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Sala de Espera XP (Parte 2/2): Prévia de resultados do 4T21

Resultados majoritariamente neutros.

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Em nossa segunda prévia dos resultados do quarto trimestre de 2021 (4T21) das empresas de Saúde, temos uma visão mais clara do que esperar para o setor e, no geral, nossa visão está sendo neutra (Clique aqui para acessar a Parte 1/2). A Covid-19 não é mais o principal assunto que afeta os resultados, e o quarto trimestre se parece muito mais com o período pré-pandêmico, com menor demanda por procedimentos eletivos, e fusões e aquisições desempenhando um papel importante nas receitas e margens das empresas. Independentemente da visão neutra dos resultados, esperamos que a Oncoclínicas seja o destaque positivo do trimestre, com crescimento robusto da receita líquida e margens estáveis.

Adições líquidas no trimestre positivas, mas aquisições afetam as margens. As operadoras verticalizadas foram fortemente afetadas pelos casos de Covid-19 durante 2021, mas no 4T21 vemos a sinistralidade continuar a tendência de queda – embora ainda não retornando aos níveis históricos, especialmente considerando que as recentes aquisições trouxeram margens mais baixas. No entanto, projetamos que tanto o GNDI quanto a Hapvida apresentem adições líquidas positivas em suas respectivas bases de beneficiários de saúde, o que vemos como uma indicação positiva para o crescimento futuro.

Menor utilização pressionando as margens. Os hospitais tiveram um quarto trimestre extraordinariamente forte em 2020, o que não deveria ocorrer em 2021, com menor alavancagem operacional e, portanto, margens. Apesar disso, tanto a Rede D’Or quanto a Kora Saúde fizeram diversas aquisições ao longo de 2021, e a receita total refletirá o grande aumento no número de leitos ao longo do período.

Escala e recorrência impulsionando a lucratividade. A Oncoclínicas deve ser o destaque positivo do trimestre, com aumento de receita impulsionado por aquisições e margens estáveis ​​promovidas pela escala.

Revisão de Resultados 4T21: BLAU | HYPE | PARD

Hapvida (HAPV3) – Compra

Esperamos que os resultados do 4T21 reflitam a diminuição contínua das infecções por Covid-19, com um pequeno pico de casos (mais leves) durante a temporada de festas. Prevemos que as receitas aumentem 13% A/A, impulsionadas pelas aquisições da Premium e da Promed, combinadas com fortes adições líquidas T/T. Esperamos algum impacto no faturamento causado pelo ajuste de preço negativo dos planos individuais, o que também deve pressionar a sinistralidade. Projetamos que a sinistralidade caixa diminua 3,4 p.p. T/T, para 64,5%, principalmente devido a menores custos relacionados à Covid-19. Vemos a empresa apresentando margem EBITDA ajustada de 16,5% (-2,5 p.p. A/A; +3,9 p.p. T/T), refletindo a tendência da sinistralidade caixa, resultando em lucro líquido ajustado de R$ 234M.

GNDI (GNDI3) – Compra

Assim como a Hapvida, os resultados do GNDI no 4T21 devem refletir uma melhora T/T nos custos médicos, após um alívio no número de casos de Covid-19. Esperamos que as receitas aumentem 16% A/A, apoiadas pelas aquisições feitas nos 12 meses anteriores, combinadas com adições líquidas orgânicas. Projetamos a sinistralidade caixa em 76,4% (+5,0 p.p. A/A; -3,6 p.p. T/T), não mais carregando um fardo pesado de casos de Covid-19, mas ainda acima dos níveis históricos dado que a empresa abriu um número significativo de leitos hospitalares ao longo de 2021. Esperamos um lucro líquido ajustado de R$ 56M, com despesas financeiras líquidas impactando devido (i) ao alto endividamento da empresa, e (ii) ao aumento das taxas de juros.

Rede D’Or (RDOR3) – Compra

Esperamos que os resultados do 4T21 da Rede D’Or reflitam a sazonalidade regular do segmento hospitalar, com menor demanda por procedimentos eletivos no quarto trimestre – ao contrário do 4T20, quando houve uma grande quantidade de procedimentos reagendados devido à primeira onda de casos de Covid-19. Esperamos uma margem EBITDA ajustada em 24% (-3,5 p.p. A/A; -4,6 p.p. T/T) impactada pela menor alavancagem operacional, embora esperemos que a margem EBITDA reportada fique estável T/T devido a menores itens não recorrentes relacionados à Covid-19. Esperamos um lucro líquido de R$ 280M, com pressão das despesas financeiras líquidas devido ao alto endividamento da empresa, mas parcialmente compensado por uma alíquota menor gerada pela distribuição de juros sobre capital próprio (“JCP”) em dezembro.

Kora Saúde (KRSA3) – Compra

Esperamos que o 4T21 reflita uma diminuição gradual das admissões de Covid-19 e uma melhora no número total de leitos da empresa principalmente devido a movimentos inorgânicos – Grupo OTO e ING. Como resultado (i) a participação dos leitos operacionais em relação aos leitos totais deve diminuir T/T, mas ficando em cerca de 1,4 mil (vs. 1,25 mil leitos no 3T21), e (ii) uma ligeira queda no ticket médio T/T. Na Margem EBITDA ajustada, estimamos uma queda de 8,6 p.p. A/A, para 25,6%, principalmente devido à uma base de comparação muito forte, uma vez que o 4T20 foi beneficiado por uma substancial carteira de procedimentos eletivos que haviam sido postergados devido à primeira onda de infecções por Covid-19. Por fim, estimamos um lucro líquido de R$3M, impactado principalmente pelo resultado financeiro, o qual foi impulsionado pelo alto endividamento líquido da empresa (R$ 1,7B ao final do 3T21 considerando arrendamentos) e aumento das taxas de juros.

Oncoclínicas (ONCO3) – Compra

Esperamos que o 4T21 seja um trimestre sólido para a Oncoclínicas, dado que o segmento de oncologia tem mostrado resistência a choques externos ao longo da pandemia. Estimamos melhorias no ticket médio e no número de procedimentos (+2% e +10% T/T, respectivamente) auxiliados pela consolidação da Cebrom no trimestre. Apesar de estimarmos uma pequena queda nos procedimentos de alta complexidade em função da sazonalidade do quarto trimestre, as margens brutas devem permanecer estáveis ​​no T/T, à medida que a empresa continua ganhando escala. Projetamos redução de 1 p.p. no EBITDA ajustado A/A como resultado de aquisições e aumentos salariais. Esperamos um lucro líquido ajustado de R$61M, uma vez que a empresa não apresentou uma dívida líquida significativa em seu balanço ao longo do trimestre.

Alliar (AALR3) – Neutro

Esperamos que a Alliar apresente resultados neutros no 4T21, com receitas estáveis ​​tanto no comparativo anual quanto no trimestral, uma vez que os testes Covid-19 podem não aumentar as receitas do 4T21 da mesma forma que no 4T20, mas esperemos uma recuperação parcial nos exames de imagem que deve compensar este efeito. Esperamos que a margem EBITDA ajustada reduza 2 p.p. A/A devido à inflação de custos e despesas aliada à sazonalidade negativa típica do quarto trimestre. Projetamos um lucro líquido de praticamente zero, devido ao alto endividamento da empresa e taxas de juros crescentes. Observamos que recentemente a empresa foi alvo de uma OPA (Oferta Pública de Aquisição) e há uma discussão em andamento sobre se haverá uma OPA oferecendo direitos de tag-along (garantia de venda das ações) aos acionistas minoritários, portanto, não esperamos que os resultados tenham impacto significativo sobre o preço das ações.

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