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16/06/2025 20:37:16 • Atualizado em 16/06/2025 21:00:20
5 minutos de leitura

Direcional (DIRR3): Incentivo à demanda em meio a um ambiente de custos controlados

Confira nossos principais insights da reunião com o CEO da Direcional, Ricardo Gontijo

Ygor Altero
Ygor Altero
Head do setor imobiliário
Ruan Argenton
Ruan Argenton
Analista do setor imobiliário

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Realizamos reuniões com o CEO da Direcional, Ricardo Gontijo, no RJ e em SP. As principais conclusões foram: (i) a DIRR deve aumentar os lançamentos em 2025, impulsionada por fases adicionais dos projetos Riva e potenciais aumentos de participação A/A; (ii) a demanda reprimida na Faixa 4 pode impulsionar o desempenho da Riva, enquanto o menor estoque A/A deve apoiar o crescimento do VSO no 2T25; (iii) o crescimento do fluxo de caixa operacional no 2T25 pode ser limitado, mas as perspectivas para o 2S25 são mais fortes; (iv) os custos dos principais materiais parecem estar diminuindo, ajudando a sustentar níveis atrativos de margem bruta ao longo do ano; e (v) as restrições de financiamento do SBPE limitam a concorrência, enquanto a escala e o acesso ao mercado de capitais da Direcional a posicionam bem para crescer e ganhar participação de mercado. Em geral, as mensagens das reuniões reforçam um cenário de perspectivas de crescimento crescente em um ambiente de custos controlados, o que parece atrativo. Mantemos nossa recomendação de compra.

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Lançamentos devem aumentar em 2025, já que a perspectiva do VSO continua forte

A Direcional parece estar pronta para aumentar suas expectativas iniciais de volume de lançamentos para 2025, impulsionada por fases adicionais dos projetos Riva, que podem chegar a ~R$ 400 milhões. Juntamente com possíveis aumentos nas participações em projetos A/A, os lançamentos (%Co) poderão ter um crescimento consistente ao longo do ano, proporcionando uma base mais alta para a expansão do volume em 2026. Espera-se que os lançamentos adicionais se concentrem no 3T e no 4T, com novos começos de construção planejados apenas para 2026 para evitar pressão sobre a capacidade de engenharia da empresa em 2025. Com relação ao VSO, o foco principal da Direcional continua a ser alavancar as melhorias do MCMV para impulsionar o VSO no 2T25, principalmente aproveitando a demanda reprimida dos clientes da Faixa 4. No curto prazo, embora o impacto das atualizações do MCMV ainda não seja significativo, (i) a demanda sólida e (ii) os níveis de estoque mais baixos A/A devem apoiar a melhoria do VSO no 2T25.

A geração de caixa operacional deve melhorar no 2S25.

O crescimento do FCF operacional no 2T25 parece limitado devido a (i) uma base de POC de projeto ainda em construção em 2025 e (ii) efeitos pontuais relacionados à repasses em determinados programas regionais. No entanto, os fortes níveis sustentados de VSO, combinados com o aumento do progresso da construção, devem impulsionar o FCF operacional no 2S25, potencialmente compensando a amortização de recebíveis vendidos durante o ano. Além disso, a demanda por novas vendas de carteiras de recebíveis permanece resiliente, e as operações devem contribuir positivamente para a geração de caixa em 2025. Juntamente com os recursos provenientes da venda de uma participação minoritária na Riva, isso deve apoiar o pagamento de dividendos atrativos (estimamos um dividend yield ~13% em 2025).

A queda nos custos de materiais deve sustentar as margens em níveis atrativos

A inflação interna da Direcional parece estar correndo abaixo do índice INCC. Com relação à mão de obra, embora se espere que os reajustes salariais aumentem as pressões de custo no curto prazo, conforme refletido na última leitura do IGP-10 (link), esses aumentos têm sido mais controlados do que o previsto, em ~5% A/A, mesmo em regiões mais competitivas. Além disso, os principais materiais, como PVC e aço, estão apresentando uma tendência de queda nos preços, conforme relatado no IGP-10, o que poderia ajudar a reduzir a inflação geral dos custos de materiais. O cenário competitivo para aquisições de terrenos continua limitado, resultando em custos de aquisição abaixo dos níveis pré-pandêmicos como porcentagem do VGV. Acreditamos que essa combinação de custos controlados apoia a manutenção de margens atrativas no futuro, conforme destacado em nossa atualização anterior (link).

Restrições de financiamento favorecem as maiores companhias

A capacidade de financiamento parece ser um fator importante que limita a concorrência no setor. Com a escassez de financiamento do SBPE, os bancos estão priorizando os empréstimos hipotecários individuais e restringindo o financiamento da construção por meio de custos mais altos e volumes reduzidos (os empréstimos para construção caíram 49% A/A em 2025). Esses custos de financiamento mais altos criam uma barreira de entrada significativa para incorporadoras menores, provavelmente reduzindo o início de novos projetos, especialmente no segmento de renda média. No entanto, a Direcional se beneficia de (i) sua maior escala, que fortalece as relações bancárias; (ii) forte acesso ao financiamento do mercado de capitais, apesar dos possíveis impactos fiscais; e (iii) menores exigências de recursos devido ao melhor VSO. Essas vantagens posicionam bem a Direcional para sustentar o crescimento e conquistar maior participação no mercado.

XP Expert

16/06/2025 17:37:16 • Atualizado em 16/06/2025 18:00:20
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