Banco do Brasil (BBAS3): Resultados do 1T comprometem o guidance futuro

O Banco do Brasil apresentou um resultado negativo expressivo no 1T25, impulsionado por uma combinação desafiadora de deterioração da carteira de crédito – particularmente no setor agrícola – e pressões significativas sobre a margem financeira, ambas agravadas pela implementação da nova regra contábil (Resolução 4.966). O lucro líquido, de R$ 7,4 bilhões, ficou 17% abaixo do consenso e 22% abaixo da XPe, refletindo o alto custo do crédito e a perda de receita com juros de operações reclassificadas como ativos problemáticos, o que fez o ROE cair para 16,7% (-500 bps YoY). Adicionalmente, a subida da taxa Selic durante o trimestre aumentou os custos de financiamento, comprimindo o spread global. Dado este ambiente desafiador, o banco decidiu colocar o seu guidance “em revisão” para a margem financeira bruta, custos de crédito e lucro líquido para o ano. Embora outras linhas permaneçam em linha com as expectativas, isto indica uma perspectiva de curto prazo mais pressionada, com menor previsibilidade em relação à normalização da inadimplência e da rentabilidade. Vemos esses resultados como negativos e estamos nos tornando mais cautelosos em relação às perspectivas do BB para este ano. Ainda assim, mantemos nossa classificação Compra devido ao valuation atraente e aos dividendos atraentes.

Nossa opinião: O Banco do Brasil teve um trimestre decepcionante. Em um vídeo divulgado em conjunto com o relatório de resultados, a administração do BB destacou que sua prioridade para o resto do ano será conter a deterioração da inadimplência – particularmente na carteira de agronegócios, que permanece sob pressão – e restaurar gradualmente a rentabilidade por meio da rotação da carteira e de iniciativas de cobrança mais agressivas. O banco espera que a inadimplência se estabilize no 2T25, apoiada por uma safra recorde e por medidas como protestos, ações judiciais e estruturas de recuperação de crédito fortalecidas. Entendemos que a resolução pode ter produzido mudanças significativas; entretanto, elas parecem ter sido ampliadas por uma deterioração na qualidade do crédito que persiste há vários trimestres. Isso é evidente, pois, em mais um trimestre, o BB está relatando uma nova cobertura de NPL (%) abaixo de 100%, o que significa que a provisão para o trimestre foi insuficiente para cobrir os novos NPL. Essa postura sugere que o banco está reconhecendo apenas parcialmente a deterioração da qualidade dos ativos. Reconhecemos que a atividade bancária pode eventualmente mostrar uma rápida deterioração em suas finanças; no entanto, não está claro se o lucro líquido de R$ 7,4 bilhões apresentado no primeiro trimestre marca o pior ponto. Por fim, a decisão de colocar o guidance sob revisão reflete: (i) custos de crédito acima do esperado, impulsionados por perdas concentradas no agronegócio e nas MSMEs; (ii) compressão da margem bruta devido às altas taxas de juros e às mudanças nas regras contábeis que restringem o reconhecimento de receitas em operações deterioradas; e (iii) visibilidade reduzida sobre a normalização desses efeitos no curto prazo. Embora o banco continue confiante na execução de sua estratégia, ele reconhece um ambiente mais desafiador e incerto.

A Carteira de Crédito Expandida cresceu 1,1% T/T e 14,3% A/A. Em relação ao ano anterior, o destaque foi o segmento Corporativo, que cresceu 22,4%, impulsionado por Crédito Imobiliário e Crédito Pré-Aprovado. As Micro, Pequenas e Médias Empresas aumentaram 3,5% A/A, sendo o segmento de crescimento mais lento. A Carteira de Agronegócio também registrou um aumento significativo (+9,0% A/A). Para as Pessoas Físicas, que cresceram 6,6% em relação ao ano anterior, os principais contribuintes foram os Empréstimos Sem Folha de Pagamento (+4,2% T/T e +8,8% A/A) e os Empréstimos com Folha de Pagamento (+2,1% T/T e +8,2% A/A). Como resultado, o crescimento no primeiro trimestre excedeu a faixa do guidance de +5,5% a +9,5%.

O NII encerrou o trimestre em R$23,9 bilhões, com queda de 10,9% T/T e 7,2% A/A (12% abaixo de nossa estimativa). Após a adoção da Resolução nº 4.966/21, várias mudanças foram implementadas, incluindo: (i) a receita de Títulos Privados com Características de Crédito, anteriormente registrada em Resultados de Tesouraria, foi reclassificada para Operações de Crédito. Isso levou a um aumento de aproximadamente R$ 3,9 bilhões no NII de Clientes, compensado pela mesma redução no NII de Mercado; (ii) houve uma redução de aproximadamente R$ 1 bilhão na provisão de juros sobre operações do Estágio 3 sob regime de caixa; (iii) o período de provisão para operações vencidas foi estendido de 60 para 90 dias, impactando positivamente os resultados em R$ 200 milhões; e (iv) o menor número de dias úteis no trimestre teve um efeito negativo de aproximadamente R$ 800 milhões. Como resultado, a Margem com Clientes encerrou o 1T em R$20,3 bilhões (-2,2% T/T e +0,3% A/A), enquanto a Margem com o Mercado caiu 40,7% T/T e 34,9% A/A para R$3,6 bilhões. Devido aos vários impactos da Resolução 4.966, a administração do BB colocou em revisão seu guidance de NII para 2025 (anteriormente variando de R$111,0 bilhões a R$115,0 bilhões).

O NPL > 90 saltou 54 pontos-base para 3,9%, com a inadimplência aumentando em pessoas físicas, empresas e agronegócio. A formação de NPLs atingiu R$14,3 bilhões, 40% acima das provisões do trimestre. Apesar disso, o Índice de Cobertura aumentou 13,5p.p. sequencialmente, atingindo 185%. Em relação aos custos de crédito, o BB registrou um ALLL expandido de R$10,2 bilhões (+9,6% T/T, +18,9% A/A, e 6% acima de nossa estimativa). Como tal, essa linha de guidance também foi colocada “sob revisão”. A faixa anterior era de R$38,0 bilhões a R$42,0 bilhões, que ainda parecia viável neste momento.

A receita de tarifas totalizou R$8,4 bilhões no trimestre, estável A/A (-1% vs. XPe) e 9% T/T. Em uma base anual, o desempenho estável foi apoiado por: (i) maiores saldos médios em gestão de ativos (+14,8% A/A); (ii) aumento das receitas de seguros, previdência e títulos de capitalização (+2,2% A/A); e (iii) maiores volumes em consórcios (+18,5% A/A). Esses ganhos foram compensados por: (i) menores volumes de conta corrente (-5,1% A/A), e (ii) impacto da Resolução 4.966, que transferiu as taxas de originação de crédito para NII, levando a uma forte queda de -78,3% A/A.

Com relação às despesas administrativas, o BB atingiu R$ 9,5 bilhões no trimestre (estável T/T, +7,0% A/A). O aumento A/A foi liderado por maiores despesas de pessoal, que refletem principalmente o acordo coletivo de trabalho de 2024 (+4,6%). Outras despesas também aumentaram, impulsionadas pela linha de tecnologia (+24,8% A/A). Esses aumentos levaram o índice Cost-to-income a aumentar 100bps T/T para 26,5%.

Enquanto os pares do BB continuam a racionalizar suas redes de agências para melhorar a eficiência e cortar custos, o BB não fechou nenhuma agência nos últimos 12 meses, marcando mais um trimestre consecutivo sem reduções líquidas. Vemos isso com preocupação, uma vez que se espera que o custo de atendimento se torne cada vez mais relevante, e um ajuste tardio da estrutura física pode se tornar uma desvantagem competitiva.

Como resultado, o banco reportou um lucro líquido de R$ 7,4 bilhões, abaixo em 22% em relação à nossa estimativa (-20,7% T/T e -23,0% T/T), implicando em um ROE de 16,7% (-416bps T/T e -498bps A/A).

Em relação ao capital, o BB apresentou CET 1 de 11,0% (+8 bps T/T), Tier 1 de 13,3% (+61bps T/T) e BIS de 14,1% (+38 bps T/T). Vale ressaltar que, durante o trimestre, o banco emitiu R$ 8 bilhões em notas perpétuas, o que aumentou o capital de nível 1 total. Vemos esses níveis de índices de capital como saudáveis.

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