ESTRATÉGIA ARGENTINA – O pior cenário se materializa

O pior cenário se materializou e as chances de reeleição do presidente Macri agora parecem ser próximas de zero. Com esse contexto, esperamos que o mercado vá de certa forma ignorar as decisões da administração de Macri e focar apenas no que vier da chapa Fernández-Kirchner. Hoje, o Merval caiu 34%, os títulos centenários caíram 25%, com as ações listadas em NY (ADRs) caindo 50%. Nós acreditamos que o ambiente de volatilidade e extrema aversão a risco predomine até que o candidato Alberto Fernández anuncie o futuro ministro da Economia de seu governo. Se um bom nome for indicado (alguém como Martín Redrado, por exemplo) os mercados poderiam se estabilizar. Se a decisão não vier rápido, no entanto, o sistema financeiro da Argentina pode ruir em questão de dias, e a economia logo o seguirá.

Nossa estrategista Daphne Wlaske: “Macri perdeu a PASO (eleição primária) com margem de 15 p.p. em relação à Fernández, com placar de 48% a 32%. Esse resultado é pior que qualquer caso considerado pelo mercado, cuja estimativa mais alta era de 9% de diferença. Com esses números, Fernández ganharia no primeiro turno, por qualquer um dos dois requisitos: (1) mais de 45% dos votos e (2) 10 p.p. de diferença, acima de 40%. Vidal perdeu as eleições na Província de Buenos Aires por 17 p.p. para Kicillof, 53% contra 30%. As eleições contaram com 75% de adesão, em linha com a média histórica.”

Nós não vemos nenhum caminho possível para reverter o cenário eleitoral até outubro, o que indica vitória de Fernández e Kirchner. Um resultado nas urnas positivo para Macri em um eventual segundo turno em novembro também parece improvável dada a atual circunstância.

A maioria dos investidores, nós inclusos, esperávamos sim vitória de Fernández nas primárias, mas com uma margem de 3%-5%, o que daria espaço para que Macri de a volta por cima até a eleição de outubro. Nem nós nem o mercado antevimos o resultado que veio. A tese era que as condições para a reeleição de Macri estavam desenhadas (polarização, melhora nas condições econômicas, estabilidade do câmbio), mas nós provamos errados. As pesquisas também mostravam uma corrida eleitoral acirrada entre Macri e Fernández, algumas com Macri liderando 40% das intenções de voto.

Não vemos nenhum gatilho para uma melhora nos mercados no curto prazo, a medida que a diferença de Macri para o seu oponente é grande demais e não segue nenhuma das hipóteses racionais que nos e o mercado considerávamos. A percepção é que a ideologia está desempenhando um papel mais relevante do que se imaginava. Ainda não está claro como Juntos por el Cambio pode reagir, partido de Macri. Como dizia Mike Tyson: “todos tem planos até serem socados na boca”. Quanto à governabilidade, a esperança é que a chapa Fernández-Kirchner levem adiante uma postura mais moderada, em concordância com o que eles têm defendido até agora. Mas o mercado está desacreditado por ora.

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