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IPCA-15: Inflação reacelera em 12 meses, mas segue dinâmica benigna

O IPCA-15 de setembro veio em linha com as nossas expectativas com arrefecimento em serviços, alimentos e bens industriais. Apesar disso, juros devem ser cortados em ritmo de 0,50pp.

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O IPCA-15 de setembro avançou 0,35% em relação ao mês de agosto, em linha com as expectativas da XP e ligeiramente abaixo do consenso de mercado (0,37%). Em relação à variação em 12 meses, o índice de inflação subiu para 5,00% em setembro, ante 4,24% em agosto. Os principais desvios de alta em relação à nossa projeção foram ‘Passagem aérea’ (+4,9 pontos-base) e ‘Gasolina’ (+3,2 pontos-base). Por outro lado, as principais surpresas baixistas foram ‘Energia Elétrica’ (-2,7 pontos-base) e ‘Carnes’ (-2,4 pontos-base).

No que diz respeito às medidas qualitativas, a média dos núcleos avançou 0,26% em relação a agosto, aproximadamente em linha com nossas expectativas (0,24%). De acordo com nosso método, a média móvel anualizada sazonalmente de 3 meses (3M SAAR) aumentou marginalmente para 3,6% em setembro, ante 3,4%. A medida de ‘serviços subjacentes’ avançou 0,34% em setembro, acima de nossas expectativas de 0,23%, mas sua média móvel de 3M SAAR caiu para 4,7% ante 4,8% – é a terceira queda consecutiva dessa medida. Vale dizer que a variação em 12 meses dos núcleos de serviços atingiu 5,17%, o patamar mais baixo desde agosto de 2021.

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A principal surpresa em serviços subjacentes veio do item ‘alimentação fora do domicílio’ (efetivo: 0,46%; XP: 0,27%), que tem peso de cerca de 30% no indicador. Dado que outros componentes se mantiveram em linha com nossas projeções, mantemos nossa visão de que a inflação de serviços e suas métricas se moderarão ao longo dos próximos trimestres, apesar de permanecerem acima da meta de inflação.

Os preços industriais caíram 0,16% em relação ao mês anterior (XP: 0,04%), com surpresas baixistas generalizadas, enquanto os preços de ‘alimentação no domicílio’ cederam 1,25% em relação ao mês anterior (XP: -0,97%). Destacamos a acentuada deflação mensal em proteínas, como carnes (-2,7% em relação ao mês anterior) e ‘aves e ovos’ (-2,1% em relação ao mês anterior) – a queda de preços industriais e alimentícios representa o que o BCB chama de primeiro estágio de desinflação, mas temos visto repetidas e significativas surpresas baixistas em alimentos. Considerando os preços monitorados, houve surpresa para baixo nos preços da gasolina, representando um repasse mais rápido do que o previsto do reajuste da Petrobras. Deveremos reduzir nossa previsão para o preço da gasolina na leitura do IPCA de setembro.

Em nossa opinião, o IPCA-15 e suas medidas subjacentes trouxeram um sinal neutro para a condução da política monetária. Como temos argumentado (veja nossa nota sobre a ata do Copom), vemos o Copom reduzindo a taxa Selic em 50 pontos-base nas próximas reuniões. Mantemos nossas projeções para o IPCA em 2023 (4,8%) e 2024 (3,9%).

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