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Vamos (VAMO3) 2T22: Uma Rara Combinação de Crescimento e Rentabilidade

Confira nossa visão sobre os resultados do 2T22.

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A Vamos (VAMO3) apresentou números fortes no 2T22, com lucro líquido atingindo R$ 142 milhões (+42% A/A e 12% acima da nossa estimativa). Notamos uma combinação poderosa de: (i) resultados operacionais gerais positivos com o negócio principal (aluguéis) mostrando um forte crescimento (EBITDA +77% A/A, 25% T/T), bem como concessionárias atingindo níveis recordes de margem (EBITDA +36 % T/T, com margem de 13,5% +0,9p.p. T/T); (ii) forte capex contratado de R$ 1,5 bilhão (R$ 3,1 bilhões no 1S22, ~68% do guidance para 2022, indicando forte atividade comercial e crescimento de receita à frente); e (iii) bom desempenho de yield (2,7% de yield mensal em novos contratos, vs. 2,5% no 1T22 e 2,2% no 2T21). Reiteramos nossa visão positiva sobre a Vamos (nossa preferência no setor de Transportes).

Pontos positivos: (i) forte crescimento de aluguel tanto para o período reportado (frota total atingiu 33,9 mil ativos alugados, +97% A/A e +34% T/T) quanto para o futuro (capex contratado atingiu R$ 1,5 bilhão durante o 2T22, indicando forte atividade durante o trimestre, bem como forte crescimento de receita à frente); (ii) aumento dos yields de novos contratos (2,7% no 2T22, vs. 2,5% no 1T22 e 2,2% no 2T21); (iii) margem EBITDA das concessionárias em níveis recordes (13,5%, +0,9p.p. T/T); e (iv) ROIC nos últimos doze meses atingiu 14,4% (versus 12,0% no 2T21 e 14,3% no 4T21).

Pontos negativos: (i) receita e rentabilidade da divisão de customização relativamente fracas, com EBITDA de R$ 4 milhões -38% versus nossa estimativa, refletindo (a) níveis de produção de caminhões abaixo do normal devido à escassez de semicondutores, (b) produção concentrada em caminhões que demandam menos customização (como caminhões maiores); e (ii) maiores despesas financeiras refletindo o aumento das taxas de juros de curto prazo (resultado financeiro líquido de R$ 179 milhões comparado a R$ 117 milhões no 1T22 e R$ 27 milhões no 2T21), embora observemos que a Vamos possui alguns hedges de sua exposição Selic que ainda estão para mostrar nos resultados relatados.

Desempenho de yields indica poder de precificação: a Vamos continuou a fornecer transparência em seu “yield marginal” (o rendimento de seu capex contratado). Os R$ 1,5 bilhão de capex contratados em novos contratos durante o 2T22 (R$ 3,1 bilhões no 1S22 vs. guidance de R$ 4,3-4,8 bilhões) terão receita mensal de aluguel de R$ 42 milhões, representando um yield mensal de 2,7% (receita/capex) , que compara com 2,5% no 1T22 e 2,3% no 2T21. Isso, a nosso ver, indica que o forte crescimento relatado implica retornos saudáveis, apesar da recente alta nos preços dos ativos e aumento das taxas de juros (reforça nossa tese de que a Vamos tem forte poder de precificação).

Números do 2T22: Receita líquida de R$ 1,2 bilhão (+80% A/A); EBITDA de R$ 450 milhões (+77% A/A); e lucro líquido de R$ 142 milhões (+42% A/A).

Poder de precificação mostrando nos números

Yield continua a indicar disciplina na alocação de capital da Vamos

A Vamos apresentou crescimento contínuo e forte no 2T22 (capex contratado de R$ 1,5 bilhão). Acreditamos que o desempenho deste trimestre indica uma possível revisão ascendente do guidance para 2022, já que o capex contratado no 1S22 de R$ 3,1 bilhões representa 68% do intervalo médio do guidance de capex para 2022 (R$ 4,3-4,8 bilhões).

Os preços da Vamos estão aumentando de acordo com os preços mais altos dos ativos e taxas de juros crescentes. A Figura 3 mostra que os yields marginais mensais do Vamos UDM* (os dados nos últimos doze meses eliminam a sazonalidade) não estão apenas em uma tendência ascendente, mas também correspondem à inclinação dos aumentos nas taxas históricas nominais brasileiras de 5 anos (as taxas de 5 anos correspondem às taxas de ~60 meses do Vamos duração do contrato).

  • Yield marginal mensal: receita bruta mensal contratada como um % do capex contratado (uma métrica que indica o quão disciplinada a companhia está em relação à precificação de novos contratos).

O 2T22 apresentou melhora em ambas as medidas de yield da Vamos: (i) yield periódico, que acreditamos estar em seu ponto de inflexão e começar a refletir o yield marginal recentemente mais alto; e (ii) yield marginal, que se beneficia de uma sazonalidade mais forte em relação ao 1T22.

Vamos – Resultados do 2T’22

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