Klabin (KLBN11): Resultados fracos, embora em linha com o esperado

A Klabin apresentou resultados fracos, embora em linha com o esperado. Confira na íntegra.


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A Klabin acabou de reportar resultados do 3T em linha com as nossas expectativas, com EBITDA ajustado de R$ 776 milhões (excluindo o benefício fiscal de R$ 620 milhões), 1% acima de nossas estimativas, mas ainda -19% inferior ao EBITDA do segundo trimestre de 2019, e -38% inferior ao do terceiro trimestre de 2018. O endividamento, medido pela relação dívida líquida/EBITDA, aumentou de 3x para 3,4x, devido aos desembolsos do projeto Puma II e à variação cambial – note que, excluindo os R$ 620 milhões não recorrentes, a dívida líquida/EBITDA teria aumentado para 4x. Quanto ao Puma II, cerca de 6,6% da primeira etapa do projeto está concluída e mais de 90% dos principais processos já estão contratados, resultando em um investimento total de R$ 430 milhões no terceiro trimestre e de mais de R$ 718 milhões desde o início da construção (de um orçamento total de R$ 8,1 bilhões). Mantemos recomendação Neutra e vemos as ações sendo negociadas a 7,9x EV/EBITDA 2020, patamar justo em nossa opinião.

Celulose – Parada programada de Puma impactou volumes e custos

O volume total de celulose em 325kt veio em linha com nossas estimativas, mas -12% menor na comparação trimestral (-18% A/A). Parte dessa queda pode ser atribuída à paralisação programada para manutenção geral da unidade Puma, que ocorreu em julho deste ano. Quanto aos preços, o preço realizado da celulose da Klabin ficou +12% acima das nossas estimativas sobretudo devido ao mix, mas segue pressionado, caindo -15% T/T. Quanto aos custos, a paralisação da unidade de Puma também afetou o custo, que foi de US$ 951/t, 9% superior à nossa estimativa. Pelo lado positivo, o custo de celulose, excluindo a paralisação, caiu -10% no trimestre (ainda +14% A/A), principalmente devido à maior venda de energia e menores despesas com óleo combustível. Por fim, o 3T marcou o término do contrato de fornecimento com a Suzano (900kt/ano de fibra curta); consequentemente, a Klabin agora comercializa diretamente toda a sua produção.

Papeis – O destaque positivo; Cartões seguem mostrando bons resultados

A receita de R$ 1.688 milhões ficou 3% acima da nossa expectativa (+ 8% T/T, + 6% A/A), uma vez que volumes acima do esperado (+4%) mais do que compensaram preços menores (1,6% abaixo do esperado). Sequencialmente, o volume de 483kt foi 8% mais alto do que o trimestre anterior, com preços estáveis. O resultado de cartões foi novamente o destaque positivo, com volumes +15% superiores T/T e +25% A/A, graças principalmente ao aumento das exportações, à medida que a Klabin expandiu sua presença geográfica no exterior. Em relação ao mercado interno, a empresa afirmou também que lançou novas linhas de produtos, as quais devem impulsionar as vendas adiante. O resultado de embalagens também foi sólido, superando nossas estimativas em volumes (+5% vs. XPe, +6% T/T) e em preços (+2% XPe, +4% T/T) – com a ressalva de que este ano houve um atraso no período da colheita na safra de frutas do Nordeste, o qual passou do 3T para o 4T, o que deve ajudar a impulsionar os resultados do próximo trimestre. No kraftliner, as vendas reportadas de 85kt ficaram 3% abaixo das nossas estimativas e estáveis na comparação trimestral, de acordo com a estratégia de negócios da Klabin de converter kraftliner em embalagens, aproveitando assim a integração vertical da empresa para mitigar preços menos favoráveis ​​de papel nos mercados internacionais.

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