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Fleury (FLRY3): Expandindo a Frente de Oftalmologia

O Fleury anunciou a aquisição da Retina Clinic – provedora de serviços oftalmológicos por R$21M.

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O Fleury anunciou a aquisição da Retina Clinic – prestadora de serviços oftalmológicos por R$21M. O negócio representa menos de 0,5% do valor de mercado do Fleury, embora o vejamos como positivo, dado que (i) estimamos que o valor da transação seja de 5,9x EV/EBITDA para o final de 2022 (vs. 6,4x do Fleury) e (ii) é estrategicamente alinhado com a visão da empresa de criar um ecossistema de saúde. Mantemos uma postura neutra em relação ao Fleury devido às suas perspectivas de crescimento e cenário difíceis em meio à alta sinistralidade das operadoras de saúde (conforme mostramos em nosso Monitor ANS).

Expansão de serviços oftalmológicos. O Fleury anunciou a aquisição da Retina Clinic por um EV de R$21M. O ativo é uma clínica oftalmológica que atualmente opera em parceria com a Clínica de Olhos Dr. Moacir Cunha, que foi adquirida pelo Fleury em 2021 (anunciado em dezembro de 2020). Segundo a empresa, a Retina Clinic gerou receita bruta de R$23,4M em 2021.

Múltiplos atrativos. Esperamos que este negócio gere margens significativamente menores em relação ao Fleury, considerando o menor poder de barganha e de marca. Assim, assumindo um crescimento de receita bruta de 2021-2022E de 10%, deduções da receita bruta de 7,5% e margem EBITDA de 15%, estimamos que o EBITDA de 2022E seja de R$ 3,6M. O valor se traduz em um múltiplo EV/EBITDA de 5,9x para 2022E, que é atraente considerando que o Fleury está atualmente sendo negociado a 6,4x.

Fortalecimento do ecossistema. Apesar de pequeno (menos de 0,5% do valor de mercado), vemos o negócio como estrategicamente positivo, dado que deve gerar sinergia de custos com o Moacir Cunha e aumentar a representatividade dos novos negócios dentro dos resultados do Fleury. Além disso, vemos espaço para sinergias de receita, pois a clínica pode aumentar a demanda por análises clínicas e outros exames fornecidos pelo core business do Fleury, fortalecendo o ecossistema que a empresa está construindo.

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