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Frigoríficos: prévia do 2º tri de 2022 (2T22)

Esperamos que a BRF seja o destaque; JBS e Marfrig em baixa devido à virada no ciclo da carne bovina nos EUA

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Em nossa visão, o setor de frigoríficos no Brasil está ficando cada vez menos homogêneo devido às diferentes exposições em termos de geografia e de proteínas das empresas, tendência que ficará explícita ao analisar os resultados dos players no 2T22, na nossa opinião. Como resultado de sua exposição global em aves, a BRF deve se destacar, em nossa visão, pois projetamos que uma melhor conjuntura tanto do ponto de vista da oferta quanto da demanda impulsionará o aumento das margens. Esperamos que JBS e Marfrig sejam os destaques do trimestre, principalmente devido a uma acomodação mais rápida do que o esperado nas operações nos Estados Unidos, apenas parcialmente compensada pela melhoria na América do Sul. Embora projetemos resultados para baixo no 2T22, reiteramos nossa recomendação de compra em JBS e Marfrig, pois acreditamos que as ações estão com desconto excessivo devido às perspectivas desafiadoras de curto prazo. Para a BRF, reiteramos nossa recomendação Neutra, pois, embora os fundamentos tenham melhorado, ainda optamos por esperar um pouco mais para analisar como a recente mudança na governança afetará a empresa, embora reconheçamos que as ações pareçam estar descontadas.

Carne Bovina

Para a carne bovina, o ciclo do gado em diferentes direções traz dinâmicas diferenciadas aos frigoríficos. Para a carne bovina do Brasil, o aumento da oferta de gado e, portanto, do abate representa menores custos para a indústria. Essa perspectiva, juntamente com preços sustentados no mercado interno e fortes preços de exportação, principalmente impulsionados pela China com preços bem acima da média histórica, se traduzirão em maiores margens para os frigoríficos no 2T22, em nossa visão. Para a carne bovina nos EUA, apesar do processo de liquidação em andamento, esperamos que uma queda na oferta de gado no 2S22, juntamente com uma acomodação mais rápida do que o estimado nos preços da carne no mercado doméstico, seja um obstáculo para as margens.

Aves

Para Aves no Brasil e nos EUA, esperamos que as margens se recuperem após (i) a acomodação dos preços da soja e do milho; (ii) a recuperação dos preços de aves no mercado interno; e (iii) preços mais elevados para as exportações, uma vez que a gripe aviária está afetando negativamente a produção nos EUA e na Europa, enquanto a produção ucraniana continua comprometida devido ao conflito com a Rússia. Devemos observar que a recuperação de margem no Brasil foi mais rápida do que o esperado, e já vemos sinais de aumento de produção, o que pode limitar novos aumentos de preços. No entanto, ainda há espaço para otimismo.

Carne Suína

Para a carne suína no Brasil e nos EUA, esperamos pequenas melhorias nas margens, uma vez que os preços da carne suína estão abaixo de outras proteínas no mercado doméstico, e os preços na China estão de volta aos níveis pré gripe suína africana, apesar do alívio nos preços das commodities (milho e soja). Uma observação importante, no entanto, é que essa tendência parece ter mudado, e os preços na China estão em alta nas últimas semanas, um sinal positivo para todas as proteínas.

JBS (JBSS3) – A Importância da Diversificação

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

Prevemos que a diversificação geográfica e de proteínas da JBS mostrará sua força no trimestre, embora a melhora em outras operações não compense totalmente a queda na operarão de bovinos nos EUA, em nossa opinião. Após o aperto na oferta de gado juntamente com a acomodação dos preços da carne bovina nos EUA, projetamos que o EBITDA Aj. da operação de bovinos nos EUA deve cair 55% A/A e 21% T/T em uma comparação muito difícil. Esperamos que os destaques sejam (i) a melhora do faturamento e das margens do Friboi, devido ao alívio dos preços do gado no Brasil aliado ao aumento dos preços da carne bovina (mercado interno e externo, impulsionado principalmente pela China) e (ii) operações de aves (Seara e PPC), ambas positivamente afetadas pela maior demanda interna (mercados norte-americano e brasileiro) e de exportação após a gripe aviária no Hemisfério Norte e a crise Rússia/Ucrânia.

Marfrig (MRFG3) – Acomodação nos EUA; Otimismo na América do Sul

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

A alta exposição da Marfrig ao mercado norte-americano de carne bovina será o principal impulsionador dos resultados da empresa no 2T22, na nossa opinião. Após a virada do ciclo do gado nos EUA, que resultou no aperto na oferta de gado e, portanto, em custos mais altos para os frigoríficos, juntamente com a acomodação dos preços da carne bovina, se traduzirá em uma forte compressão de margem, em nossa visão. Como resultado, esperamos que a margem EBITDA Aj. da América do Norte deve cair para 12,5% (de 24,5% no 2T21 e 15,0% no 1T22). Por outro lado, estamos projetando que a margem EBITDA Aj. na América do Sul aumentará para 8,1% (de 3,6% no 2T21 e 6,4% no 1T22) devido ao alívio nos custos do gado e aos fortes preços, tanto no mercado interno quanto no externo (principalmente impulsionado pela China).

BRF (BRFS3) – Recuperação em V

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

Após reportar o menor nível de margem da história no 1T22, acreditamos que a BRF deixou o pior para trás após reajustes na cadeia de suprimentos. Embora prevejamos que o alívio nos preços das commodities seja mais evidente no 3T22, esperamos uma melhora sequencial impressionante liderada pelo Brasil e Halal DDP, juntamente com as Exportações Diretas positivamente afetadas pela interrupção global no fornecimento de aves devido à gripe aviária no Hemisfério Norte e a crise Rússia/Ucrânia. A Ásia será novamente o destaque negativo do trimestre, em nossa opinião, principalmente devido ao apetite mais fraco da China.

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