Jalles Machado 2T22 (Ano Fiscal 3T21): um trimestre forte com preços de commodities mais altos e sem perda de produtividade

Baixa entrega de açúcar orgânico; déjà vu em M&A sem notícias


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A Jalles Machado divulgou seus resultados para o 2T22 (Ano Fiscal 3T21) com o EBIT crescendo 29% A/A, abaixo do que esperávamos, uma vez que a empresa recompôs estoques antes da entressafra e devido à entrega insuficiente de açúcar orgânico devido a problemas logísticos. A margem EBIT aumentou para 62,6% nos 6M-21/22 (vs. 42,4% nos 6M-20/21), um aumento menor do que os pares, já que 1/3 de suas receitas não são relacionadas a commodities (alfa inferior). Nenhuma notícia da promessa de M&A, e nos perguntamos se é razoável continuar esperando, já que as melhores oportunidades provavelmente estão no passado. Continuamos otimistas com a Jalles Machado e reiteramos nosso rating de Compra com a preço-alvo de R$14/ação.

Destaques Financeiros

Em um momento muito positivo no setor de A&A devido aos maiores preços de açúcar (26,7% A/A) e etanol (80,5% A/A), a Jalles Machado reportou um 2T22 forte, com a receita líquida crescendo 43% A/A, que juntamente com uma queda no CPV (- 8,4% A/ A) e uma maior diluição do SG&A levou a uma expansão significativa da margem bruta e da margem EBIT de 310bps e 830bps A/ A, respectivamente. A receita, no entanto, ficou 18% abaixo de nossa estimativa principalmente devido ao volume vendido abaixo do esperado para etanol hidratado (cerca de -46% vs. XPe), já que a empresa recompõe estoques antes da entressafra, algo que consideramos positivo dado que fornecimento continua a ser um problema. Após a queda na receita líquida, o lucro bruto e o EBIT ficaram 17% e 23% abaixo de nossas estimativas.

Destaques Operacionais

A Jalles Machado opera atualmente duas unidades industriais em Goiás, região com pluviometria menor que São Paulo, então a empresa já utiliza a irrigação em sua produção, variável que foi fundamental neste ano, pois enfrentamos a pior estiagem em 100 anos. Os canaviais em São Paulo, Minas Gerais e mesmo no sul de Goiás também foram afetados pelas geadas, levando uma perda total de produtividade estimada para algo entre 15-20%.


Apesar da Jalles Machado ter sido menos afetada pela seca do que outros players, a empresa reportou um TCH médio inferior nO 1S22, de 97,0 (-2,4% A/A). No entanto, a empresa reportou um ligeiro aumento no ATR para 137,6 (+1% A/A), adicionando 8% A/ A na moagem. A participação do etanol no mix de produção do 1S22 aumentou para 57% (vs. 53% no 1S21), em função do já mencionado aumento nos preços do etanol, enquanto a participação do açúcar atingiu 43% no 1S22.

Hedge

A Jalles Machado informou que sua posição de hedge atingiu 91,3% para a safra 2022/23, considerando apenas a produção de VHP e açúcar branco (excluindo orgânico), à R$1.680/ton. Para 22/23, 90,8% do açúcar está hedgeado à R$1.950/ton.

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