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TOTVS (TOTS3): Feedback do Roadshow com o CEO e CFO da TOTVS; Revisão do preço-alvo

Na última sexta-feira (6), realizamos um non-deal roadshow com o management da TOTVS: Dennis Herszkowicz (CEO),  Gilsomar Maia (CFO) e  Sergio Serio (Head de RI). Ao longo das reuniões com investidores locais e estrangeiros, abordamos os principais temas pós resultado do 1T22, incluindo: (i) tendência da margem de contribuição nos segmentos de Techfin e Business Performance; (ii) sustentabilidade do crescimento em Gestão; (iii) oportunidades com a JV com o Itaú; e (iv) estratégia em M&A. Reiteramos nossa recomendação de COMPRA e revisamos nosso preço alvo de R$48,0 para R$39,0 para o final de 2022.

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Na última sexta-feira (6), realizamos um non-deal roadshow com o management da TOTVS: Dennis Herszkowicz (CEO),  Gilsomar Maia (CFO) e  Sergio Serio (Head de RI). Ao longo das reuniões com investidores locais e estrangeiros, abordamos os principais temas pós resultado do 1T22, incluindo: (i) tendência da margem de contribuição nos segmentos de Techfin e Business Performance; (ii) sustentabilidade do crescimento em Gestão; (iii) oportunidades com a JV com o Itaú; e (iv) estratégia em M&A. Reiteramos nossa recomendação de COMPRA e revisamos nosso preço alvo de R$48,0 para R$39,0 para o final de 2022.

De modo geral, o evento nos deu mais conforto em ter as ações de TOTVS como uma de nossas preferências no setor de Tech Brasil e mantemos nossa recomendação de COMPRA, dado que a empresa está indo muito bem operacionalmente. O mercado parece ter exagerado, apesar de um movimento de realização de lucros ser normal. A ação da companhia estava com uma performance descolada de outros peers e players de tech globais. O movimento de queda acentuada das companhias de techs pode ter exacerbado esse movimento após a divulgação de resultados mistos no 1Q22. Nosso preço alvo foi atualizado de R$48,0 para R$39,0. Além da revisão dos números operacionais e financeiros, também revisamos nossas premissas de WACC de 11,2% para 12,6%.

Dentre as maiores companhias listadas de tecnologia brasileiras, acreditamos que a TOTVS possui um modelo de negócio mais resiliente frente a um cenário mais desafiador. A Totvs é líder no mercado de software de gestão no Brasil. Esse segmento de ERP é bastante estável e defensivo com muitas barreiras de saída para seus clientes. Também gostamos das vertentes de crescimento mais acelerado da companhia, nos segmentos de Techfin e Business Performance abrindo novos mercados endereçáveis ampliando o portfólio e potencial de cross-selling com sua extensa base de clientes. Projetamos um crescimento anual médio de 2022-2025 de 16% em receita líquida, 22% em EBITDA e 36% em lucro líquido (vs. 12%, 20%, 37%, nas nossas estimativas antigas, respectivamente).

Segmento de Gestão

Alguns investidores questionaram a sustentabilidade desse patamar forte de crescimento após a companhia reportar um crescimento de 26% A/A no segmento de ERP. Segundo a TOTVS, a companhia tem conseguido ganhar market-share refletindo a percepção de qualidade de seus produtos e constante evolução no NPS de seus clientes. Olhando o componente de volume, a companhia mencionou que 75% do crescimento vem de cross sell com os clientes atuais e os outros 25% de novos clientes. Segundo a diretoria, a marca TOVS sempre foi aspiracional para players menores. Apesar de destacar a dinâmica favorável do segmento, a companhia foi cautelosa ao sinalizar uma aceleração contínua dado o componente de preço, que pode desacelerar com um eventual arrefecimento do cenário inflacionário.

Dinâmica da margem de Contribuição

No segmento de gestão, historicamente a companhia possui o 1T como sendo o trimestre mais forte dado o impacto do modelo corporativo com licenças que possui margem mais elevada. O impacto nesse trimestre foi mais limitado dado o patamar do dissídio que foi de 10% esse ano, comparado com 4% em igual período do ano passado. O dissídio mais elevado deverá ser diluído ao longo do ano à medida que a companhia repassa seus preços ao longo do ano. No segundo semestre a margem deve subir com a diluição do impacto do dissídio. No entanto, a margem de contribuição no 2T pode ser menor T/T.

Sobre o segmento de business performance, a administração reforçou a dinâmica crescente da margem olhando o ano inteiro.  A companhia continua acelerando seus investimentos em P&D e isso pode afetar pontualmente o trimestre. O primeiro trimestre é sazonalmente mais fraco também. A companhia acredita que a margem de contribuição da RD Station pode ser maior que a de gestão.

No segmento de Techfin a companhia reforçou sua confiança na recuperação da margem de contribuição no 2T, podendo evoluir ainda mais no segundo semestre se aproximando nas margens reportadas no ano passado.

Oportunidades em Business Performance

Segundo a TOTVS, o mercado de BP ainda está em seus estágios iniciais e depende de uma maior maturidade do mercado. A RD Station possui o melhor ecossistema no segmento e a TOTVS acredita que o CRM tem potencial de aderência para a camada maior de clientes premium. Hoje o CRM opera na base de baixo da pirâmide e estão montando piloto para ir para a base média da pirâmide. O atual nível de satisfação do cliente TOTVS deve favorecer as oportunidades de cross sell no segmento.

Segmento de Digital Commerce

O CEO reforçou que o novo head da operação, recém-contratado da VTEX, terá o mandato para buscar novas oportunidade nessa sub dimensão, principalmente na base da pirâmide (PME). No meio da pirâmide, a companhia está evoluindo bem na JV com a VTEX com mais de 500 clientes, mas a companhia não quer se limitar a um parceiro apenas. A companhia reforçou a necessidade de ampliação do ecossistema olhando oportunidades também em e-payment e logística.

JV com Itaú e oportunidades em Techfin

Baseado em transações anteriores, a companhia acredita ser possível que o deal seja aprovado em até 4 meses pelo CADE e do Banco Central. No momento as trocas de informação entre as duas empresas são muito limitadas, mas após o closing a dinâmica do segmento vai mudar estruturalmente com o Itaú provendo funding ilimitado e com custos menores. A TOTVS reforçou que sempre optará em preservar o track-record em crédito versus crescer carteira.

Companhia acredita que é possível o atual FIDC conviver em paralelo com outras linhas de funding. A Supplier tem relacionamento de mais de 20 anos com os cotistas do FIDC, portanto a decisão de se desfazer do veículo não é óbvia.

M&A

Segundo a companhia, o tempo tem jogado a favor à medida que o mercado está se ajustando com alguns deals privados reprecificando. A companhia não acredita num modelo de dezenas de deal, seja por capacidade de integração ou mesmo de deal making.

TOTVS está buscando um M&A em digital commerce.

Sobre a Linx, a companhia ainda acredita ser um bom ativo apesar do atual nível de satisfação do cliente. Pode ser um deal interessante pra TOTVS, mas a companhia não acredita na intenção de venda da Stone.

Dimensa

Reforçou a aceleração recente da companhia e os M&As, companhia possui firepower para consolidar o mercado. Modelo de independência e autonomia via JV favorece o crescimento nesse mercado.

Estimativas XP

Fonte: XP

Mudanças nas estimativas

Fonte: XP

Estimativas XP vs. Consenso

Fonte: XP

Valuation

Nosso preço-alvo de R$39,0/ação em 2022 deriva de um fluxo de caixa descontado (FCFF). Avaliamos a TOTVS com base na abordagem de avaliação DCF, que inclui: (i) taxa de crescimento de 7,0% LP e (ii) WACC de 12,6%. Implicando múltiplos de 2022e de 5,6x EV/Receita e 23,5x EV/EBITDA (vs. 3,5x EV/Receita e 14,1x EV/EBITDA nos níveis atuais).

Fonte: XP

Clique aqui para ler o relatório completo com análise ESG de Totvs

A Totvs é um dos 10 nomes que compõem a Carteira Recomendada ESG XP – acesse aqui!

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