Mercado Libre (MELI): 1T com resultados mistos

O Mercado Libre reportou resultados mistos no 1T mais uma vez, entregando uma dinâmica forte de receita, mas margem EBIT pressionada pelos investimentos estratégicos em curso. O crescimento da receita permaneceu sólido, com os números em câmbio neutro (FXN) acelerando no Brasil, mas desacelerando no México e na Argentina, enquanto a margem EBIT permaneceu pressionada pelo ciclo de investimentos de longo prazo da companhia, combinado à sazonalidade fraca do 1T em fintech. A administração transmitiu claramente a mensagem de que o nível de margem EBIT deste trimestre parece ser um novo reset, uma vez que a companhia vê este momento como uma janela estratégica para acelerar investimentos e sustentar margens e geração de caixa estruturalmente mais elevadas ao longo do tempo, com a evolução das métricas operacionais sustentando essa visão. Ainda assim, acreditamos que o trimestre contribuirá para as preocupações dos investidores em relação à duração desse ciclo de investimentos, potencial pressão adicional sobre margens e quanto disso pode se mostrar estrutural em função de maior competição.

A dinâmica da receita permanece sólida. O GMV total cresceu 36% em FXN, com forte crescimento em todas as principais geografias — Brasil (+38%), Argentina (+41%) e México (+28%), com este último mais fraco do que o esperado, possivelmente por ventos contrários da reforma tributária para sellers SMB. No Brasil, os itens vendidos dispararam +56% a/a (+11 p.p. t/t), com compradores únicos crescendo 32% a/a, o ritmo mais rápido em cinco anos. As receitas consolidadas de commerce cresceram 47% a/a, com um vento favorável de câmbio de ~8 p.p. no Brasil e no México. As receitas de fintech avançaram 51% a/a, com expansão sólida da carteira de cartão de crédito e outros empréstimos, levando a receita líquida total e receita financeira a +49% a/a, 8% acima da nossa estimativa e 6% acima do consenso.

Rentabilidade como ponto negativo (novamente), com um novo reset (e mais baixo) das expectativas. A margem bruta caiu 3,0 p.p. a/a, uma vez que o maior mix de receitas de fintech compensou apenas parcialmente o vento contrário do frete grátis e a aceleração de 1P. A margem EBIT veio em 6,9% (-5,9 p.p. a/a), pressionada por PDA (+3,9 p.p. a/a) e S&M (+1,0 p.p.) em função de investimentos em afiliados, parcialmente compensados por G&A (-0,6 p.p.) e Desenvolvimento de Produto (-1,4 p.p.), com este último sustentado por ganhos de produtividade impulsionados por IA. A pressão em PDA foi impulsionada principalmente pela expansão do cartão de crédito (2/3) e por empréstimos ao consumidor de maior duração no Brasil (1/3). Geograficamente, a margem de contribuição do Brasil caiu 9,4 p.p. a/a (-3,0 p.p. t/t), a Argentina caiu ~11 p.p. a/a (-1,5 p.p. t/t) devido ao lançamento do cartão de crédito, enquanto o México ficou praticamente estável. Apesar de o EBIT ter vindo 5% abaixo da nossa estimativa e 9% abaixo do consenso, o lucro líquido de US$417 milhões veio mais próximo da nossa estimativa (+3%) e do consenso (-4%), ajudado por um ganho cambial de US$6 milhões e por uma alíquota efetiva de imposto mais favorável. Em fintech, o NIMAL comprimiu 5,5 p.p. t/t para 17,8%, pressionado pelo mix de cartão de crédito de menor spread e por maiores provisões no Brasil em empréstimos de maior duração. Enquanto isso, o TPV total cresceu +53% a/a (FXN).

Pontos interessantes a destacar: i) os custos unitários de envio no Brasil caíram 17% a/a em moeda local (vs. -11% no 4T25), com novas safras de compradores apresentando maior frequência de compra e retenção do que as anteriores, e assinantes do MELI+ subindo 49% desde o 3T25; ii) o NPL de cartão de crédito de 15-90 dias melhorou 0,8 p.p. a/a, para 6,8%, enquanto o NPL total da carteira de 15-90 dias ficou amplamente estável em 8,0%; iii) a receita de Ads cresceu 73% a/a em USD (+63% FXN), com o MELI afirmando estar crescendo 4x o mercado na LatAm, agora ajudado pela busca impulsionada por LLMs ativa no Brasil e no México; e iv) o headcount de engenharia deve ficar amplamente estável em 2026, à medida que KPIs de produtividade por IA crescem 7-10x mais rápido, com Claude Cowork implementado para 31 mil funcionários.

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