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Frigoríficos: prévia mostra resultados positivos, porém diversos para o 4º trimestre de 2021

Nós esperamos JBS e Marfrig em destaque devido às operações nos EUA acima das expectativas

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Devido a um processo contínuo de diversificação geográfica e de proteínas , juntamente com incertezas relacionadas ao cenário econômico dos principais mercados, vemos o setor de frigoríficos se tornando menos homogêneo, adicionando complexidade à análise. Para ajudar a enfrentar essa maior dificuldade de estimar os resultados das empresas, realizamos uma série de channel checks, os quais apresentamos neste relatório. Em suma, esperamos que as operações de carne bovina nos EUA impulsionem os resultados da JBS e Marfrig e mais do que compensem outras operações defasadas, tanto para o 4T21 quanto para 2022. Portanto, reiteramos nossa recomendação de Compra para JBSS3 (nossa Top Pick) e MRFG3. Embora estejamos prevendo a manutenção da recuperação das margens da BRF, a piora das perspectivas para os preços do milho e da soja juntamente com um consumidor brasileiro mais fraco afetando o poder de precificação da BRF continuarão a afetar negativamente as margens da empresa. Portanto, reiteramos nossa recomendação de Neutro para BRF enquanto aguardamos números melhores diante de muitas incertezas pela frente.

Na América do Norte, a demanda continua forte tanto para o mercado interno quanto para o mercado externo, levando a uma visão positiva para o 4T21 e possivelmente de mais um recorde para a carne bovina, enquanto ainda positiva para a carne de aves, mas as margens devem se acomodar na carne suína. Para 2022, esperamos que os preços da carne diminuam, embora os indicadores de mercado estejam mostrando resiliência positiva, mas as margens dos produtores continuam apertadas, então esperamos que os preços dos animais vivos aumentem e pressionem as margens do setor.

Na América do Sul, a produção do Brasil foi afetada pela proibição de exportação de carne bovina para a China, o que deve ter efeito negativo nas margens; A Argentina manteve muitos cortes de carne bovina com preços congelados e restrição de volume nas exportações; O Paraguai também foi afetado por uma maior disponibilidade de carne bovina brasileira em alguns mercados-chave (por exemplo, Chile); O Uruguai, por outro lado, continua positivo com bom acesso à China e também devido aos preços mais altos dos EUA.

Para aves e suínos, em parte devido à recuperação das exportações, mas também devido a uma sazonalidade de consumo mais forte, projetamos um trimestre de melhora, porém, com a piora das safras de milho e soja no Sul do Brasil, devemos esperar outro movimento de pressão de preços e custos em 2022, corroendo as margens, uma vez que o repasse de preços deve ser desafiador devido à inflação persistente afetando os consumidores.

Tabela Comps

Fonte: Bloomberg e XP Research.

Channel Checks

Hyberville Neto, consultor de mercado agrícola

Provavelmente não teremos superávit de oferta de gado este ano, mas espera-se algum aumento. Após alguns anos de retenção de fêmeas, devido à lucratividade com o aumento dos preços dos bezerros, a produção tende a crescer. Será visto primeiramente para bezerros, depois para as categorias mais velhas, como novilhos. Além disso, o consumo doméstico é o ponto de atenção, uma vez que inflação e desemprego são questões a serem acompanhadas de perto. Considerando a relevância do peso da demanda chinesa nos mercados de carnes, o país tende a continuar comprando boas quantidades. O USDA espera que as importações chinesas de carne bovina e de aves cresçam 10,2% e 1,9%, respectivamente, em 2022. As importações chinesas de carne suína devem cair 4,5% em 2022, apesar disso, a projeção de volume é quase três vezes o que era em 2018, quando iniciou-se o surto de febre suíno africana. Por fim, a taxa de câmbio em ano eleitoral deve ser observada de perto, devido aos seus efeitos nos custos (o milho é o maior custo para a avicultura e suinocultura) e nas exportações.

Fontes dos EUA

Continuamos esperando a chegada das chuvas, as quais estão demorando a se desenvolver, forçando a liquidação de cerca de 1 milhão de vacas de corte desde 2018 e, sem dúvida, apontando para outro grande ano de liquidação (~ 250-300 mil cabeças) à medida que a seca se expande. Os suprimentos de ração e feno são escassos e caros, e até vermos alívio para as pastagens, os pecuaristas não vão segurar as novilhas para reprodução. Portanto, não esperamos ver o impacto da liquidação e retenção subsequente até chegarmos em 2023. No geral, acreditamos que os preços da carne bovina ficam entre US$ 270 e US$ 310 este ano, presumindo que a demanda não se dissolva. Espera-se que os preços à vista estejam na faixa de US$ 130 a US$ 143 entre agora e o outono e, à medida que as coisas apertam no final do ano, acreditamos que podemos ver preços subindo de US$ 140 à US$ 150 . Quando a seca diminuir e começarmos a expandir, os preços dispararão, principalmente com o aumento da capacidade (a menos que os frigoríficos simplesmente diminuam a velocidade para tentar igualar a oferta), mas isso é mais um fenômeno para 2023 e 2024. Pode haver alguns soluços intermitentes para o mercado no curto prazo, mas no longo prazo, é muito difícil ser de baixa na produção de carne bovina dos EUA.

Michel Tortelli, COO na FinPec

Vemos a oferta de bezerros e novilhas aumentar um pouco no início deste ano, em janeiro. Portanto, o preço dos bezerros já está caindo, e a margem vaca-bezerro já está reduzida. Além disso, o preço do gado magro está reduzindo o prêmio em relação ao gado gordo (muito baixo ou quase nenhum prêmio), o que não acontecia há muito tempo. Provavelmente, o primeiro trimestre de 2022 será o mais apertado em termos de oferta, devido ao desânimo com a saída da China em set/2021 e problemas climáticos no início da estação chuvosa. Finalmente, vemos proteínas concorrentes (frango e porco) com grandes descontos em comparação com a carne bovina. Nesse cenário, vemos menos alta para os preços do boi gordo e com tendência de estabilidade, um pouco abaixo da média de 2021 (excluindo o período em que a China esteve ausente). Em relação aos custos de produção, a quebra de safra na América do Sul elevou os preços dos grãos no início do ano, então devemos ver preços com prêmio até o início da colheita. A demanda deve ser menor nos níveis atuais de preços, mas os custos para o primeiro semestre ainda são uma preocupação. Riscos a serem observados: (i) a taxa de câmbio manterá os produtos brasileiros competitivos; (ii) a demanda no mercado interno (principal consumidor) deve ser menor; e (iii) a volatilidade do ano eleitoral também afetará a dinâmica dos preços das commodities em reais.

Estimativas XP

JBS (JBSS3) – Compra

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

Apesar de uma queda sequencial na carne bovina dos EUA devido à sazonalidade, esperamos que a operação ainda surpreenda com margens bem acima dos níveis históricos, enquanto esperamos que a carne suína dos EUA continue se recuperando A/A. Além disso, esperamos que a PPC reporte um forte aumento A/A, tanto para as margens quanto para o faturamento. Portanto, prevemos que a receita líquida das operações dos EUA aumente 15% no comparativo anual (-10% T/T), enquanto esperamos que as margens bruta e EBITDA aumentem 365bps e 579bps A/A, respectivamente (-473bps e -233bps T/T). Para o Brasil, apesar dos impactos da proibição de importação de carne bovina da China, esperamos que a receita cresça 21% A/A. Apesar das melhores margens A/A e T/T para o Friboi, a Seara ainda está atrasada, em nossa visão, e por isso projetamos margens praticamente estáveis ​​para as operações no Brasil. No total, projetamos bons resultados para o 4T21, com receita líquida consolidada crescendo 22% A/A enquanto a margem EBITDA deve aumentar 354 bps, levando o EBITDA a aumentar 68% no trimestre.

Marfrig (MRFG3) – Compra

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

Estimamos as operações na América do Norte ainda fortes, apresentando um forte aumento de 28% A/A na receita líquida no trimestre, com margens bem acima dos níveis históricos (margem bruta e EBITDA de 22,0% e 19,1% respectivamente no 4T21). Para a América do Sul, esperamos que um volume menor afetado negativamente pela proibição de importação de carne bovina da China seja mais do que compensado por preços mais altos e, portanto, estimamos um aumento de 25% A/A (-2% T/T) no faturamento. No entanto, esperamos que os custos mais altos continuem afetando a operação e, portanto, projetamos que a margem bruta e EBITDA caiam significativamente 475bps e 385bps, respectivamente, no trimestre. No total, estimamos que a receita líquida consolidada cresça 31% A/A (+1% T/T) no 4T21, com margens bruta e EBITDA aumentando 336bps e 853bps A/A, respectivamente, impulsionadas pelas fortes operações na América do Norte.

BRF (BRFS3) – Neutro

Fonte: Dados da Cia. e XP Research

Estimamos que a receita líquida cresça 13% A/A no 4T21, impulsionada por um aumento no preço médio de 13% (Brasil +9%, DDP Halal +20%, Exportações Diretas +36% e Ásia +4%). Apesar do aumento relevante no faturamento consolidado, esperamos uma queda de 41% no lucro bruto da Ásia, impulsionado por pressões de custos persistentes, que esperamos compensar a expansão da margem de outras BUs, levando a margem bruta consolidada a cair 120 bps no trimestre. No entanto, esperamos que a diluição das despesas de SG&A no Brasil, DDP Halal e Exportações Diretas elevem a margem EBITDA consolidada em 110 bps A/A, levando a empresa a fechar 2021 com um EBITDA de R$ 5,9 bilhões.

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