Grupo Mateus (GMAT3): 1T com resultados fracos

O Grupo Mateus reportou resultados fracos no 1T, com receita muito pressionada, embora com uma margem bruta melhor levando o EBITDA ajustado a ficar em linha com nossas estimativas pessimistas. As receitas líquidas vieram 8% abaixo das nossas estimativas, crescendo 13% a/a, impulsionadas quase inteiramente pela consolidação do Novo Atacarejo e por aberturas de lojas, uma vez que a dinâmica orgânica deteriorou acentuadamente, com vendas nas mesmas lojas (SSS) em -7,3% (queda de ~6 p.p. t/t), pressionadas por deflação de alimentos, crédito ao consumidor apertado e endividamento das famílias. Além dos ventos contrários macro, a companhia decidiu reduzir as vendas do canal Balcão dentro das lojas para focar em vendas mais rentáveis, o que contribuiu para o SSS fraco, mas ajudou a margem bruta. Ainda assim, isso não foi suficiente para compensar a desalavancagem operacional, que levou a margem EBITDA ajustada a cair 0,3 p.p. t/t. Embora a companhia já esteja ajustando sua estrutura a um cenário de receita mais fraca, com corte de 9% no headcount desde set/25, acreditamos que tendências tão fracas sustentarão a visão cautelosa dos investidores sobre o nome, uma vez que o macro pressionado deve persistir, enquanto a integração do Novo adiciona desafios operacionais à tese. A decisão de não divulgar mais vendas por canal também adiciona complexidade para entender e projetar o negócio.

SSS desacelerando, com Novo Mateus ainda mais pressionado. O crescimento da receita líquida desacelerou para 13% a/a (de 21% no 4T), sustentado quase inteiramente pelo M&A do Novo e pela abertura de 18 lojas C&C e supermercados nos últimos 12 meses, incluindo 4 no 1T. Em base orgânica, o SSS consolidado veio em -7,3%, queda de 6 p.p. t/t e bem abaixo da nossa estimativa de -1,7%. A administração atribuiu o SSS pressionado à deflação de alimentos, aumento do endividamento das famílias, migração da cesta para itens de menor ticket e descontinuação gradual do canal Balcão para focar em margem bruta. Como observado acima, a companhia não divulgou mais SSS por canal, mas compartilhou que a operação legada (MA/PA/PI/CE/SE/BA) apresentou SSS de -6,3% (vs. +0,1% no 4T25), enquanto o Novo Atacarejo (PE/PB/AL) registrou -10% (vs. -5,9% no 4T25).

EBITDA ajustado amplamente em linha, à medida que uma margem bruta melhor compensa a receita abaixo do esperado. Olhando sequencialmente para considerar o Novo em ambos os períodos, a margem bruta foi de 22,9%, +0,4 p.p. t/t e acima do Xpe, beneficiada por menor mix de vendas do Balcão e otimização comercial com fornecedores. Olhando para o nível de EBITDA, o EBITDA ajustado (ex-IFRS16, rescisões) atingiu R$426 milhões (em linha com o Xpe, mas abaixo do consenso), com margem de 4,5% (-0,3 p.p. vs. 4T25), refletindo desalavancagem operacional mesmo em meio aos ajustes de headcount em curso. Isso ocorre à medida que o crescimento da receita desacelerou fortemente, enquanto a companhia absorveu adições de custos fixos da consolidação do Novo Atacarejo, 17 novas lojas Mateus e investimentos em novos formatos. A companhia também reportou um impacto de R$26 milhões de custos rescisórios relacionados ao seu programa de produtividade, que excluímos do nosso EBITDA dada sua natureza pontual. A margem EBITDA divulgada da JV do Novo (pós-IFRS) veio em 2,2%, queda de 3 p.p. t/t em função da receita mais fraca. O lucro líquido de R$213 milhões foi sustentado por uma linha positiva de impostos de R$28 milhões em créditos de subvenção fiscal, enquanto o resultado financeiro melhorou sequencialmente. O FCF (excluindo arrendamentos) foi positivo em R$362 milhões, com melhora do ciclo de capital de giro (queda de 3 dias t/t) e menor capex de expansão.

Pontos interessantes a destacar: i) as despesas operacionais em março rodaram em 16,5% das receitas líquidas, 0,9 p.p. abaixo da média do 1T, à medida que o programa de produtividade (redução de 8,8% no headcount nas operações legadas vs. set/25) ganha tração; ii) apenas 4 lojas foram abertas no trimestre, o menor ritmo trimestral de aberturas em relação aos trimestres anteriores, com a companhia focando em eficiência em vez de expansão; iii) o resultado financeiro melhorou 28% t/t, para R$222 milhões, devido a menores taxas de MDR em função da receita pressionada e amortização da dívida; iv) a companhia teve uma entrada de R$73 milhões de um desinvestimento de ativo; e v) Dívida Líquida/EBITDA caiu 0,1x t/t, para 0,3x.

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