Yduqs (YDUQ3) – 4T20: Pressão de margem compensando o desempenho positivo do EAD

Em um trimestre sazonalmente fraco, a Yduqs apresentou um resultado misto com um desempenho positivo no ensino à distância com a base de alunos crescendo 64% A/A (7% acima de nossas estimativas) e com uma melhora em termos de evasão em relação ao 4T19. No entanto, as margens foram impactadas negativamente por maiores provisões para devedores duvidosos.


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Em um trimestre sazonalmente fraco, a Yduqs apresentou um resultado misto com um desempenho positivo no ensino à distância com a base de alunos crescendo 64% A/A (7% acima de nossas estimativas) e com uma melhora em termos de evasão em relação ao 4T19. No entanto, as margens foram impactadas negativamente por maiores provisões para devedores duvidosos.

A base de alunos presencial atingiu 335,2mil alunos, 8% acima do ano anterior (ou -9% organicamente, ainda pressionada pela redução da base de alunos do FIES) e 1% acima de nossas estimativas. O número de evasão ficou em 2,8mil, face a 2,3mil no 4T19, o que representa uma taxa de evasão (evasões/base inicial) de 1,1% comparado a 0,8% no 4T19.

No que diz respeito ao ensino à distância, houve um crescimento de 64% A/A no número de alunos que atingiu 427,5mil, 7% acima das nossas estimativas. A evasão totalizou 8,4mil alunos, ante 7,2mil no 4T19, o que representa uma taxa de evasão (evasão/base inicial) de 2,5% ante 3,3% no 4T19.

O ticket médio presencial caiu 3%, enquanto o ticket médio de EAD caiu 8% comparado ao 4T19. A receita líquida atingiu R$963M, uma melhora de 14% em relação ao 4T19 ou apenas 2% acima de nossas estimativas.

O lucro bruto atingiu R$601M vs nossa estimativa de R$593M e R$540M no 4T19, com margem bruta de 62,4% – 0,4pp abaixo de nossas estimativas e 1,7pp abaixo do 4T19, em função de maiores custos com serviços de terceiros.

O EBITDA ajustado de R$274M (5% menor A/A e 4% abaixo de nossas estimativas) foi pressionado por maiores provisões para devedores duvidosos, impactadas pela Covid. A margem EBITDA ajustada atingiu 28,5%, 5,9pp abaixo do 4T19 e 1,7pp abaixo de nossas estimativas.

O contas a receber ficou em 96 dias de vendas, comparado a 103 dias no 4T19 e 11 dias abaixo de nossas estimativas, o que é um sinal positivo. A Yduqs apresentou um aumento de 73% em termos de geração de caixa operacional que atingiu R$107M no trimestre e R$1,14B em 2020, o que representa uma taxa de conversão de EBITDA-em-caixa de 84%.

Em suma, os resultados foram mistos devido ao desempenho positivo no ensino a distância (um dos pilares da nossa tese de investimentos), mas com uma pressão negativa nas margens devido às provisões para devedores duvidosos. Contudo, o foco de curto prazo deve ser o ciclo de captação de 2021, que provavelmente será impactado negativamente pela segunda onda da Covid no Brasil, que em nossa opinião é a causa da pressão de curto prazo sobre ações, que deve permanecer até que tenhamos uma visão mais clara sobre o impacto da Covid na captação. Mesmo assim, continuamos otimistas com as perspectivas de longo prazo para a empresa e reiteramos nosso rating de Compra e preço alvo de R$50,7/ação.

Os principais números do trimestre:

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