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Aeris Energy (AERI3): Revisão do 3T23 – Resultados continuam pressionados; anúncio de oferta primária de ações

Confira abaixo nossa visão do Resultado da Aeris do 3T23.

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A Aeris reportou resultados continuadamente pressionados no 3T23, com EBITDA de R$ 78 milhões ligeiramente abaixo de nossas estimativas (+42% A/A e +4% T/T), com o resultado ainda prejudicado por uma estrutura de capital abaixo do ideal. Do lado operacional, vemos um melhor ritmo de produção parcialmente compensado por preços médios mais baixos, com a contração da margem EBITDA T/T como um destaque negativo dos resultados de hoje. Além disso, vemos a redução da carteira de pedidos como uma das maiores preocupações em torno da tese de investimento da Aeris (que a empresa espera endereçar parcialmente no curto prazo). Por fim, a Aeris anunciou uma oferta primária de R$ 400 milhões a um preço de R$ 0,84/ação (diluição de 39%), o que vemos como necessário neste momento, mitigando os riscos de liquidez no curto prazo (caixa + oferta cobrindo 102% da dívida com vencimento em 2025E e 65% da posição total da dívida).

Números operacionais: (i) Receita líquida potencial de contratos de longo prazo caindo para um nível preocupante de ~R$ 4,1 bilhões (vs. ~R$ 5,5 bilhões no 2T23 e ~R$ 8,0 bilhões no 1T23) e 5,0 GW de volumes equivalentes (vs. 6,4 GW no 2T23); (ii) utilização da capacidade instalada durante o 3T23 de 67% (melhora vs. 61% no 2T23); (iii) linhas maduras como 97,5% do capital total investido (vs. 97% no 2T23).

Principais indicadores financeiros: (i) Receita líquida de R$ 886 milhões, em linha com a XPe e melhorando +42% A/A e +4% T/T, refletindo uma combinação de maior produção equivalente (MW) e menor preço médio; (ii) margem EBITDA de 8,8%, com queda de 1,8p.p. T/T (devido à redução do preço médio de venda e aumento dos custos trabalhistas). (iii) ROIC melhorando marginalmente para 14,2% (vs. 13,7% no 2T23 – metodologia da empresa); (iv) níveis de alavancagem ligeiramente crescentes para 3,0x dívida líquida/EBITDA no 3T23 (vs. 2,9x no 2T23), com aumento do EBITDA UDM mais do que compensado pelo aumento das necessidades de capital de giro (especialmente impulsionado pela piora dos níveis de contas a receber e estoques).

Nossa opinião: Conforme descrito pela Aeris em seu comunicado, 2024-25E deve ser uma perspectiva desafiadora para a capacidade incremental de energia eólica no Brasil. Dito isso, acreditamos que uma otimização da estrutura de capital é necessária para que a empresa se adapte a um novo ambiente de demanda com uma posição de balanço mais confortável. A principal preocupação, em nossa opinião, se baseia na redução contínua da carteira de pedidos e na falta de maior visibilidade de receita para os próximos anos (que a empresa espera endereçar parcialmente no curto prazo).

Após a divulgação dos resultados do 3T23, a Aeris também anunciou uma oferta primária no valor de R$ 400 milhões a R$ 0,84/ação (implicando uma diluição de 39% através da emissão de ~476 milhões de novas ações), com recursos visando uma redução da posição de dívida líquida e otimização da estrutura de capital da empresa.

Os acionistas minoritários terão direitos de subscrição proporcionais à sua participação e a oferta terá uma garantia firme de seu coordenador líder (BTG Pactual).

Além disso, de acordo com matéria publicada pelo Brazil Journal (link aqui), a Família Negrão (acionista controlador) concederá seus direitos de subscrição ao BTG. No entanto, como parte do acordo, a família terá que comprar as ações de volta em um período de dois anos (~292 milhões de ações, ou ~61% da oferta total). Nesse sentido:

  1. a Família Negrão terá opção de compra definida em R$ 2,00/ação; enquanto
  2. o BTG terá opção de venda definida em R$ 1,20/ação.

Por fim, o artigo menciona que o BTG está concedendo seu direito de voto à Família, dado o fato de que, se nenhum acionista minoritário subscrever a oferta, o BTG chegaria a 39% do total de ações após a oferta, com a posição dos acionistas controladores reduzida de 61% para 37%.

Conforme descrito pela Aeris em seu release de resultados do 3T23, 2024-25E deve enfrentar uma menor atividade para a capacidade incremental de energia eólica no Brasil. Dito isso, acreditamos que uma otimização da estrutura de capital é necessária para que a empresa se adapte a um novo ambiente de demanda com uma posição de balanço mais confortável, mitigando os riscos de liquidez no curto prazo (após a oferta, observamos que a Aeris deve cobrir 65% do total de compromissos de dívida e 102% da dívida com vencimento 2023-25E, com alavancagem potencialmente reduzida dos níveis atuais de 3,0x para 1,8x dívida líquida/EBITDA).

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