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Ambev (ABEV3): resultados positivos, porém em linha no 4º trimestre de 2021

Cerveja BR, NAB BR e CAC ligeiramente melhores; surpresa em LAS, mas pior do que o esperado no Canadá

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A AmBev registrou um 4T21 positivo e estabeleceu um novo recorde de volume em 2021 de 180 milhões de hectolitros (hl), superando o recorde anterior (2014) em 8mi hl e 15mi hl acima de 2020, performance acima da média da indústria. O volume de Cerveja Brasil atingiu 25,585mi hl, em linha com nossa projeção (-3% A/A e +2% vs. XPe). A pressão de custos persiste, portanto, apesar dos esforços nos canais digitais (BEEs e Zé Delivery) e um processo contínuo de “premiumização” do portfólio, a taxa de câmbio e as matérias-primas pressionaram a margem EBITDA para 30,8% no 4T21 (em linha com nossa estimativa), melhorando QoQ, mas menor YoY, ainda em um patamar baixo em relação aos níveis históricos. Esperamos um ano desafiador pela frente, com pressão de custos em todas as operações e inflação persistente, mas continuamos otimistas e impressionados com a rapidez com que uma empresa com mais de 100 anos conseguiu mudar durante a pior crise de todos os tempos, aumentando sua vantagem sobre seus pares, principalmente na frente comercial, portanto mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 18,8/ação.

Cerveja BR

As vendas de cerveja na operação do Brasil vieram em linha com a nossa projeção (-3% A/A e +2% vs. XPe), pois já esperávamos uma pressão baixista no consumo devido aos efeitos negativos da inflação persistente no Brasil. As restrições da COVID continuaram em vigor ao longo de 2021, no entanto, o volume da AmBev diminuiu 3,1% enquanto o índice do setor (IBGE) recuou 8,5%.

A Receita Líquida foi de R$ 9.232mi (+6% A/A e +1% vs. XPe), enquanto os preços de R$ 360,8/hl foram 9% maiores A/A (-1% vs. XPe), portanto, somando-se ao volume ligeiramente acima do previsto, a Margem Bruta ficou em 52,0%, acima da nossa projeção (+170bps). O EBITDA ajustado de R$ 2.790mi foi melhor vs. nossa estimativa (+4%), mas confirmou um ano marcado por margens menores.

Para 2022, a empresa divulgou um guidance de CPV com aumento entre 16-19%, enquanto a taxa de câmbio média está em R$ 5,39/USD, superior ao mercado spot atual. Como o volume não é mais uma variável estratégica, estamos ansiosos para ver como as margens podem melhorar à medida que a dinâmica do canal on-trade (bares e restaurantes) for retomada, juntamente com o impacto positivo dos BEEs atingindo 85% da base de consumidores.

NAB BR

A operação de não-alcóolicos veio em linha com nossas estimativas, com Receita Líquida crescendo 14% A/A devido ao maior volume (+2% A/A), mas principalmente devido aos preços mais altos (+12% A/A) impulsionados por uma melhor estratégia comercial suportada pelo BEEs e seu portfólio premium. Embora top line em linha com nossas estimativas, o Lucro Bruto e o EBITDA Adj. ficaram 10% e 5% acima de nossas estimativas, respectivamente, com custos abaixo do esperado.

Internacional

Para as unidades de negócios internacionais, a LAS (América Latina Sul) foi o destaque superando todas as nossas estimativas mais uma vez, enquanto vimos a CAC (América Central e Caribe) em linha e o Canadá defasado, com uma recuperação mais lenta do que esperávamos.

LAS: a receita líquida ficou 24% acima de nossas estimativas após níveis recordes de volume (+4% vs. XPe), mas também devido a um forte aumento de preço de 43% A/A (+19% vs. XPe) impulsionado pela gestão de receita e mix de marcas, que levaram o EBITDA ajustado a R$ 1.897mi (+76% A/A e +27% vs. XPe).

CAC: resultados em linha com nossas estimativas, com aumentos de preços de 17% A/A (+11% vs. XPe) compensando um volume abaixo do esperado, impulsionado pela gestão de receita e “premiumização”, enquanto o BEEs atingiu mais de 90% dos consumidores ativos na República Dominicana, o que levou o EBITDA ajustado a R$ 1.140mi (+4% A/A e +7% vs. XPe).

Canadá: a recuperação no preço (+6% A/A) e volume (+4% A/A) levaram a Receita Líquida do Canadá a chegar a +10% A/A, mas ainda um pouco abaixo das nossas estimativas (-2% vs. XPe). Além disso, com a remuneração variável e despesas comerciais acima do esperado, o EBITDA ajustado veio 18% abaixo de nossas estimativas, em R$ 563mi (-11% A/A).

ESG

Reconhecemos os esforços da AmBev em avançar na agenda ESG, sobretudo diante da maior transparência no status dos principais KPIs relacionados às suas metas de sustentabilidade para 2025. Destacamos (i) o fato de que todos os seus Diretores Executivos possuem metas relacionadas a ESG em 2022; (ii) iniciativas significativas com alto impacto Social; e (iii) a obtenção do reconhecimento Woman on Board pela ONU, ao mesmo tempo em que alcança 18% de representação feminina em seu Conselho.

Clique aqui para ler o relatório completo

Resultados de Ambev (ABEV3) no 4T21

Fonte: Dados da Companhia, XP Research e Visible Alpha
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