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30/10/2025 07:03:02 • Atualizado em 30/10/2025 07:16:19
4 minutos de leitura

Shoppings: O que esperar da temporada de resultados do 3T25

Aualizando nossas estimativas e nossa expectativa para a temporada de resultados do 3T25

Ygor Altero
Ygor Altero
Head do setor imobiliário
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista do setor imobiliário

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Estamos divulgando nossa prévia dos resultados do terceiro trimestre de 2025 para os shoppings, abrangendo Allos, Iguatemi e Multiplan. Esperamos um trimestre de crescimento positivo, mas normalizado, das vendas, com IGTI e MULT liderando o desempenho SSS (vendas-mesmas-lojas), seguidas pela Allos. O crescimento da receita deve ficar em torno de 11% em relação ao ano anterior, enquanto o FFO/ação pode sofrer uma contração média de 1% devido ao aumento da alavancagem financeira. A Allos se destaca com um crescimento projetado de 5% no FFO/ação, impulsionado por recompras e menor alavancagem em comparação com seus pares. Além disso, estamos atualizando nossos números, revisando nossos preços-alvo para 2026 e elevando o ALOS3 para R$ 32,0/ação (de R$ 27,0), o IGTI11 para R$ 32,0/ação (de R$ 29,5) e o MULT3 para R$ 37,0/ação (de R$ 35,0). Mantemos nossa preferência pela IGTI e pela MULT devido à sua maior exposição a ativos de alto padrão, o que deve proporcionar mais potencial para um crescimento estável da geração de caixa em vários cenários macroeconômicos, embora a Allos possa demonstrar um forte carrego de dividendos

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Estimativas para o 3T25: Desempenho operacional sólido em meio a desafios de alavancagem

Esperamos um trimestre operacional positivo para os shoppings brasileiros, embora com um ritmo de crescimento das vendas mais normalizado em comparação com os trimestres anteriores, já que os participantes enfrentam comparações sazonais mais difíceis com o 2T25 e o 3T24. A Iguatemi e a Multiplan devem liderar o desempenho das vendas nas mesmas lojas, beneficiando-se da maior exposição a ativos de alto padrão, seguidas pela Allos. O crescimento da receita deve ser apoiado por (i) efeitos positivos contínuos do ajuste da inflação (~6% A/A, XPe) e (ii) forte impulso nos ajustes das taxas de estacionamento, levando a um crescimento médio de ~11% A/A em toda a nossa cobertura. No entanto, a maior alavancagem financeira entre os participantes, em meio a taxas de juros pressionadas, deve resultar em uma contração do FFO/ação (queda média de 1%). Apesar do crescimento potencialmente menor do SSS (vendas mesmas lojas) em comparação com seus pares, a Allos deve apresentar a maior expansão do FFO/ação (+5% A/A), impulsionada pelos efeitos positivos das recompras, enquanto a Iguatemi deve registrar uma contração do FFO/ação (-9% A/A), impactada pela maior alavancagem financeira A/A.

Ajustando estimativas e rolando preços-alvo para 2026

Incorporamos resultados recentes, atualizamos premissas macroeconômicas e ajustamos premissas do modelo, rolando o preço-alvo para 2026. Para a Allos (preço-alvo para o final do de 2026 de R$ 32/ação, ante R$ 27), aumentamos as estimativas de FFO/ação para 2026 em 3%, apoiadas por tendências positivas na receita da Helloo e renovações favoráveis de contratos de locação, além da expansão da margem NOI, juntamente com uma perspectiva mais forte de geração de caixa, à medida que as necessidades de capex diminuem nos próximos anos. Para a Iguatemi (preço-alvo para o final de 2026 de R$ 32/ação, ante R$ 29,5), reduzimos nossas estimativas de FFO/ação para 2025 em 4% devido a despesas financeiras mais altas no 1S25, mas elevamos as previsões em 3% para 2026, refletindo o aumento da lucratividade dos shoppings recém-adicionados. Para a Multiplan (preço-alvo de R$ 37/ação, ante R$ 35), reduzimos ligeiramente as estimativas de FFO/ação em 3% em 2026, refletindo impactos mais fracos do IGP-DI, parcialmente compensados pela inclusão de uma participação adicional no BarraShopping.

Preferência mantida para Multiplan e Iguatemi, com Allos apresentando forte carrego de dividendos.

Preferência mantida para MULT e IGTI, com Allos apresentando forte carrego de dividendos. Conforme observado em nosso último estudo setorial, a maior sensibilidade das ações de shopping centers às taxas de juros de longo prazo (devido aos seus perfis de duração mais longa) torna a recuperação macroeconômica sustentada o principal impulsionador do desempenho superior das ações, em nossa opinião. Nesse contexto, preferimos nomes com maior exposição a ativos de alto padrão (ou seja, IGTI e MULT), que devem oferecer mais potencial para um crescimento estável do fluxo de caixa livre em vários cenários macroeconômicos. No entanto, a menor alavancagem financeira da Allos em comparação com seus pares e seu potencial para estabilizar os gastos de capital em um nível mais baixo devem permitir pagamentos de dividendos mais fortes no futuro (estimamos um dividend yield de ~9% para 2026), o que consideramos atrativo.

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30/10/2025 04:03:02 • Atualizado em 30/10/2025 04:16:19
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