Azzas 2154 (AZZA3): 1T com resultados fracos

A Azzas reportou resultados fracos no 1T, com receita pressionada em todas as unidades de negócio e EBITDA abaixo do esperado devido a despesas variáveis mais elevadas. A companhia continua enfrentando desafios operacionais na maioria das unidades de negócio, enquanto comparáveis difíceis em Fashion Women levaram a uma forte desaceleração. Como resultado, três das quatro unidades de negócio entregaram queda nas vendas, enquanto Fashion Women ficou alinhada à inflação. Embora o mix de canais e unidades de negócio deva contribuir para a dinâmica de margem bruta, essa métrica permaneceu em queda a/a, enquanto a receita pressionada levou à desalavancagem operacional, impulsionando um EBITDA abaixo do esperado e FCF negativo. Embora vejamos de forma positiva as iniciativas da companhia para estabilizar sua operação e enxerguemos as marcas do grupo como fortes, a complexidade de entender todas as partes móveis e ajustes sendo realizados em todas as unidades de negócio deve manter os investidores à margem até que sinais de inflexão mais consistentes e claros apareçam nos resultados.

Dinâmica difícil de receita em todas as unidades de negócio. As vendas brutas consolidadas caíram 5% a/a (-4% em operações contínuas), com o sell-out também entrando em território negativo (-2%), enquanto a dinâmica mais fraca de sell-in permanece (-11% a/a). Fashion Women foi a única unidade de negócio a entregar crescimento, com Farm Global como destaque (+17% a/a, +21% nos EUA), enquanto comparáveis difíceis levaram as lojas próprias da divisão a entregarem queda de 3%. Em Fashion Men, tanto sell-in quanto sell-out caíram a/a (-9% e -1%, respectivamente), à medida que a companhia continua reduzindo markdown e também teve de realizar ajustes de estoques nas franquias da Reserva. Em Shoes&Bags, as vendas brutas caíram 7%, uma vez que o crescimento do sell-out (+3%, impulsionado principalmente pela Arezzo em +16%) foi compensado por uma dinâmica de sell-in ainda desafiadora (-15%), em função da redução de estoques em curso, ajustes de calendário e fraqueza da Vans (-43%). Em relação a esta última, a administração destacou que mudanças estão sendo feitas para reverter a situação atual. Por fim, em Basic, a queda das vendas acelerou para -18,5% a/a, uma vez que o foco permanece em equilibrar os estoques na rede. No geral, as vendas líquidas caíram 8% a/a, com um gap maior para as vendas brutas devido a maiores devoluções em Shoes&Bags e no e-commerce da Farm Global, além de menores créditos de ICMS.

EBITDA abaixo do esperado por desalavancagem operacional. A margem bruta consolidada caiu 0,3 p.p. a/a, uma vez que o mix de canais e marcas não foi suficiente para compensar menores créditos tributários. Em Basic, a margem bruta da Hering expandiu 0,2 p.p., à medida que a companhia continua reduzindo níveis de markdown, enquanto ex-Basic teve queda de 0,9 p.p. Olhando para o EBITDA ajustado, a margem caiu 2,8 p.p. por desalavancagem operacional. Por fim, o lucro líquido ajustado foi de R$62 milhões, em linha com o nosso, uma vez que maiores créditos tributários compensaram o resultado operacional abaixo do esperado, enquanto o FCF foi negativo em R$150 milhões (considerando despesas de leasing), apesar de uma melhor dinâmica de capital de giro, principalmente em estoques.

Pontos interessantes a destacar: i) a alavancagem aumentou 0,1x t/t, para 1,4x, uma vez que resultados operacionais fracos e sazonalidade impediram geração de caixa, apesar da melhora dos estoques (-15 dias, dentro da queda de 20 dias do ciclo de caixa); ii) o sell-out da Arezzo foi destaque (+10% a/a), com lojas próprias crescendo +16% a/a e uma participação 5 p.p. maior de vendas a preço cheio; iii) a Hering compartilhou alguns dados alcançados com seu plano de turnaround: 1) cobertura de estoques em 5 meses (vs. 8), aproximando-se de um nível mais saudável; 2) redução de vendas de menor qualidade (ex.: vendas com margem negativa no multimarcas); 3) dias de estoque em 164 dias (vs. 212), com geração de caixa de R$69 milhões; 4) menor atividade promocional nas lojas monomarca, enquanto este foi o último trimestre com descontos mais elevados no sell-in para impulsionar ajustes de estoque; e 5) maior demanda por itens-chave (como jeans e polos) em todos os canais; iv) a AZZA está implementando um plano de turnaround com um novo Modelo de Negócios e Estratégia Comercial, enquanto um novo Diretor de Operações para a marca também foi nomeado; e v) em Fashion Women, a AZZA mencionou Cris Barros, NV e Maria Filó como destaques, enquanto Farm Brasil enfrentou comparáveis difíceis.

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