Nubank (ROXO34): Quanto vale o espetáculo? | Revisão 2T23

O Nu apresentou resultados excelentes no 2T23, seguindo a mesma tendência do trimestre anterior e superando a expectativa do mercado devido à expansão da alavancagem operacional. Ao mesmo tempo em que aumentava as receitas, a Nu gerenciava com eficiência seus custos. O lucro líquido atingiu US$ 225 milhões, superando o nosso e o consenso (~US$ 34 milhões). ROE consolidado atingiu 17%! A receita registrou US$ 1,9 bilhão e ficou em linha com a nossa estimativa. Surpreendentemente, as despesas operacionais aumentaram apenas 18% A/A e ficaram 18% abaixo dos nossos números. A vantagem competitiva da Nu está em manter custos mais baixos em diferentes KPIs, incluindo aquisição de clientes, custo de atendimento e custo de financiamento. A aceleração dessas eficiências de custo por mais um trimestre continua nos surpreendendo. Vale destacar também a excelência operacional, contrastando com os bancos incumbentes que continuam operando com mais dificuldade nos nichos do Nubank, tanto Cartão de Crédito quanto Empréstimo Pessoal. Quanto vale o espetáculo? Atualmente negociado a 4,7x P/VP e 25,0x P/L 24E, achamos que a empresa está bem precificada, antecipando grande parte do crescimento à frente. Reiteramos nossa recomendação NEUTRA e preço-alvo de R$5,9/ação.

Em outro forte desempenho, a Nu alcançou 83,7 milhões de clientes no trimestre, adicionando 4,6 milhões e 18,4 milhões de novos clientes T/T e A/A, respectivamente. A Taxa de Atividade permaneceu no nível saudável de 82,2% (+10bps T/T e +210bps A/A) no 2T23.

O NPL 90+ aumentou sequencialmente e atingiu 5,9% (+40bps), uma ligeira aceleração em comparação com o trimestre anterior. Por outro lado, vale ressaltar que o NPL 15-90, um indicador antecedente, caiu 10 pontos-base para 4,3% em relação ao último trimestre. Atrelado ao aumento da inadimplência, o Custo Total dos Serviços Financeiros e Transacionais Prestados aumentou 37% A/A, decorrente não só dos Juros e outras despesas financeiras, mas também das maiores despesas com Provisões para Perdas de Crédito.

A receita média mensal consolidada por cliente ativo (ARPAC) aumentou mais uma vez e atingiu o recorde de US$ 9,3, representando um aumento de +8,1% T/T e 19,2% A/A, impulsionado pelo maior número de clientes ativos e com principalidade, que consomem um conjunto maior e mais rentável de produtos financeiros. Durante o mesmo período, o Custo Médio Mensal Consolidado para Atendimento por Cliente Ativo (CTS) ficou em US$ 0,8, estável T/T e A/A.

Esse desempenho está alinhado com a tese de alavancagem operacional reivindicada desde o IPO. Vale a pena recapitular as principais características da “Nu Formula”: i) base de clientes ativos em rápido crescimento; ii) ARPAC Ascendente; e iii) plataforma operacional de baixo custo. A administração do Nu afirma, e cada vez mais temos estado convencidos, que esta combinação deverá permitir-lhes criar valor.

A receita registrou US$ 1,9 bilhão, um crescimento de +15,4% T/T e +61,4% A/A. Esse forte desempenho refletiu maiores Receitas de Juros e Ganhos (Perdas) sobre Instrumentos Financeiros devido a maiores receitas de juros na carteira de financiamento ao consumo, mix de crédito e aumento das taxas de juros do Brasil (CDI). A Receita de Tarifas atingiu US$ 368,4 milhões, representando um aumento de +1,4% T/T e +21,0% A/A, principalmente devido a taxas de intercâmbio mais altas.

Além do bom desempenho das receitas, a Nu se destacou nos custos e despesas no trimestre. Embora ambas tenham crescido A/A (+36,9% e +18,0%, respectivamente), ambas cresceram abaixo das receitas, o que levou o EBT a ficar positivo por mais um trimestre consecutivo.

Como resultado, Nu entregou um Lucro Líquido de $ 224,9 milhões, superando nós e o consenso, implicando um ROAE de 17%. O índice de Basileia aumentou sequencialmente e ficou em 20,2% (18,7% no 1T23), bem acima do que consideramos eficiente, refletindo um excesso de capital ainda a ser alocado. Além disso, a Nu Holdings tem US$ 2,4 bilhões em excesso de caixa.

Infelizmente, o Nu Holdings não apresentou os indicadores financeiros das operações brasileiras, como Receita, Lucro Bruto, Lucro Líquido e ROE.

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