Kora Saúde (KRSA3) cresce no segmento hospitalar; veja o início de cobertura e nossa recomendação

Iniciando cobertura com recomendação de Compra e um preço-alvo de R$11,7/ação para o final de 2022E.


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Estamos iniciando a cobertura de Kora Saúde (KRSA3) com recomendação de compra e preço alvo (TP) de R$11,7/ação para o final de 2022E. Vemos a Kora como uma sólida história de crescimento no segmento hospitalar, sustentada por: (i) uma estratégia única em relação a outras empresas listadas, com foco em uma parcela pouco explorada do mercado; (ii) capacidade de adquirir outras empresas e histórico que colocam a Kora como uma das consolidadoras claras do segmento; e (iii) a oportunidade de crescer organicamente através de greenfields, brownfields e ampliação da gama de serviços prestados em cada local onde atua. Nosso preço-alvo implica em múltiplos P/L e EV/EBITDA para 2022E de 57,8x e 18,1x, respectivamente.

Uma abordagem singular. A Kora concentra seus esforços de crescimento em mercados ainda não tão almejados pelos outros operadores hospitalares listados (Rede D’Or, DASA e Mater Dei), e não procurados por operadoras verticalizadas. Diferentemente desses concorrentes, a Kora busca crescimento (i) em mercados menores, (ii) com hospitais menores, e (iii) com uma abordagem clínica em vez de cirúrgica. A empresa faz isso para ser um dos principais players das regiões onde atua com uma percepção de alta qualidade, aproveitando sua relação com pagadores e pacientes.

Bem posicionada para se consolidar. A empresa anunciou 5 aquisições em 2021 (até outubro), totalizando 824 leitos. Vemos a empresa continuando a crescer através de aquisições, uma vez que (i) o mercado hospitalar ainda é bastante fragmentado, dado que os players listados possuem apenas 27% de participação de mercado (considerando os leitos com fins lucrativos), e (ii) a empresa planeja adquirir 500 leitos por ano até 2025 (vs 1,8 mil leitos pró-forma no YE2021E).

Crescimento orgânico expressivo. A empresa investiu em uma unidade greenfield (GF – nova unidade) desde sua criação, e esperamos que invista em pelo menos outros dois novos hospitais até 2023. Além disso, a Kora possui uma sólida agenda de brownfields (BF – reforma de unidades existentes), com 333 leitos já aprovados e em diferentes etapas dos projetos, a serem entregues entre 2022 e 2023. Por fim, a empresa não possui uma oferta completa de serviços em todas as suas unidades, o que cria oportunidades de crescimento orgânico ao ampliar a sua oferta nos locais onde atua hoje; um exemplo são os tratamentos oncológicos, que representaram 6% do faturamento da Kora em 2020 e que esperamos que chegue a 9,3% em 2032.

Principais Riscos

Execução e Integração das Aquisições: A tese depende fortemente do crescimento inorgânico, e a capacidade da empresa de encontrar mais ativos e integrá-los no portfólio é crucial. Além disso, a empresa anunciou 4 aquisições somente em 2021 até outubro) e precisará integrar esses ativos e capturar suas sinergias para gerar valor. Consideramos a equipe de gestão adequada para mitigar esse risco dada a sua experiência em movimentos de crescimento inorgânico.

Aumento da Competição: Apesar de não ter enfrentado muita concorrência de grandes operadores hospitalares tanto para os ativos quanto para os pacientes, não desprezamos o risco de que isso possa acontecer no futuro. Nossa visão deriva do fato de que, se o segmento continuar se consolidando no ritmo atual, grandes operadores hospitalares podem ter que procurar ativos menores e mercados menores para permitir a retomada de sua estratégia de crescimento inorgânico.

Liquidez: O volume diário negociado da ação ainda é bastante baixo (em alguns casos abaixo de R$1 milhão por dia). Tal fator pode reduzir a capacidade dos investidores de investir e se desfazer das ações em tempo hábil sem afetar os preços de mercado.

Mudanças na Diretoria: Atualmente, o HIG – um fundo de private equity – é acionista controlador da Kora. Apesar de ter feito seu primeiro investimento na empresa em 2018, em algum momento deverá começar a desinvestir na empresa. Não consideramos a alienação em si um risco para a tese, mas o fato de algumas pessoas-chave da empresa terem sido nomeadas pelo HIG pode significar que haverá mudanças na equipe de gestão caso o fundo deixe a empresa, afetando a continuidade da estratégia atualmente em vigor.

Cenário Macroeconômico: O atual cenário macroeconômico no Brasil é altamente incerto, e deve continuar assim em um futuro próximo. Apesar de ser mais defensivo do que outros mercados, o mercado de saúde não é totalmente imune a uma deterioração macroeconômica, o que pode afetar a capacidade da empresa de entregar crescimento e rentabilidade, bem como os limites de retorno exigidos pelos investidores. Se isso acontecer, as ações podem ter um desempenho abaixo do esperado.

ESG

Como a Kora abriu capital recentemente (IPO), era de se esperar que a companhia carecesse de alguns dados na agenda ESG, o que nos leva a vê-la atrás de seus pares no que diz respeito à divulgação de iniciativas neste tema. Do lado positivo, vemos que a companhia está ciente da agenda ESG, enquanto esperamos mais avanços por vir, tanto em termos de divulgação de dados, quanto de novas iniciativas. De modo geral, o pilar E é o principal destaque, uma vez que a Kora evidencia ações positivas no consumo eficiente de energia e água, embora, por outro lado, ainda haja espaço para melhorias principalmente em termos de políticas internas de gestão de resíduos. Na frente S, destacamos que seu portfólio hospitalar apresenta certificações bastante reconhecidas de atendimento ao paciente, além de serviços de alta qualidade, enquanto no G, vemos que ampliar a diversidade nos órgãos de liderança é fundamental.

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Este relatório de análise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S.A. (“XP Investimentos ou XP”) de acordo com todas as exigências previstas na Resolução CVM 20/2021, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A XP Investimentos não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelo cliente com base no presente relatório.

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A Avaliação Técnica e a Avaliação de Fundamentos seguem diferentes metodologias de análise. A Análise Técnica é executada seguindo conceitos como tendência, suporte, resistência, candles, volumes, médias móveis entre outros. Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de “stops” para limitar as possíveis perdas. 

O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto

O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. 

O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. O preço será o valor da ação adicionado de uma parcela correspondente aos juros – que são fixados livremente em mercado, em função do prazo do contrato. Toda transação a termo requer um depósito de garantia. Essas garantias são prestadas em duas formas: cobertura ou margem.

O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento. ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO.

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