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PRIO (PRIO3) |PRIO Day 2023: “Empresas feitas para vencer”

A PRIO organizou seu PRIO Day. Veja nossos comentários.

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Hoje, a PRIO organizou seu PRIO Day focado em discutir os últimos marcos e quais devem ser seus próximos passos. O Ibama já causou alguns (pequenos) atrasos no desenvolvimento do Wahoo, mas a situação parece controlada. Os desafios do topside de Albacora Leste estão sendo superados e a empresa espera ~90% de eficiência até 2024/2025. A PRIO também apresentou mais detalhes sobre a unitização de Arapuça e o potencial dos prospectos de Frade. Entendemos que o mercado está preocupado com os atrasos nas licenças ambientais de Wahoo e com a falta de orientações mais claras para a remuneração dos acionistas. Mas, para nós, o recente desempenho abaixo do esperado das ações deve ser aproveitado pelos investidores como uma oportunidade de compra, já que a PRIO continua sendo nossa Top Pick no setor.

Hoje, a PRIO organizou seu PRIO Day focado em discutir os últimos marcos e quais devem ser seus próximos passos.

Ser a melhor e mais rentável sempre. A PRIO debateu quais são os processos e a lógica das decisões que os levaram a alcançar os excelentes resultados obtidos, e como isso é reflexo da cultura da empresa, onde mais de 90% de seus colaboradores são parceiros. Pensar fora da caixa levou a PRIO a comprar ativos não óbvios e ainda trazer grandes retornos, mantendo uma visão pragmática de alocação de capital e mantendo firme sua taxa mínima de retorno requerida de 20%. A empresa busca sempre a excelência e tem buscado constantemente o benchmarking entre as melhores empresas. O objetivo de long prazo para a PRIO é ser a melhor e mais a rentável, não a maior.

O Ibama já causou alguns atrasos (pequenos) no desenvolvimento do Wahoo, mas a situação parece controlada. Esta talvez seja uma das maiores preocupações de curto prazo para os investidores (que achamos que estão superestimadas), então isso naturalmente esteve no centro das atenções durante a apresentação da empresa e na seção de perguntas e respostas. Até o momento, o Ibama ainda não concedeu licenças ambientais para perfurar ou lançar a linha rígida. Devido a isso, a empresa agora estima que, para a data do primeiro óleo (que permanece inalterada em meados de 2024), haverá 3 poços de produção em vez de 4. O lançamento dos 30 km de linha rígida de óleo continua sendo o passo mais crítico do desenvolvimento. Existem apenas duas embarcações que podem realizar essa tarefa no mundo. O navio contratado pela PRIO, Amazon, chegará durante a janela de 15/abril a 15/maio, e o primeiro óleo é esperado ~100 a 110 dias após a chegada. Do lado positivo, o próximo serviço previsto para a embarcação Amazon só ocorrerá em setembro, portanto, se a PRIO enfrentar atrasos na frente de licenciamento ambiental, há algum espaço extra (embora às custas de um adiamento no dia esperado para o primeiro óleo). Note-se que a PRIO evitou falar sobre os números de produção de Albacora Leste, uma vez que a sonda de perfuração, Hunter Queen, deverá ser transferida para Albacora Leste (ou Frade) após a campanha de perfuração de Wahoo.

Os desafios do topside de Albacora Leste estão sendo superados. No ano passado, a PRIO esperava uma eficiência operacional para o FPSO da Albacora Leste de ~86%, mas acumulado no ano o número é de ~73% devido à integridade de ativos pior do que o esperado. A PRIO realizou e continuará a implementar vários projetos para atingir ~90% de eficiência até 2024/2025. Em termos de aumento da produção, um dos desafios é o fato de que o FPSO não pode descarregar água de volta no oceano, pois não se encaixa nas especificações regulatória e isso também deve levar algum tempo para a PRIO endereçar. Quanto a Arapuça (um dos 4 reservatórios do campo, o único do pré-sal), as discussões do plano de unitização e desenvolvimento com o consórcio de Roncador estão avançando. O volume of oil in place (“VOIP”) é de cerca de 100 milhões de barris (net PRIO). O poço será potencialmente conectado ao FPSO Forte, em Albacora Leste, e o primeiro óleo está previsto para 2024, mas sujeito à aprovação do consórcio e do plano de desenvolvimento, pela ANP.

Maracanã é a ponta do iceberg do crescimento orgânico futuro? Frade tem sido uma das melhores surpresas para a produção da PRIO: o campo superou as expectativas da empresa em 2022 em 16% e em 13% em 2023.  A empresa apresentou mais informações não só sobre o prospecto do Maracanã, mas também sobre outros do campo que estão sendo estudados para receber poços exploratórios, como Bertioga, Anuri e Maresias. À medida que a PRIO coleta cada vez mais dados, parece-nos claro que o campo de Frade pode ser uma fonte de crescimento que a maioria dos modelos não está capturando (a produção média para o campo em 2023 está próxima da produção 3P prevista para 2024, o pico no relatório de certificação). 

Nossa opinião: entendemos que o mercado está preocupado com os atrasos nas licenças ambientais da Wahoo e com a falta de orientações mais claras para a remuneração dos acionistas. Mas, para nós, o recente desempenho abaixo do esperado das ações deve ser aproveitado pelos investidores como uma oportunidade de compra. Os atrasos de Wahoo são negativos, mas não são um divisor de águas (ainda veríamos mais de 19% de FCF yield para 2024, mesmo assumindo produção zero para o campo durante todo o ano e preços do Brent abaixo de US$ 80/bbl). Em relação à alocação de capital, a PRIO tem um dos históricos de maior destaque entre as companhias brasileiras, e a empresa está bem posicionada para capturar oportunidades de fusões e aquisições que gerem valor quando elas se tornam disponíveis. Caso contrário, temos confiança de que a PRIO não estocará dinheiro e o devolverá aos acionistas. Por fim, vemos várias opcionalidades além de M&A, para manter volumes de produção crescentes com seus ativos atuais além do que está atualmente embutido nos relatórios de certificação. A PRIO continua a ser a nossa top pick no setor.

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