Eneva (ENEV3): Avançando a Todo Vapor

Hoje, mais cedo, a Eneva anunciou a conclusão de mais uma alocação de capital altamente geradora de valor, com VPL estimado em R$ 1,7 bilhão. A companhia chegou a um acordo com a Diamante Energia, compradora da recém-vendida termelétrica a carvão Pecém, por meio do qual manterá 100% dos ativos termelétricos do Hub Ceará. Em contrapartida, a Diamante anunciou a aquisição da Itaqui, última usina a carvão da Eneva. Além disso, a Diamante desembolsará R$ 400 milhões em caixa e poderá desembolsar outros R$ 467 milhões caso o contrato da Itaqui no LRCAP seja antecipado. No total, estimamos que a transação gere entre R$ 1,7 bilhão e R$ 2,2 bilhões em valor, equivalente a aproximadamente 3% do valor de mercado da Eneva. Também identificamos outros catalisadores de curto prazo que podem se materializar: i) a opção de compra de uma participação de 49% no projeto Hub Sudeste pode não ser exercida, permitindo que a Eneva potencialmente mantenha 100% do ativo, o que representaria um VPL adicional de R$ 1,8 bilhão; e ii) caso a ANEEL decida cancelar efetivamente os 1,8 GW conquistados pela EPP no leilão, a Eneva poderá ser convocada para desenvolver outros 800 MW, que também deverão apresentar elevado potencial de geração de valor. A Eneva, para a qual mantemos recomendação de compra, continua sendo uma de nossas ações preferidas, e esses potenciais catalisadores de curto prazo deverão contribuir para a continuidade do momentum positivo.

O que há de novo? A Eneva anunciou uma transação estratégica com a Diamante Energia, por meio da qual venderá sua participação de 100% em Itaqui em troca de R$ 400 milhões em caixa e da propriedade integral do Hub Ceará, uma vez que a Diamante abrirá mão de sua opção de adquirir uma participação de 30% em Jandaia. O acordo também contempla um earn-out potencial de até R$ 467 milhões caso o contrato de Itaqui no LRCAP seja antecipado. Na prática, a transação conclui a saída da Eneva da geração a carvão, ao mesmo tempo que permite à companhia manter 100% dos projetos de geração do Hub Ceará.

Nossa visão: Consideramos a transação claramente positiva, tanto do ponto de vista financeiro quanto estratégico. Com base em nossas estimativas de valor do equity de R$ 1,2 bilhão para Itaqui e de R$ 2,5 bilhões para a participação de 30% em Jandaia, estimamos uma criação de valor potencial de aproximadamente R$ 1,7 bilhão para a Eneva, incluindo os R$ 400 milhões que serão pagos pela Diamante. Esse montante equivale a cerca de 3% do valor de mercado da companhia e não considera qualquer valor adicional relacionado ao potencial earn-out de Itaqui, caso o contrato seja antecipado. Como um benefício adicional, considerando que a Eneva agora se desfez integralmente de sua capacidade de geração a carvão, acreditamos que grupos relevantes de investidores poderão incluir a companhia em seus universos de investimento, o que poderá melhorar a liquidez e contribuir para que a ação continue negociando em níveis atrativos. Por fim, acreditamos que a Eneva poderá capturar valor com outros catalisadores relevantes de curto prazo: i) a potencial consolidação da participação minoritária de 49% no Hub Sudeste, que poderia adicionar R$ 1,8 bilhão em valor, caso o investidor minoritário abra mão de exercer seu direito; e ii) a potencial contratação de 800 MW adicionais em razão de uma eventual invalidação dos projetos da EPP/ION no LRCAP.

Mantemos nossa recomendação de compra e preço-alvo de R$ 30,30 por ação. Vemos ENEV3 negociando a uma TIR real de 9,8%. Com o LRCAP já realizado, a Eneva passa agora a ser uma tese baseada em opcionalidades menores e mais dispersas, que podem, e provavelmente irão, gerar valor ao longo do tempo. No entanto, considerando o porte e a diversificação da companhia, dificilmente um único evento terá um impacto transformacional comparável ao LRCAP, algo ao qual os investidores poderão precisar se adaptar ao avaliar a tese de investimento da Eneva daqui em diante. Ainda identificamos opcionalidades de curto e médio prazo relacionadas a: i) potenciais desdobramentos que possam adicionar novos projetos do LRCAP, de forma orgânica ou inorgânica; ii) expansão da presença da companhia no crescente segmento de comercialização de gás no Brasil; iii) novos desenvolvimentos na frente de E&P, com a Bacia do Paraná podendo trazer notícias positivas em 2027; e iv) outras oportunidades ainda não mapeadas de alocação de capital em novas geografias ou por meio de operações estratégicas de M&A. Tudo isso se soma a uma companhia que reduziu substancialmente o risco de seu perfil de geração de caixa, migrando de um modelo dependente do despacho para um negócio fortemente baseado em receitas fixas.

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