IPCA: ‘Segundo estágio’ da desinflação em curso

O IPCA de setembro avançou 0,26% na comparação mensal, abaixo da nossa expectativa (0,32%) e do consenso do mercado (0,33%). Em relação à variação em 12 meses, o índice de inflação subiu para 5,19% em setembro, ante 4,61% em agosto, mas não preocupa - trata-se apenas de efeito base de deflação vista em 2022, por conta de redução de impostos federais sobre combustíveis. O principal desvio altista em relação à nossa projeção veio de energia elétrica (+2bps). Por outro lado, as principais contribuições baixistas vieram de ‘gasolina’ (-4 bps) e ‘alimentação fora do domicílio’ (-2 bps).

A média dos núcleos de inflação avançou 0,21% em relação ao mês de agosto, ligeiramente abaixo da nossa projeção de 0,25% m/m. Sua média móvel trimestral anualizada (3M SAAR) subiu para 3,6% de 3,2%, situando-se, ainda, dentro do intervalo da meta do ano (3,25%). A medida de 'serviços subjacentes', por sua vez, avançou 0,33% m/m em setembro, exatamente em linha com as nossas expectativas (0,33%), enquanto seu 3M SAAR cedeu para 3,6% de 4,1% - também dentro do intervalo da meta de inflação. Vale mencionar que 'alimentação fora do domicílio', que pesa cerca de 30% na métrica de serviços subjacentes, avançou 0,12% m/m, sendo essa a quarta menor leitura para setembro nos últimos 25 anos, refletindo a desaceleração de salários e a redução dos custos com alimentos. Em geral, o "segundo estágio de desinflação" – conforme o Banco Central denomina a moderação da inflação de serviços – está em andamento. Vale ressaltar que a variação interanual dos serviços subjacentes está no seu nível mais baixo desde setembro de 2021.

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A inflação de industriais (efetiva: -0,20% m/m; XP: -0,02% m/m) ficou abaixo das nossas expectativas. A principal surpresa em relação à nossa projeção veio dos itens de 'higiene pessoal', que registraram a menor variação desde 2004 para um mês de setembro (-0,66%), reflexo de uma devolução mais forte do que o esperado da alta relacionada ao Dia dos Pais de agosto. Em relação à alimentação, vimos pequenas surpresas baixistas em 'ovos' e 'produtos lácteos', mas a mensagem é clara: a desinflação em alimentos persistirá no curto prazo. Por fim, os preços da gasolina ficaram abaixo das nossas expectativas (efetivo: 2,8% vs. XP: 3,6%), indicando um menor repasse do reajuste da Petrobras em agosto.

Em suma, as medidas qualitativas do IPCA de setembro confirmaram que a segunda fase da desinflação no Brasil tem avançado, mas não ao ponto de alterar o ritmo de corte de 0,50 p.p. na taxa de juros nas próximas reuniões do Copom. Acreditamos que eventos globais recentes – especialmente a guerra no Oriente Médio e a política monetária nos EUA – serão elementos-chave para as próximas decisões do Copom. Mantemos nossas projeções de IPCA em 4,8% em 2023 e 3,9% em 2024, mas reconhecemos viés de baixa para este ano.

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