2,1% em 2025 (2,2% antes). As revisões altistas refletem “uma trajetória mais elevada para os preços da energia”. Em contrapartida, a previsão para o núcleo da inflação (excluindo produtos alimentares e energéticos) manteve-se estável em 5,1% para 2023, embora tenha sido revisada para baixo para 2024 (de 3,0% para 2,9%) e 2025 (de 2,3% para 2,2%), devido a melhorias nas pressões subjacentes sobre os preços.

No que diz respeito à atividade económica, o corpo técnico revisou para baixo a sua previsão de crescimento e espera que o PIB aumente 0,7% em 2023 (0,9% antes), 1,0% em 2024 (1,5% antes) e 1,6% em 2025 (1,5% antes). As revisões refletem perspectivas de enfraquecimento da demanda em meio a condições financeiras restritivas. Do lado positivo, a demanda mais fraca tende a contribuir para o processo desinflacionário.

A comunicação do BCE sugere claramente que as três taxas de juro atingiram os seus níveis terminais. Especificamente, a comunicação escrita afirma que “o Conselho do BCE considera que as taxas de juro atingiram níveis que, mantidos por um período suficientemente longo, contribuirão substancialmente para a convergência da inflação à meta”. Acreditamos que esta parte da declaração também sugere que não devemos esperados cortes nas taxas tão cedo. O momento e o espaço para cortes dependerão da reação da economia à política monetária contracionista e dos dados a serem divulgados.

Na coletiva de imprensa, a Presidente Lagarde destacou que a avaliação de que as taxas de juro são suficientemente restritivas se baseia na quantidade substancial de dados disponíveis hoje, sugerindo que aumentos adicionais das taxas são desnecessários, a menos que as pressões inflacionistas se deteriorem novamente.

Concordamos com a avaliação do BCE de que a política monetária já se encontra em níveis significativamente restritivos e que manter as taxas elevadas durante mais tempo é mais importante do que um aperto adicional. Portanto, concordamos que encerrar o ciclo de alta de juros neste momento é a decisão mais prudente - em linha com a nossa projeção estabelecida em fevereiro. As revisões das projeções econômicas também indicam que o BCE está confiante de que a economia reagirá a condições financeiras restritivas e que a inflação convergirá novamente para 2% no médio prazo. Uma pausa nesse momento permite ao BCE observar como a economia reage ao aperto considerável aplicado nos últimos 10 meses. Esperamos que as taxas permaneçam inalteradas até a quarta ou quinta reunião de 2024, seguido por um processo de flexibilização gradual. Entretanto, reconhecemos que se a desaceleração da atividade econômica for mais intensa do que o esperado, o BCE poderá começar a cortar as taxas mais cedo.

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