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Rodovias: CCR vence leilão do Lote 3 no Paraná

Aumento do tráfego foi a principal alavanca de retorno em relação às estimativas do governo

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Hoje, a CCR venceu o leilão do Bloco 3 do Paraná, uma concessão que tem um longo trecho da Rodonorte da CCR (encerrado em 2021), e realizou uma chamada de mercado para, em nossa opinião, reduzir a incerteza em relação ao potencial de eficiência versus a estimativa do governo. Observamos (1) um leilão competitivo (4 participantes) devido ao (a) perfil de tráfego e capex bem conhecido do projeto, (b) exposição a uma região que se beneficia de um alto crescimento de tráfego e (c) riscos reduzidos devido aos mecanismos de compartilhamento de risco do contrato, e ainda (2) a CCR espera retornos sólidos (TIR real sobre o patrimônio líquido na área de duplo dígito médio), apoiados por (a) aumento da receita (+5% vs. dados do governo, após desconto de tráfego e compartilhamento de receita), (b) eficiência nas despesas (5% em capex e 5-10% em opex) e (c) forte capacidade de financiamento.

Feedback da administração. A CCR organizou uma teleconferência para explicar a lógica de sua licitação. Elogiamos a iniciativa da CCR, pois ela ajuda a reduzir a incerteza com relação aos retornos. Os destaques são: (i) expectativa de aumento da receita (5% maior em relação aos números do governo, impulsionado por um tráfego inicial maior e um CAGR mais alto); (ii) eficiências de opex (5-10% abaixo do gvmt.) ajudadas pela estratégia da empresa de centros de serviços compartilhados; (iii) redução do capex (-5% em relação ao investimento do governo), uma vez que (a) soluções alternativas foram desenvolvidas por meio de parcerias e (b) 40% do capex de expansão já está contratado; e (iv) o projeto oferece uma forte capacidade de financiamento (85-90% de dívida em relação ao capital, de acordo com a gerência). A CCR espera uma TIR de capital real de duplo dígito médio, o que nosso modelo corrobora usando os dados da CCR.

Um projeto atrativo com um ajuste estratégico. A CCR identificou características únicas neste projeto: (i) um perfil bem conhecido, com a antiga Rodonorte da CCR representando 56% da extensão total; (ii) um complemento positivo ao portfólio da CCR em termos de geografia e mix de tráfego (maior exposição à atividade agrocomercial); (iii) risco de demanda reduzido devido a mecanismos de compartilhamento de risco; (iv) risco de investimento aparentemente menor, devido a: (a) ao profundo conhecimento da empresa sobre a geografia da região, tendo implementado muitas obras ao longo da extensão da Rodonorte da CCR, e (b) à complexidade gerenciável do capex.

Detalhes do leilão. O critério de licitação baseou-se no maior desconto tarifário com um pagamento adicional de taxa de concessão para cada ponto percentual oferecido acima de 18%. Durante a cerimônia de abertura dos envelopes, foram revelados os seguintes lances: (i) CCR com 21,1% de desconto; (ii) 4UM/Opportunity com 16,4%; (iii) EPR com 24,2%; e (iv) Pátria com 22,0%. Foi realizado um leilão presencial, no qual a CCR venceu com um lance de 26,2% (com uma taxa de concessão adicional de R$1,029 milhão).

O projeto em poucas palavras. O Bloco 3 do Paraná é uma concessão brownfield de 30 anos e 569 km que liga Londrina (PR) a Ponta Grossa (PR), incluindo trechos da Rodonorte da CCR (expirada em 2021). O projeto inclui um capex total de R$ 9,9 bilhões (64% nos primeiros 7 anos) e um opex total de R$ 6,0 bilhões. (mais detalhes aqui)

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