Análise Fundamentalista - Ações VAMO3

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Em nossa última atualização de Vamos, atualizamos nosso preço-alvo para o fim de 2024 para R$15,00/ação e mantivemos nossa recomendação de Compra. No relatório, também, (i) analisamos os resultados de 2023, onde notamos uma confluência de diversos impactos negativos que prejudicaram a performance da companhia, mas entendemos que o pior já passou; (ii) atualizamos as nossas estimativas com premissas conservadoras, e ainda assim elas implicam em um valuation atraente. Reiteramos a recomendação de Compra à medida que continuamos a observar um crescimento potencial estrutural com retornos saudáveis no negócio de aluguel e com um valuation atrativo.

Atropelado por um caminhão no ano fiscal de 2023. Notamos uma confluência de diversos impactos negativos para a Vamos no ano passado, a saber: (i) um mercado de crédito difícil desencadeou alta inadimplência no negócio de aluguel de caminhões (evidenciando a necessidade de uma política de crédito revisada); (ii) retração da demanda agropecuária com impactos nas vendas de máquinas agrícolas pelas concessionárias; (iii) estratégia de compra antecipada no mercado de caminhões Euro5, entrando no exercício financeiro de 2023, causando uma lacuna na demanda por vendas e aluguel de caminhões novos ao longo do ano; (iv) elevado consumo de capital de giro (menos fornecedores de Locação e maiores estoques nas Concessionárias) causando aumento na alavancagem e justificando em parte um aumento de capital em Jun/23; e (v) taxas de juro elevadas que implicam grandes custos financeiros e um desafio de aumento dos rendimentos dos ativos locados.

Acreditamos que o pior já passou (…) pois esperamos melhorias na maioria dos principais problemas listados acima a partir do ano fiscal de 2024, causando (i) melhores perspectivas de demanda tanto para Locações quanto para Concessionárias; (ii) alivio na pressão dos custos financeiros com taxas de juros mais baixas; e (iii) menor pressão no balanço (dívida líquida/EBITDA no final de 2024 em 3,3x, vs. 3,5x no final de 2023), em parte devido a melhorias no capital de giro.

(…) mas as nossas estimativas revistas são conservadoras. (i) Em Locações, embora continuemos vendo perspectivas de crescimento fortes e saudáveis, agora assumimos um investimento menor de R$ 5,1 bilhões em 2024, versus R$ 7,3 bilhões antes. (ii) Nas Concessionárias somos especialmente conservadores projetando apenas uma recuperação gradual do faturamento e das margens a partir de 2024 (pico de EBITDA de 2022 alcançado apenas em 2030). (iii) No geral, prevemos um CAGR de EPS de 29% de 2023-26E.

Valuation atraente apesar das estimativas conservadoras. Vemos VAMO3 sendo negociada a 13x P/E para o ano fiscal de 2024, o que consideramos atraente considerando o forte crescimento da empresa e as perspectivas de retorno. Nosso TP baseado em DCF de R$15/sh. implica um múltiplo P/L alvo de 16x e um upside de 69%.

  • Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre VAMO3

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações da Vamos aqui.

Quais os principais riscos de investir nas ações de VAMO3?

  • Qualidade pior do que o esperado de serviços prestados por sua rede de motoristas terceirizados.
  • Incapacidade de integrar adequadamente as aquisições recentes.
  • Adoção mais rápida do que o esperado de outras alternativas de transporte vs. rodovias.
  • Incapacidade de renovar contratos com clientes antigos.
  • Alta nas taxas de juros.
  • Competição mais acirrada do que o esperado contra competidores menores.
  • Incertezas no cenário macroeconômico.

Opinião sobre os resultados divulgados

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Como a Vamos está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos um longo caminho ESG pela frente, reconhecemos positivamente as iniciativas da Fras-le dentro dessa agenda e esperamos que mais está por vir.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Vamos

Quem é a Vamos?

A Vamos opera sob um modelo de negócio integrado (semelhante às locadoras de veículos, apenas sem a divisão Rent-a-Car), oferecendo serviços que vão desde seu negócio principal de aluguel de caminhões e equipamentos até a atividade secundária de venda de ativos usados através de sua própria rede de lojas, e o negócio adicional de concessionárias para novos caminhões e equipamentos.

  • Serviços de aluguel: portfolio composto por ~15.000 ativos (caminhões e equipamentos) terceirizados para empresas. Como parte de seus contratos de longo prazo, a Vamos também oferece serviços de manutenção, somando receita ao mesmo capital investido, aumentando assim o retorno implícito daquele contrato;
  • Venda de caminhões usados: No final do ciclo de aluguel, a Vamos vende seus ativos através de uma rede de 10 lojas próprias (a única rede de vendas de caminhões usados com presença nacional);
  • Concessionárias: A Vamos opera (i) 14 concessionárias de caminhões novos (sendo a TransRio a maior concessionária Volkswagen/MAN do Brasil), (ii) 15 concessionárias de máquinas e equipamentos agrícolas (a maior varejista de produtos Valtra) e (iii) 1 recentemente adicionada concessionária de equipamentos agrícolas da reconhecida marca Fendt. Vemos sinergias importantes das concessionárias da Vamos com sua operação de aluguel, pois adiciona escala e construção de relacionamento com montadoras e fornecedores de peças de reposição.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

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A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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