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Usiminas (USIM5): Trimestre fraco, apesar de superar   expectativas (baixas)

A Usiminas reportou seus resultados operacionais referentes ao segundo trimestre de 2022. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.

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Hoje (28) antes da abertura do mercado, a Usiminas divulgou seus resultados trimestrais ligeiramente melhores do que nossas estimativas e consenso de mercado, mas com desempenho mais lento em relação ao trimestre anterior. O EBITDA ajustado foi de R$ 836 milhões (-57% T/T, -71% A/A), com margem EBITDA de 10%. Os principais destaques foram: (i) menores volumes de vendas nos segmentos de aço e minério de ferro; (ii) maior CPV/t caixa de aço devido aos maiores custos com placas adquiridas e maior custo de coque adquirido por terceiros. Custos, capital de giro e, em última análise, geração de caixa ainda serão pressionados nos próximos meses, e acreditamos que os investidores aguardarão uma melhor visibilidade de quando esse processo terminar para ganhar confiança para aumentar a exposição a ação. Mantemos nosso preço-alvo de R$15,5/ação.

Destaques Financeiros:

A Usiminas reportou um EBITDA Ajustado de 836 milhões, porém +19% acima dos nossos números e % acima do consenso, ainda -57% T/T e -71% A/A, com margem de 10% (vs. 23% no 2T22, 32% no 3T21). O minério de ferro foi afetado por menores volumes de vendas e preços, com o aço sofrendo mais com os custos de insumos mais altos. O fluxo de caixa das operações ficou negativo (-R$ 504 milhões) impulsionado por (mais um) trimestre de consumo negativo de capital de giro (-R$ 504 milhões). A Usiminas iniciou o estoque de placas antes da reforma do forno 3 em Ipatinga em 2023 (portanto, esperamos mais consumo de fluxo de caixa para os próximos meses). A empresa encerrou o trimestre com dívida líquida de R$ 965 milhões contra R$ 455 milhões no trimestre anterior.

Siderurgia: A produção de aço bruto diminuiu 2% no trimestre, enquanto a compra de placas processadas aumentou 6% no trimestre, resultando em uma queda de 3% na produção de aço laminado. O volume de vendas caiu 4%, principalmente devido à redução de 23% nas exportações. Os preços realizados (R$/t) ficaram basicamente estáveis ​​no trimestre. O CPV/t caixa foi de +2% T/T, impulsionado por +18% no custo de placas e +4% em coque e carvão, parcialmente compensado por menor minério de ferro -21%. Embora as despesas também tenham sido reduzidas, isso não foi suficiente para compensar a contração do EBITDA Ajustado (R$ 401 milhões, -72% T/T, -80% A/A). A Usiminas anunciou seu Guidance para vendas de aço de 850-950kt no 4T22. Esperamos que a dinâmica negativa de maiores custos e consumo de capital de giro se mantenha no próximo trimestre.

Mineração: Apesar da produção ter aumentado 7% T/T, as vendas caíram 6%, principalmente devido à desaceleração da demanda de terceiros no mercado interno, gerando aumento nos níveis de estoque. A Receita Líquida caiu 28% T/T após uma queda de 25% no preço do minério de ferro 62% Fe. O CPV ficou em US$ 20,5/t (-3% T/T). O EBITDA ajustado atingiu R$ 157 milhões, -60% T/T, com margem de 19% (vs 33% no 2T22).

Nossa opinião: Embora a Usiminas tenha superado o consenso, os resultados das estimativas vieram de uma expectativa muito deprimida. O EBITDA contraiu quase 60% no trimestre, e ainda vemos um momento operacional negativo daqui para frente. Custos, capital de giro e, em última análise, geração de caixa ainda serão pressionados nos próximos meses, e acreditamos que os investidores aguardarão uma melhor visibilidade de quando esse processo terminar para ganhar confiança para aumentar a exposição. Portanto, mantemos nossa classificação neutra na ação.

Figura 1: Estimativas da XP comparadas ao valor realizado

Principais mensagens da teleconferência de resultados

Acúmulo de estoques para a reforma do Forno 3: a empresa estima um impacto de 650-700kt durante a reforma do forno, que deve acontecer a partir de abril de 2023. Com isso, deve acelerar o acúmulo de estoques de placas nos 6 meses anteriores.
Do lado dos custos:
Para mineração, os custos continuam altos e eles esperam estabilidade para o próximo trimestre;
Para o aço, o efeito defasado das placas compradas durante o segundo trimestre aumentou os custos neste trimestre, mas eles esperam que esses custos diminuam no próximo trimestre, uma vez que os preços do aço caíram durante o terceiro trimestre;
Capex: manteve o guidance em R$ 2bi para todo o ano, mas podemos ver um aumento nos próximos trimestres devido à parada para manutenção do BF3 no próximo ano;
Os níveis de exportação devem se manter nesse patamar, com leve queda devido a sazonalidade.
A alavancagem permanece inalterada, sem metas.

Figura 1: Estimativas da XP comparadas ao valor realizado e o consenso do mercado
Figura 3: Histórico de Ebitda e de Margens Ebitda
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