XP Expert

Ultrapar (UGPA3): Resultado fraco no 2T20, com incertezas para o futuro; Mantemos recomendação Neutra

A Ultrapar divulgou resultados do 2T20 abaixo das nossas expectativas e as do consenso de mercado, e esperamos reação negativa das ações.

Compartilhar:

  • Compartilhar no Facebook
  • Compartilhar no Twitter
  • Compartilhar no Whatsapp
  • Compartilhar no LinkedIn
  • Compartilhar via E-mail

Análise dos resultados consolidados da Ultrapar no 2T20

A Ultrapar divulgou os resultados do 2T20 em 12 de agosto, após o fechamento do mercado. O Lucro Líquido de R$41,1 milhões veio significativamente abaixo da nossa estimativa de R$143,1 milhões e do consenso de mercado compilado pela Bloomberg de R$85,8 milhões.

O EBITDA ajustado de R$598 milhões ficou abaixo da nossa estimativa de R$676,8 milhões (-11,6%) e do consenso de mercado de R$684,2 milhões (-12,5%), refletindo uma combinação de (1) significativa deterioração nos resultados da Ipiranga no 2T20 devido aos impactos da pandemia do COVID-19, (2) resultados acima do esperado na Oxiteno e Ultragaz e (3) resultados em linha com o esperado na Ultracargo e Extrafarma.

Observamos que nossos cálculos de EBITDA ajustado expurgam os seguintes impactos: (a) uma despesa de R$ (43,1) milhões relacionada a hedges (b) um ganho não recorrente de R$ 12 milhões na Ultracargo referente a créditos fiscais.

Indo para a linha do Lucro Líquido, as diferenças são explicadas principalmente pelo resultado operacional mais fraco que o esperado, uma vez que as despesas financeiras de R$ (80,3) milhões ficaram em linha com nossa estimativa de R$ (82,9) milhões.

Mais adiante nesse relatório apresentamos uma análise detalhada da performance de cada um dos negócios do Grupo Ultra comparado às nossas expectativas.

Nossa opinião: Resultado fraco da Ultrapar no 2T20, com incertezas para o futuro; Mantemos recomendação Neutra

Esperamos uma reação negativa do mercado aos resultados do 2T20 da Ultrapar, tendo em vista que o EBITDA Ajustado e Lucro Líquido registrados no período ficaram abaixo das nossas estimativas e do consenso de mercado.

Embora não tivéssemos grandes expectativas para os resultados do 2T20 tendo em vista os impactos esperados da pandemia da COVID-19, continuamos com uma visão mais conservadora sobre a Ultrapar dada a ainda baixa visibilidade para os resultados da empresa no futuro próximo.

Em primeiro lugar, embora acreditemos que o período de medidas mais rígidas de distanciamento social e restrição ao fluxo de pessoas tenha passado, ainda não está claro quanto tempo levará para uma normalização total das atividades e do fluxo de pessoas e serviços, que é de suma importância para a performance da unidade de negócios mais relevante da Ultrapar, a distribuidora de combustíveis Ipiranga. Também observamos que as margens da divisão foram fortemente pressionadas por impactos negativos de estoques relacionados à volatilidade dos preços das commodities (derivados de petróleo e etanol).

Dito isso, reconhecemos que o fraco desempenho da Ipiranga pode ser pelo menos parcialmente compensado por outras tendências positivas, como (1) os impactos positivos do cambio mais depreciado sobre os resultados da Oxiteno e maiores vendas de linhas de produtos como Casa & Cuidados Pessoais (2) maior demanda no varejo de GLP na Ultragaz, embora nossas expectativas de menores resultados no segmento de atacado tenham se concretizado ao longo do 2T20.

Em relação à alavancagem, a Ultrapar reportou Dívida Líquida sobre EBITDA de 3,1x no 2T20, estável comparada aos nívei do 1T20 de 3,12x. Embora não tenhamos grandes preocupações em termos de liquidez para a empresa tendo em vista sua posição de caixa de R$ 8,4 bilhões, também não acreditamos que a Ultrapar fará um progresso significativo na redução do seu endividamento no curto prazo devido às pressões sobre receita e geração de caixa daqui para frente.

Mantemos nossa recomendação Neutra nas ações Ultrapar, com um preço alvo de R$18/ação.

Desempenho financeiro e operacional do 2T20 da Ultrapar por linha de negócios

Ipiranga (distribuição de combustíveis): destaques do 2T20

O EBITDA ajustado de R$ 179 milhões da Ipiranga veio abaixo (-43%) da nossa estimativa de R$ 316,3 refletindo margens em termos de EBITDA/m3 de R$ 38,7/m3 contra nossa estimativa de R$ 68,2/m3 (-43%). Atribuímos a diferença com relação às nossas estimativas à perda de alavancagem operacional devido à queda acentuada nos volumes no trimestre e aos impactos negativos dos estoques relacionados à volatilidade dos preços do petróleo (impactando, portanto, os derivados de petróleo e o etanol).

Em comparação anual, os volumes do ciclo otto (gasolina, etanol e GNV) caíram -28%, enquanto os volumes do diesel caíram -7%. O volume total caiu -18% A/A.

Oxiteno (petroquímicos): destaques do 2T20

O EBITDA ajustado de R$ 159,1 milhões do 2T20 ficou acima dos nossos R$ 127,2 milhões, o que atribuímos a uma combinação de (1) volumes de commodities e especialidades -9,4% menor de nossas expectativas, (2) margens brutas maiores que a nossas estimativas (US$ 177,7/tonelada vs. US$ 128,7/tonelada), que atribuímos a um melhor mix de produtos em relação às nossas expectativas (as vendas de especialidades para o mercado externo foram + 8,5% acima do ano anterior e + 20,6% acima das nossas estimativas).

Ultragaz (GLP): destaques do 2T20

O EBITDA ajustado do 2T20 foi de R$ 202,8 milhões, acima dos nossos R$161,0 milhões, refletindo uma combinação de (1) volumes de 432,4 mil toneladas (+ 0,4%) exatamente em linha com nossas estimativas, com vendas no varejo +8,1% na comparação anual, e (2) margens brutas maiores em relação às nossas estimativas.

Ultracargo (armazenagem granéis líquidos): destaques do 2T20

O EBITDA ajustado do 2T20 atingiu R$ 80 milhões, em linha com à nossa estimativa de R$ 83,2 milhões. Excluímos de nossos cálculos para o EBITDA um ganho fiscal não recorrente de R$ 12 milhões relacionado a créditos de PIS / COFINS.

Extrafarma (rede farmácias): destaques do 2T20

O EBITDA ajustado de R$ 14 milhões no 2T20 ficou acima da nossa estimativa de R$ 13,6 milhões, assim como a receita líquida que veio exatamente em linha com nossas estimativas (-1,6%).

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua aqui.
XP Expert

Avaliação

O quão foi útil este conteúdo pra você?


Newsletter
Newsletter

Gostaria de receber nossos conteúdos por e-mail?

Cadastre-se e receba grátis nossos relatórios e recomendações de investimentos

Telegram
Telegram XP

Acesse os conteúdos

Telegram XP

pelo Telegram da XP Investimentos

Disclaimer:

Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório. Este relatório foi elaborado considerando a classificação de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocação para cada perfil de investidor. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à XP Investimentos e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado, e que sua(s) remuneração(es) é(são) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela XP Investimentos.

O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº 598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatório. Os analistas da XP Investimentos estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da XP Investimentos. O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários – ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. Os produtos apresentados neste relatório podem não ser adequados para todos os tipos de cliente. Antes de qualquer decisão, os clientes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. As informações presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos, incluindo agentes autônomos da XP e clientes da XP, podendo também ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da XP Investimentos. SAC. 0800 77 20202. A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos: www.xpi.com.br. A XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem. O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento.

A XP Investimentos CCTVM S/A, inscrita sob o CNPJ: 02.332.886/0001-04, é uma instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.Toda comunicação através de rede mundial de computadores está sujeita a interrupções ou atrasos, podendo impedir ou prejudicar o envio de ordens ou a recepção de informações atualizadas. A XP Investimentos exime-se de responsabilidade por danos sofridos por seus clientes, por força de falha de serviços disponibilizados por terceiros. A XP Investimentos CCTVM S/A é instituição autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil.


Este site usa cookies e dados pessoais de acordo com a nossa Política de Cookies (gerencie suas preferências de cookies) e a nossa Política de Privacidade.