Klabin (KLBN11): Desempenho mais forte do que o esperado de embalagens impulsionando EBITDA – Resultados do 1T25

A Klabin reportou resultados sólidos, com EBITDA ajustado de R$ 1.859 milhões, +2% T/T e +13% A/A (+5% vs. XPe), com um desempenho de preços decente como principal destaque sobre os resultados de hoje (particularmente na divisão de embalagens). Notamos: (i) preços realizados de embalagens mais altos, com aumento de +5% T/T para caixas de papelão ondulado e +9% T/T para sacos industriais; (ii) volumes de vendas mais fracos na divisão de celulose (-5% A/A), refletindo uma parada de manutenção não recorrente; e (iii) aumento do custo de produção de celulose/t (+8% T/T), devido à redução dos volumes e ao aumento dos preços dos produtos químicos. Além disso, a companhia anunciou dividendos de R$0,23/KLBN11 (yield anualizado de ~4,9). Reiteramos nossa recomendação de compra.

Destaques financeiros:  A dívida líquida caiu para R$ 30,5 bilhões, com alavancagem de 4,0x dívida líquida/EBITDA ou 3,9x em USD. A dívida bruta reduziu para R$37,0 bilhões, refletindo a valorização do real. A companhia também anunciou dividendos de R$0,23/KLBN11 (1,2% do dividend yield ou 4,9% anualizado).

Celulose: Os volumes de vendas de celulose caíram -5% A/A, com queda de -4% na produção, devido a paradas não recorrentes para manutenção, com a retomada das operações e a fábrica operando normalmente. Os custos caixa de produção de celulose aumentaram 8% T/T (estável A/A), com maiores custos de madeira, produtos químicos e óleo combustível no 1T25, devido à redução de volumes (afetando a diluição de custos fixos e o consumo de materiais específicos) e ao aumento dos preços de produtos químicos. Os preços caíram 3% T/T, impactados pelo efeito de carryover. Por fim, o EBITDA ajustado foi de R$ 693 milhões, com margens de 49,6% (+2p.p. T/T).

Papel, embalagens e outros:  Os volumes de vendas de papel aumentaram +2% A/A, com queda nos volumes de cartões revestidos (-5% A/A), compensados por maiores volumes de papelão para embalagens (+14% A/A), com uma recuperação contínua do mercado de vendas de kraftliner. Para Embalagens, os volumes de vendas aumentaram 1% A/A, principalmente devido aos maiores volumes de sacos industriais (+4% A/A), impulsionados pelo crescimento dos embarques de cimento no Brasil, com preços aumentando 5% T/T (caixas de papelão ondulado +5% T/T, sacos industriais +9% T/T). Adicionalmente: (i) a Klabin reiniciou as operações de algumas máquinas de papel: (a) PM#1 (Monte Alegre), que produz kraftliner; (b) PM#17 (Goiana), que produz papel reciclado; e (c) as máquinas de papel reciclado PM#29 (Paulinia) foram reativadas no dia 5 de maio; enquanto (d) PM#30 (Franco da Rocha) foi descomissionado e o ativo será colocado à venda. Por fim, o EBITDA ajustado atingiu R$ 1.166 milhões, com margens de 33,7% (+5 p.p. T/T).

Nossa opinião: com resultados sólidos no 1T25, impulsionados por um desempenho de preços mais forte do que o esperado (e duradouro) na divisão de papel e embalagens da companhia, acreditamos que o portfólio diversificado da Klabin mitiga parcialmente os riscos de preços potencialmente mais baixos de celulose no curto prazo. Além disso, com o apoio dos projetos Caetê/Plateau e o ramp-up de linhas não maduras, esperamos que a redução da alavancagem e a expansão do EBITDA impulsionem nosso upside no equity, reiterando nossa recomendação de Compra na Klabin.

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