C&A Brasil (CEAB3): Resultados fracos, em linha com a expectativa; Desempenho sólido pré-COVID

Os resultados da C&A no 1T20 foram pressionados pela crise, conforme esperado. Entretanto, esperamos uma reação neutra, dado que o desempenho apresentado ficou em linha com as expectativas. Mantemos a nossa recomendação de Compra para as ações de C&A (CEAB3) e preço-alvo de R$15,00 para o final de 2020. Veja mais detalhes abaixo.


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Esperamos uma reação neutra. Conforme antecipado, os resultados da C&A no primeiro trimestre de 2020 (1T20) foram pressionados pela crise desencadeada pelo COVID-19. A receita e o EBITDA reportados vieram levemente acima da nossa expectativa, em função dos resultados da operação financeira, apesar da forte queda de receita de -9,7% A/A no conceito mesmas lojas. Mantemos a nossa recomendação de Compra para as ações de C&A (CEAB3) e preço-alvo de R$15,00 para o final de 2020 . Veja mais detalhes abaixo.


A receita líquida reportada de R$ 977 milhões (3,8% acima de nossas estimativas) apresentou contração de -6,1% A/A. A queda de vendas no conceito mesmas lojas foi de -9,7% em relação ao 1T19, levemente acima da nossa projeção de -10,7%, porém negativamente impactado pelo fechamento temporário de 100% da base de lojas físicas a partir do dia 21 de março. Vale ressaltar que uma proporção relevante das lojas da C&A estão localizadas em shopping centers (~85%).

Por outro lado, o desempenho de vendas pré-COVID já mostrava os resultados de alguns dos ajustes operacionais feitos pela companhia – especialmente aqueles relacionados à melhora de sortimento nas lojas. De acordo com a administração, as vendas no conceito mesmas lojas apresentaram até o dia 13 de março um crescimento de +7,3% A/A (+9,3% para vestuário de +0,4% para eletrônicos).

O lucro bruto reportado de R$ 476 milhões (-5,0% A/A) veio 4,8% acima de nossa estimativa. A margem bruta de mercadoria permaneceu estável em relação ao 1T19, com a melhora de +0,8p.p da rentabilidade do segmento de vestuário compensando a queda forte observada na categoria de eletrônicos (-3,5p.p). A margem bruta total apresentou expansão de +0,6p.p A/A, suportada pelo efeito mix favorável, dada a maior participação da operação financeira (~7% da receita).

O EBITDA Ajustado somou R$ 4,8 milhões, acima da nossa expectativa de um resultado negativo de R$ 23 milhões. Ainda assim, o desempenho representa uma contração de 82,6% A/A. Com isso, a margem EBITDA de 0,5% no trimestre, ficou acima da nossa estimativa de -2,4% (-3,0 p.p A/A).

Por fim, a C&A reportou um prejuízo líquido de R$ 46 milhões, comparado com a nossa expectativa de uma perda de R$ 56 milhões. O desempenho apresentado representa uma deterioração em relação ao prejuízo de R$ 29 milhões no 1T19. A queda do resultado operacional e o pior resultado com câmbio mais que compensaram a redução das despesas financeiras com juros.

A nossa visão sobre o resultado

Esperamos uma reação neutra ao anúncio. Apesar dos números fracos, conforme esperado, o resultado veio relativamente em linha com as nossas expectativas e com o consenso de mercado. De qualquer maneira, vemos alguns pontos positivos nos resultados. Dentre eles, destacamos (i) o progresso importante que a companhia fez em relação ao canal digital, tendo registrado um crescimento de duas vezes no número de usuários mensais ativos no aplicativo (900 mil ao final de março), e (ii) a aceleração de vendas no período pré-COVID (+7,3% A/A no conceito mesmas lojas vs. +1,0% no 4T19).

Entretanto, ressaltamos que o cenário no curto prazo continua desafiador e que o resultado no 2T20 deve apresentar não só o reflexo do fechamento temporário das lojas por um período mais longo de tempo, mas também o aumento das provisões na operação financeira, conforme a companhia antecipa um potencial aumento na inadimplência.

De qualquer maneira, a C&A está capitalizada para suportar a queima de caixa durante o período mais crítico, tendo terminado o 1T20 com R$ 280 milhões em caixa (líquido), e levantado R$ 850 milhões ao longo do 2T20 a taxas extremamente competitivas (na média CDI + 2%). Dessa forma, mantemos a nossa recomendação de Compra para as ações de C&A (CEAB3) e preço-alvo de R$15,00 para o final de 2020 .

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