Feedback da Reunião com a Secretária de Infraestrutura do Estado de São Paulo

Na semana passada, nos reunimos com Natalia Resende, Secretária de Infraestrutura do Estado de SP, para discutir três temas principais: i) o projeto UniversalizaSP; ii) projetos de drenagem; e iii) o projeto Integra Resíduos. De forma geral, a reunião reforçou nossa visão de que a tese de investimento da Sabesp ainda carrega opcionalidades não precificadas, de que o projeto Integra Resíduos também representa uma oportunidade real de alocação para a Orizon e de que o estado de SP possui um robusto pipeline de investimentos em infraestrutura para a próxima década. Mantemos recomendação de Compra para Sabesp e Orizon e vemos essas duas companhias como nossas preferidas dentro da cobertura.

UniversalizaSP: R$100 bilhões em TOTEX que devem ir a leilão em 2027.

A Sra. Resende trouxe mais detalhes sobre o Universaliza, projeto para o qual ela espera concluir os estudos técnicos e as audiências públicas até o fim de 2026, de modo que os contratos possam ir ao mercado no início de 2027. Segundo as estimativas mais atualizadas, o projeto deverá ter entre R$36–38 bilhões em capex ao longo do contrato, enquanto o opex estimado deve ficar entre R$60–65 bilhões. Os principais desafios enfrentados pelo estado até aqui estão relacionados à dificuldade de mapear toda a infraestrutura subterrânea desses ativos, e é também por isso que o contrato deve começar com RAB líquida zero, sendo o capex contratual o principal driver de remuneração. O estado também estuda segregar os municípios em blocos menores para: i) acelerar o processo para os municípios que já concluíram integralmente a adesão à URAE; e ii) clusterizar regiões do estado em contratos específicos. O estado de SP ainda não definiu como esses blocos serão efetivamente segregados, nem a estrutura final de leilão dos contratos, mas espera ter clareza total até o fim de 2026.

Os projetos de drenagem também estão evoluindo, mas em um ritmo mais lento.

Também discutimos os planos do estado para drenagem, e foi mencionado que os projetos mais críticos, considerando apenas a região metropolitana de SP e outros municípios relevantes, exigiriam cerca de R$100 bilhões em capex. Diferentemente do Universaliza, os projetos de drenagem podem assumir estruturas distintas e, em alguns casos, podem vir como PPPs não necessariamente vinculadas ao negócio de água e esgoto. Dito isso, o estado já estruturou um projeto-piloto com a Sabesp no município de Lins e, a depender da evolução desse caso, poderá ter mais clareza sobre como avançar. Outro estudo de caso interessante citado pela Sra. Resende foi o município de Santo André, onde os consumidores pagam uma única conta que contempla água e esgoto, coleta de resíduos e custos de drenagem. Apesar da falta de maior visibilidade sobre como esse tema irá evoluir, seguimos convencidos de que a Sabesp está bem-posicionada e deverá desempenhar papel relevante no desenvolvimento dessa infraestrutura no futuro.

Integra Resíduos: um projeto central para o estado de SP.

A Sra. Resende falou com entusiasmo sobre esse projeto, pois entende que a nova estrutura, na qual o estado negocia os serviços de gestão de resíduos com os municípios e consolida tudo em um grande contrato estruturado pelo próprio estado, tem potencial transformacional para modernizar e reduzir custos na indústria de gestão de resíduos. O governo pretende agrupar municípios menores com municípios maiores e estruturar contratos com volume mínimo de 500 toneladas/dia. Esse modelo pode acelerar a modernização e o desenvolvimento de infraestrutura do setor, ao mesmo tempo em que reduz custos e aumenta o apetite por investimento, uma vez que os riscos regulatórios tendem a ser bem menores do que em contratos individuais com municípios. De acordo com as notícias mais recentes que temos, a 1ª fase do Integra Resíduos deve estruturar três blocos distintos de municípios e deverá envolver mais de R$7,5 bilhões em opex e R$3,5 bilhões em capex ao longo de 30 anos. A Orizon está especialmente bem-posicionada para capturar o maior contrato, por meio de seu aterro em Paulínia, para atender o bloco de Campinas.

Mantemos recomendação de Compra para Sabesp e Orizon, com preços-alvo para o final de 2026 de R$38,3 e R$97,5/ação, respectivamente.

Sabesp e Orizon são duas de nossas preferidas dentro da cobertura, pois vemos ambos os nomes negociando a TIRs implícitas muito atraentes (10,3% e 12,3%, respectivamente), com teses de investimento que oferecem CAGR de dois dígitos por vários anos, a retornos marginais muito atrativos. Relembramos que vemos ORVR como um potencial 10-bagger, dado o conjunto atual de oportunidades do setor em relação ao tamanho atual de seu valor de mercado. No geral, a reunião com a Sra. Resende apenas reforça nossa visão construtiva para esses dois nomes.

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