Nubank (ROXO34): Resultados mistos | Revisão 1T24

Nu reportou resultados agridoces. Embora o banco tenha continuado crescendo, a qualidade do crédito se deteriorou ainda mais. Embora ligeiramente abaixo de nossas estimativas, o lucro líquido atingiu US$ 379 milhões (+167% A/A e -6% vs XPe), imprimindo um ROE de 23%. A tese Nu, ou fórmula Nu, continua a ter um bom desempenho. As receitas continuaram a aumentar, enquanto o custo de atendimento por cliente permanece sob controle, melhorando ainda mais a alavancagem operacional da empresa. A operação no México continua a evoluir bem com diferentes KPIs positivos. Registra-se que vemos com bons olhos a divulgação de informações adicionais sobre a operação no México. A expansão da carteira sujeita a ganhos com juros, associada ao crescimento da base de clientes e à expansão da carteira de crédito, continua ditando o ritmo de crescimento da receita do banco. No que diz respeito à qualidade do crédito, o banco teve uma piora relevante, com o NPL subindo 20bps T/T para 6,3% e o indicador antecedente (NPL 15-90) subindo 90bps. Olhando para a qualidade do crédito, mantemos nossa crença de que há um aumento no risco da carteira sem um aumento correspondente no conservadorismo nas provisões. Vemos Nu sendo negociado atualmente a 6,5x P/VP e 27,2x P/L 24E, antecipando uma parcela significativa do crescimento futuro. Por isso, reiteramos nossa recomendação NEUTRA e preço-alvo de R$ 7,7/ação.

A carteira de crédito total saltou 7,5% no trimestre e 53,0% na comparação anual e encerrou o trimestre em US$ 19,6 bilhões. Embora tenha desacelerado em relação ao 4T23 (+18,1% T/T e +61,9% A/A), o banco conseguiu manter um ritmo sólido de crescimento. Esse crescimento foi impulsionado pelo aumento de 91,6% nos recebíveis de crédito. Em relação à carteira de cartões de crédito, em mais um trimestre o saldo devedor de juros diminuiu e representou 68% da carteira. O saldo rotativo ficou estável em 6%, enquanto o saldo das parcelas com juros aumentou para 26%.

A qualidade do crédito deteriorou-se por mais um trimestre. O NPL de 15-90 dias aumentou a QoQ de 90 bps para 5,0%. Embora em ritmo mais lento, os NPLs 90+ também pioraram, crescendo 20 bps para 6,3%. Este é o maior patamar da série iniciada no 1T20. Na sequência do aumento dos NPL, as despesas com provisões para perdas com crédito também aumentaram. Essa linha totalizou US$ 831 milhões (+40,2% T/T e +75,0% A/A). O Nu afirma que esse aumento está ligado ao “crescimento da carteira de crédito, uma vez que a Nu antecipa provisões com base nas perdas esperadas para a vida do crédito de acordo com a metodologia IFRS 9”. Bem como “um aumento das perdas esperadas devido a expansões no perfil de risco de coortes mais novas nestes dois produtos”. Por fim, as baixas contábeis atingiram US$ 485 milhões no 1º trimestre, alta de 13,1% no T/T e 72,3% no A/A.

Vale lembrar que em um relatório recente discutimos os primeiros sinais de deterioração da qualidade de crédito observados no 4T23. Nesse sentido, vemos os números do 1T24 de alguma forma confirmando nossas preocupações. No entanto, saudamos o compromisso da empresa de abordar os maiores riscos incorridos em seu portfólio por meio do aumento do provisionamento.

A Receita Média Mensal Consolidada por Cliente Ativo (ARPAC) atingiu novamente um recorde, atingindo US$ 11,4, representando um aumento de +7,5% T/T e 30% A/A, impulsionada pelo maior número de clientes ativos e maior cross-sell e up-sell. No mesmo período, o Custo Médio Mensal Consolidado para Servir por Cliente Ativo (CTS) permaneceu em US$ 0,9, T/T e A/A estáveis.

A receita foi de US$ 2,7 bilhões, um crescimento de +14% T/T e +69% A/A. Esse forte desempenho refletiu maiores Receitas de Juros e Ganhos (Perdas) em Instrumentos Financeiros, devido à maior renda de juros na carteira de financiamento ao consumo e no mix de crédito. A receita de tarifas e serviços atingiu US$ 456 milhões, T/T fixo e +25% A/A, em grande parte devido às taxas de intercâmbio mais altas, resultantes de maiores volumes de compra com cartão de crédito e pré-pago.

O Nu adicionou 5,5 milhões de clientes durante o trimestre e 20,2 milhões nos últimos doze meses. Assim, o banco totalizou 99,3 milhões de clientes ao final do 1º trimestre. Esse sólido desempenho confirma a Nu como uma das maiores e mais rápidas plataformas de serviços financeiros digitais em todo o mundo, e agora a quarta maior instituição financeira da América Latina em número de clientes. Embora México e Colômbia venham ganhando participação nas agregações líquidas, o Brasil ainda representa mais de 72% dos novos clientes. Em termos de taxa de atividade (clientes ativos divididos pelo total de clientes) a Nu manteve a impressionante marca de 83%. Neste trimestre, a Nu forneceu números operacionais adicionais, tais como: 17 milhões de clientes Investments e 2,4 milhões de contas PME.

O custo total dos serviços financeiros e transacionais prestados totalizou US$ 1,55 bilhão, +23,2% T/T e +60,6% A/A. Esse desempenho reflete não apenas maiores despesas com provisão para perdas com crédito, mas também maiores despesas com juros e outras despesas financeiras. Com isso, o Lucro Bruto encerrou o trimestre em US$ 1,18 bilhão (+3,4% sequencialmente e +81,5% A/A). Do lado das despesas operacionais, vimos um aumento de 3,4% e 48,1% T/T e A/A, respectivamente. Esse crescimento deveu-se, em grande parte, ao aumento das despesas gerais e administrativas (G&A).

Apesar do aumento de custos e despesas, o Nu conseguiu entregar um lucro líquido maior. Durante o 1T24, o lucro líquido totalizou US$ 378,8 milhões (lucro líquido ajustado de US$ 442,7), alta de 5,0% no T/T e robustos +167,2% A/A. Vale ressaltar que esse resultado também foi favorecido por uma alíquota efetiva menor, de 34,5% (35,5% no 4T23 e 41,8% no 1T23). Esse lucro líquido implica um ROAE de 23% (ROAE ajustado de 27%) de T/T plano.

Embora a empresa afirme que “os seus indicadores de adequação de capital (CARs) têm margens muito confortáveis acima dos mínimos regulamentares em todos os países em que opera…”, o Nu não divulga informação sobre os seus indicadores de capital, que vemos como negativo.

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