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CBA (CBAV3): Investor Day – Reciclagem é um fator chave e torna o futuro mais previsível

Hoje (04), participamos do Investor Day da CBA. Acompanhe nosso feedback do evento.

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Hoje (04), participamos do Investor Day da CBA. A mensagem geral da reunião foi: (i) perspectiva positiva de longo prazo para o balanço de oferta e demanda de alumínio, apesar da pressão de curto prazo, (ii) a empresa está focada em aumentar a exposição ao negócio de reciclagem, o que dá mais previsibilidade de fluxo de caixa, e (iii) a indústria de alumínio pode mudar drasticamente nos próximos anos, devido às mudanças na produção de alumínio primário e às novas tecnologias para diminuir a emissão de CO2. Continuamos positivos para o alumínio e destacamos a CBA como uma das melhores empresas sob nossa cobertura para aumentar a exposição à transição energética. Vemos a empresa negociando a múltiplos baixos de 3,4x EV/Ebitda 2023 e reiteramos nossa classificação de Compra para CBAV3.

Hoje (04), participamos do Investor Day da CBA. O evento foi dividido em 3 partes: (i) perspectivas do mercado de alumínio, com comentários do especialista da WoodMackenzie Sr. Edgardo Gelsomino, (ii) deep dive no mercado de reciclagem e (iii) inovação e transformação digital. A mensagem geral da reunião foi: (i) perspectiva positiva de longo prazo para o balanço de oferta e demanda de alumínio, apesar da pressão no curto ainda pesar sobre os preços do alumínio, (ii) a empresa está focada em aumentar a exposição ao negócio de reciclagem, o que dá mais previsibilidade de fluxo de caixa, e (iii) a indústria do alumínio pode mudar drasticamente nos próximos anos, devido a mudanças de tecnologia para o alumínio primário e devido a novas tecnologias para diminuir a emissão de CO2.

O equilíbrio entre oferta e demanda de alumínio permanece apertado, apesar dos temores de recessão econômica. O mercado está precificando uma recessão global, com os consumidores desabastecendo com a falta de visibilidade do futuro. A inflação global, a valorização do dólar e o aumento das taxas de juros estão ameaçando a demanda por alumínio no curto prazo. No entanto, os altos preços da energia estão diminuindo as margens das usinas de alumínio, fazendo com que as empresas reduzam a produção. De acordo com a WoodMac, nos preços atuais do alumínio na LME, 58% das usinas estão com caixa negativo, a maioria na Europa e na China, e devemos ver mais usinas encerrando as operações. Por outro lado, a crescente demanda de alumínio por VEs, geração de energia e rede, com um cenário de transição de energia acelerada, pode pressionar o equilíbrio oferta/demanda no futuro. Dessa forma, os riscos de demanda de curto prazo ignoram os problemas de oferta, o que em nossa opinião implica uma visão otimista de longo prazo para os preços do alumínio.

A indústria do alumínio está em transformação e a sucata é fundamental para fornecer alumínio com baixo teor de carbono. De acordo com a empresa, projetos de alumínio primário demandam maior capex, maior consumo de energia e maior emissão de CO2 quando comparados ao segmento de reciclagem de alumínio. Sobre o capex, a empresa destacou que o projeto 2018/19 no Bahrein custou US$ 4,5 mil/ton, comparado a US$ 1,5 mil/ton de um projeto de reciclagem. Além disso, novas tecnologias para a produção de alumínio podem entrar em operação no futuro e mudar drasticamente a produção primária global. No entanto, a disponibilidade de sucata será fundamental e a empresa está se posicionando para aumentar a oferta externamente a partir de conversas com os participantes do mercado, e internamente usando resíduos de produção e adaptando a operação para incluir uma linha de separação para usar sucata de baixa qualidade.

Nossa opinião: Continuamos com visão positiva para o alumínio e vemos a CBA como uma das melhores empresas sob nossa cobertura para aumentar a exposição à transição energética. Destacamos o valuation como um bom ponto de entrada, com a empresa negociando a 3,4x EV/Ebitda 2023. Agradecemos os esforços da empresa para atender às preocupações dos investidores e reiteramos nossa classificação de Compra para CBAV3.

Falando mais sobre o setor de reciclados

Um segmento em crescimento mundial
A projeção total de crescimento entre 2022 e 2026 para a demanda de alumínio reciclado é de cerca de 3,2% vs. 0,5% para o alumínio primário. Esse crescimento é impulsionado por setores como embalagens, automotivo, construção e eletricidade. Hoje em dia, grandes empresas não estão apenas interessadas, mas estão estabelecendo metas para reduzirem sua pegada de carbono. A mesma tendência ocorre para o consumidor final, mais consciente e crítico. Com a descarbonização, surgem mais aplicações para produtos reciclados.

Por outro lado, a oferta não é tão simples
Apesar da demanda, o crescimento do mercado de recicláveis ​​tem sido gradativo, limitado pelos seguintes fatores: (i) cultural: é necessário estimular a reciclagem; nem todas as regiões são desenvolvidas nesse segmento como o Brasil; (ii) o ciclo de vida médio dos produtos de alumínio é alto (exceto embalagens): produtos como veículos, prédios e bens de consumo podem levar décadas para serem reciclados; (iii) técnica: a sucata está frequentemente misturada com borracha, plástico ou tinta. A separação exige investimentos em tecnologia e, para algumas ligas, precisa ser combinada com lingotes.

O Brasil já está bem desenvolvido, mas há muitas oportunidades fora das latas
O Brasil é relativamente bem desenvolvido quando se trata de reciclagem. No mercado de latas, a cadeia é bem organizada e cerca de 99% das latas são recicladas. No entanto, as latas geralmente voltam como latas, e a liga utilizada é muito “contaminada” para a demanda da CBA. Em outros tipos de sucata, ainda há muito potencial a ser capturado.

Caminho brilhante para a reciclagem – margens menores, mas ainda bons retornos
Conforme discutido anteriormente, existe a possibilidade de uma grande lacuna de oferta, visto que, no longo prazo, para este segmento, porque a necessidade de investimentos é muito alta. Portanto, novos projetos envolvem riscos mais significativos. Já na reciclagem, apesar das margens menores, a necessidade de capital é menor, o que equilibra o resultado do retorno do investimento desse segmento.

Iniciativas CBA: Dentre as diversas iniciativas citadas pela empresa no evento, destacamos 2 delas: (i) A linha de reciclagem Metalex. A CBA informou que inaugurará esta linha no próximo ano. Será a maior planta da América Latina para processamento de sucata, com capacidade total de 100 kt, sendo 50 kt para consumo na Metalex e o restante para consumo na CBA ou Alux. A unidade contará com equipamentos de última geração e será capaz de separar materiais como plástico, resíduos de construção, madeira, metais, etc; Para tomar o protagonismo nesse negócio, é necessário ir para a coleta. Esta iniciativa pretende criar centros de coleta e, com isso, promover acesso à sucata a preços competitivos.

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