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São Martinho (SMTO3) | Análise dos Resultados do 2T24: resultados fracos, embora com alguns destaques positivos

Mantemos a nossa visão estruturalmente positiva na tese de investimento

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São Martinho reportou um trimestre sólido com destaque para açúcar (+19% de margem a/a nos 6M24); embora a levedura e a energia tenham sido negativas, o etanol como destaque negativo e o ramp-up da operação do milho continua a ser detrator. O hedge do açúcar na próxima temporada a 24,60 c/lb é impressionante. Ao mesmo tempo, os custos mais baixos dos fatores de produção proporcionaram alguma flexibilidade ao Capex, permitindo à Empresa absorver outros investimentos, o que deverá ajudar a sustentar um momentum positivo nos lucros, juntamente com produtividades agrícolas mais elevadas. Como mencionamos anteriormente, todo o setor de açúcar e etanol está adiando as vendas de etanol para a entressafra, o que deverá diminuir seu potencial positivo com a entrada em operação de novas plantas de milho a cada ano, uma estratégia que esperamos com mais clareza na teleconferência de amanhã. No geral, embora com análises mistas, vemos o momentum como positivo.

Os resultados do açúcar foram fortes devido aos maiores volumes (+27% a/a) e preços (16% a/a), que aliados aos menores custos levaram a margem do Açúcar a melhorar para R$ 2.400/t (+19% a/a nos 6M24). No entanto, o mencionado acima não foi suficiente para compensar a queda nos preços (-30% a/a) e nos volumes (-22% a/a excluindo etanol de milho) do Etanol, com a queda nos volumes impulsionada principalmente pela redução das exportações. A Companhia continua focada em empurrar volumes para a entressafra. Com isso, a margem do Etanol caiu para R$ 2.640/t no 6M24 (-27,1% a/a).

Com (i) uma redução de ~3% em manutenção devido a preços mais baixos de insumos agrícolas; (ii) aumento de R$ 166 milhões (+106%) devido à reposição de frota e máquinas; (iii) aumento de R$ 150 milhões (+48%) impulsionado principalmente pela já anunciada planta de biometano. Com tudo incluído, o guidance esperado para a safra 23/24 aumentou 10,5%, para R$ 2,7 bilhões.

Vemos diversas tendências e muitas partes móveis afetando a tese de investimento, notadamente (i) melhores perspectivas para o açúcar (preços, produtividade e custos), ainda a serem totalmente refletidas nos resultados da Empresa, já que o preço médio de hedge para a Empresa na safra 24/25 é 24,60 (+9,1% vs. 23/24); (ii) piores resultados de etanol com comparações difíceis, e; (iii) expectativas mistas em relação ao etanol de milho com ramp-up mais lento que o esperado, mas com perspectiva de margens maiores olhando para a próxima safra. Em suma, reiteramos a nossa visão positiva de longo prazo para o SMTO3, apoiada nos preços do açúcar estruturalmente mais elevados no longo prazo.

A dívida bruta encerrou em R$ 6,0 bilhões, sendo 10% no curto prazo, com caixa de R$ 1,6 bilhões, levando a uma dívida líquida de R$ 4,3 bilhões. Com isso, a alavancagem encerrou em 1,5x dívida líquida/EBITDA ajustada no 2T23, o que se compara ao seu covenant em 3,0x

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