Positivo (POSI3): EBITDA melhor, mas ainda um trimestre difícil

A Positivo reportou resultados mistos no 1T26. A receita líquida atingiu R$ 741 milhões (+3% A/A), 2% abaixo da XPe, refletindo a fraqueza ainda presente em Instituições Públicas, parcialmente compensada pelo crescimento em ISS. O EBITDA foi de R$ 70 milhões, 10% acima da XPe, com margem expandindo cerca de 200 bps A/A para 9,4%. O lucro líquido permaneceu negativo em -R$12 milhões, ainda pressionado por despesas financeiras elevadas e necessidades de capital de giro. O fluxo de caixa operacional atingiu R$ 91 milhões (vs. consumo de caixa no 1T25), embora o capital de giro siga como um ponto de atenção diante do aumento de estoques de chips de memória e servidores. A alavancagem melhorou para 2,1x dívida líquida/EBITDA, ante 2,5x no 1T25. No geral, vemos o trimestre como neutro: EBITDA e geração de caixa mais fortes foram compensados por receita ligeiramente mais fraca, lucro líquido ainda negativo e um ambiente operacional desafiador.

Os números

A receita líquida totalizou R$ 741 milhões (+3% A/A), 2% abaixo da XPe, refletindo tendências ainda fracas em Instituições Públicas, parcialmente compensadas por execução mais forte em infraestrutura, servidores e serviços. A receita bruta cresceu 4% A/A, com Infraestrutura, Serviços e Soluções de TI (ISS) alcançando 52% da receita total, reforçando a mudança contínua em direção a negócios de maior valor agregado.

Dentro de ISS, Servidores seguiram como o principal destaque, com receitas em alta de 186% A/A para R$ 103 milhões, sustentadas por projetos de supercomputação, nuvem híbrida e iniciativas relacionadas à IA. A Positivo S+ também permaneceu forte, crescendo 21% A/A para R$ 156 milhões, enquanto as receitas totais de serviços avançaram 13% A/A.

Instituições Públicas, por outro lado, seguiram fracas, com receitas em queda de 46% A/A para R$ 104 milhões, refletindo atrasos em processos licitatórios, renegociações e pedidos de reequilíbrio econômico em meio a custos mais elevados de componentes de memória no cenário global. A administração reiterou que as taxas de vitória em licitações seguem saudáveis e continua esperando melhora sequencial ao longo do ano.

As receitas do segmento Consumer cresceram 5% A/A para R$ 261 milhões, apoiadas por vendas mais fortes de PCs e tablets por canais online, enquanto as receitas de smartphones recuaram conforme esperado. As vendas D2C e via marketplaces cresceram 14% A/A e representaram 45% das receitas de Consumer (vs. 40% no 1T25), reforçando a estratégia contínua de melhora de mix. As receitas de Soluções de Pagamento aumentaram 2,5% A/A para R$ 135 milhões, com a companhia destacando um pipeline robusto para o 2S26, sustentado por novos adquirentes, monetização de software e crescimento de serviços de suporte.

O EBITDA atingiu R$ 70 milhões (+31% A/A), 10% acima das nossas estimativas, com margem EBITDA expandindo 200 bps A/A para 9,4%, apoiada por menor opex e disciplina de custos. A companhia reportou prejuízo líquido de R$ 12 milhões (vs. nossa estimativa de -R$10 milhões). As despesas financeiras continuaram pressionando os resultados, refletindo taxas SELIC mais elevadas, variação cambial e maiores necessidades de capital de giro. A companhia aumentou estoques de chips de memória e servidores em meio a restrições globais de oferta e em preparação para entregas esperadas nos próximos trimestres. Ainda assim, o fluxo de caixa operacional atingiu R$ 91 milhões no trimestre, enquanto a alavancagem melhorou para 2,1x dívida líquida/EBITDA, ante 2,5x no 1T25.

Nossa visão

Vemos o trimestre como amplamente neutro. EBITDA, margens e geração de caixa vieram melhores do que o esperado, enquanto a companhia segue executando seu reposicionamento em direção a infraestrutura, servidores e serviços gerenciados. Por outro lado, Instituições Públicas seguem pressionadas, o lucro líquido permanece negativo e o ambiente continua desafiador diante de atrasos em compras públicas e custos mais elevados de componentes. No geral, as tendências operacionais melhoraram, mas a tese de investimento ainda depende de uma recuperação mais consistente em Instituições Públicas e de uma conversão mais forte do EBITDA em rentabilidade final.

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